2025年三季报点评：Q3业绩重回增长，利润端大幅减亏

医疗器械2025年11月19日 推荐（维持）目标价：80元当前价：61.79元 华大智造（688114）2025年三季报点评 Q3业绩重回增长，利润端大幅减亏 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年三季报，25年前三季度营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（亏损收窄54.17%）。单25Q3，营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元（亏损收窄85.33%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖全读长测序业务经常性收入占比提高，欧非、美洲增长较快，国内及亚太区承压。2025Q1-3，公司全读长测序业务收入15亿元（-4%）。其中设备收入4.6亿元（-18%）；试剂9.4亿元，同比持平。业务毛利率57%，同比下降约4pct，主要系价格竞争与结构变化所致。试剂耗材、服务及其他收入合计占全读长测序近70%，经常性收入权重持续提升。2025Q1-3，测序业务的中国区收入10亿元（-5%），国内新增市占率稳步提升，但市场竞争加剧，单价受较大影响；亚太区收入1.1亿元（-32%），部分区域受战事扰动导致医疗机构预算收紧，韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进；欧非区收入2.6亿元（+14%）；美洲区收入1.4亿元（+14%）。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 公司基本数据 总股本(万股)41,651.62已上市流通股(万股)41,433.47总市值(亿元)257.37流通市值(亿元)256.02资产负债率(%)23.69每股净资产(元)18.5512个月内最高/最低价97.86/39.50 ❖智能自动化、组学业务增长亮眼。智能自动化收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增长30%。 ❖在手订单充裕，保障持续增长。截至2025年10月20日，公司在手订单7.7亿元。其中，国内5.2亿元（占整体订单的68%）、海外2.5亿元（占比32%）；按业务线看，全读长测序5.8亿元（占比75%）、多组学0.9亿元（占比12%）、智能自动化1亿元（占比13%）。 ❖降本增效，利润端大幅减亏。2025Q1-3，公司销售/管理/研发费用率分别为27.24%/16.40%/20.51%，合计同比下降了20.64pct，费用控制效果显著。叠加汇兑收益和税务拨备冲回，公司2025Q1-3净利润同比减亏74.20%。 ❖投资建议：考虑到公司作为国产测序仪绝对龙头，在国内顺应国产替代大趋势，海外布局持续深化，收入规模逐渐起量，利润端有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计25-27年归母净利润分别为-1.35、0.15、1.94亿元。基于PS估值，给予公司26年基因测序仪业务12倍PS，其余业务5倍PS，目标市值约335亿元，目标价约80元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘风险。 《华大智造（688114）2024年三季报点评：短期业绩承压，看好后续国内需求复苏和海外市场开拓》2024-11-12 《华大智造（688114）2023年三季报点评：基因测序仪业务板块表现持续亮眼》2023-10-30《华大智造（688114）2023年中报点评：测序仪 业务板块增速靓丽，国内海外双开花》2023-08-14 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所