华西策略周报：站上十年新起点，A股步入“慢牛”新周期

过去A股长期横向震荡的原因

• A股ROE自2010年起持续下行，主要由于中国经济产业结构转型，传统投资出口拉动增长的模式边际效应递减。
• 2024年以前，A股募资规模（IPO、增发）持续高于分红金额，且市场上行阶段伴随重要股东净减持，消耗流动性。

A股新一轮牛市已然启动

• 中国经济韧性：全球贸易不确定性增强，但中国经济韧性得到国际认可，2025年经济增速预测上调至4.8%。
• 居民超额储蓄：截至2025年上半年，住户存款偏离趋势线约50万亿元，潜在增量资金庞大，居民资产配置荒延续。
• 政策与预期：供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”并进，修正低通胀预期，A股盈利增速和ROE企稳回升可预见。

本轮行情转向慢牛的条件

• 资本市场重要性提升：管理层多次提及“稳定股市”，政府工作报告首次写入“稳股市”。
• 政策改革：新“国九条”和“1+N”政策体系落地，投融资天平向“投资端”倾斜，分红+回购规模超募资规模。
• 中长期资金入市：险资、社保、养老金等长周期资金加速入市，中央汇金发挥“平准基金”作用，优化投资者结构。

站上十年新起点，A股步入慢牛新周期

• A股进入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换驱动的中长期“慢牛”新起点。
• 供给侧治理乱象，需求侧政策加码，扭转悲观预期，盈利和通胀企稳，估值有向上空间。
• 投资者回报机制完善，居民“存款搬家”大幕初启，险资、社保、养老金等持续入市，优化投资者结构。
• “慢牛”航向聚焦新动能、新技术，辅以大金融、新消费。

风险提示

宏观经济波动超预期，地缘政治扰动，海外流动性风险等。