锌：关注宏观指引，锌价或宽幅震荡

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，近期内外比价持续低位，周内进口锌精矿亏损维持在2000元/金属吨左右；冶炼厂持续积极采购国产锌矿，国内锌精矿偏紧未改，多地加工费继续走低。SMMZn50国产周度TC均价下调50元/金属吨至2600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降14.87美元/干吨至83.5美元/干吨。本周SMM国内主要港口总量环比减少4.31万吨至30.57万吨。 冶炼端，近期锌精矿TC持续下调，国内冶炼厂利润进一步压缩。10月末虽有新疆大型冶炼厂投产，但国内部分冶炼厂检修及主动减产等因素影响，11月国内精炼锌供应或环比小幅减少。近期仍需关注国内出口量级及频次。或后续出口窗口仍持续打开，国内精炼锌出口量级或有增加，一定程度上缓解国内精炼锌过剩局面。 消费方面，国内锌消费逐步进入淡季，预计锌消费逐渐转弱。 库存数据：截至11月13日，SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较11月6日减少0.08万吨，较11月10日减少0.17万吨。 国内矿端偏紧格局加剧，加工费持续下调，冶炼厂利润进一步压缩，部分冶炼厂主动减产。考虑到新疆大型冶炼厂投产，预计11月国内精炼锌产量环比仅小幅减少。当下国内贸易商及冶炼厂出口积极性较高，若后续国内出口量级增加，国内供应过剩局面或有缓解。本周美联储释放鹰派信号，打压降息预期，有色板块整体承压。下周需关注宏观因素对锌价影响，锌价或受宏观因素影响宽幅震荡。 ◼交易策略： ➢单边：暂时观望； ➢套利：买SHFE抛LME套利仍可持有。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据：2025年1-8月，全球锌精矿产量为829.07万吨，同比增加59.37万吨或7.71%；7月全球锌精矿产量为109.76万吨，同比增加12.75万吨或13.14%。 ➢10月国内锌精矿产量33.08万吨，环比+5.18%，同比+12.33%。预计11月国内锌精矿常量环比-2.09%至32.39万吨。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至10月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加5.44天至22.1天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比减少4.31万吨至30.57万吨。 锌矿进口情况 ➢根据最新海关数据显示，1-9月累计锌精矿进口量为400.8万吨（实物吨），累计同比增加40.49%。 ➢2025年9月进口锌精矿50.54万吨（实物吨），9月环比8月增加8.15%（3.8万实物吨），同比增加24.94%。分国别来看，2025年9月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚9月12.72万实物吨，占比25.2%；秘鲁9月7.06万实物吨，占比14%；阿曼9月5.61万实物吨，占比11.1%。从环比数据来看，9月阿曼、澳大利亚、玻利维亚等国家增量明显，而秘鲁、墨西哥、俄罗斯等国家流入国内量有不同程度的减少。 ➢进入10月，考虑四季度矿山季节性减少，加上利润驱动下冶炼厂生产积极性依旧较强，对锌矿需求较高，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间。 ➢整体看，国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期。预计10月国内锌精矿供应或有所减少。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至10月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加5.44天至22.1天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；11月14日周度Zn50国产锌精矿加工费下调50元至2600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调14.87美元/干吨至83.5美元/干吨。 ➢当前国内矿山利润5400元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损1350元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利590元/吨左右。 ➢根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-8月：全球精炼锌产量为914.82万吨，同比增加1.27万吨或0.14%；全球精炼锌消费量896.83万吨，同比增加1.68万吨或0.19%。2025年1-8月，全球精炼锌累计过剩17.99万吨。➢8月全球精炼锌产量122.69万吨，同比+8.35%。8月全球精炼锌需求117.9万吨，同比+0.12%。全球精炼锌过剩4.79万吨。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，10月国内精炼锌企业开工率90.16%，环比-2.16%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率91.01%，环比-2.14%；中型精炼锌企业开工率93.06%，环比-1.25%；小型精炼锌企业开工率80.86%，环比-3.64%。 ➢根据SMM数据显示，10月SMM中国精炼锌产量环比+2.85%至61.72万吨，同比增加21.45%，预计11月国内精炼锌产量61.14万吨，环比-0.94%，同比增加19.93%。 锌锭进出口情况 ◼根据海关数据显示： •1-9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27%。 •2025年9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降0.3万吨或环比下降11.61%，同比下降57.03%。9月精炼锌出口0.25万吨，即9月精炼锌净进口2.02万吨。从分国别数据来看，9月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.78万吨（78.31%），伊朗0.18万吨（7.93%），澳大利亚0.11万吨（4.94%），其中澳大利亚锌锭进口量增加明显，从贸易方式上来看，9月易货贸易增加。整体来看9月进口量基本符合预期；9月精炼锌出口增加，出口前三的国家是印度尼西亚0.14万吨（55.37%），越南0.05万吨（20.11%），日本0.02万吨（8.08%），整体来看出口主要为东南亚地区，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •10月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少。国内精炼锌供应或环比微增，仍需关注出口情况。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn