30%-60%：A股正在步入新盈利周期

2025-11-06 - 国投证券 caddie💞

A股盈利格局正经历历史性变迁，从上游资源品主导转向科技与出海双轮驱动。当前科技+出海盈利占比已突破30%，逐渐成为新的盈利中枢，标志着经济增长动能的深刻转换。

历史规律显示，每轮盈利重心切换均伴随资本开支向新领域倾斜，当前科技TMT与对外直接投资已开启上行周期，出海ROE突破15%并接近20%，印证资源正系统性向新动能配置。

A股盈利中枢呈现清晰的产业演进脉络：2003-2012年上游资源品主导，2010-2021年消费+制造业接棒，2022年以来进入科技+出海新时代。新旧动能转换显著，科技板块营收增速快速上行、资本开支激增，出海方向维持稳健增长，ROE中枢持续抬升。

关键数据与研究结论：

盈利增速底部已逐步明确：
- 2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升；
- 营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%同样小幅回升；
- ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行；
- 自由现金流与销售净利率好转，Q3全A经营现金流/营业收入比例上升至25.34%。
核心景气主线：
- AI产业链： 电子（+37.40%）、通信设备（含光模块，+73.23%）业绩持续高增长，传媒、计算机业绩回暖。
- 出海： 家电（+14.36%）、机械设备（+14.15%，主要为工程机械）、客车商用车（+44.92%）等维持稳健增长。
- 涨价资源品： 有色金属（+36.66%）领涨，钢铁出现局部业绩反转，煤炭、石油石化整体维持在底部。
板块与指数表现：
- 创业板（+18.84%）是盈利增长最快的板块，创业板指（+19.28%）>中证500（+9.33%）>沪深300（+5.23%）>中证1000（-2.08%）。
- 出海50指数营收增速（+12.84%）和盈利增速（+13.88%）均显著优于全A及全A两非。
投资理念与性价比：
- 2025Q3高增长细分占比约25%，对应产业主题投资有效性最优，市场风格将从景气驱动转向主题引领。
- 基于PB-ROE估值框架，白电、工程机械、摩托车等板块具备较高性价比；
- 基于PE-G视角，游戏、风电设备、电池等成长行业性价比凸显。