证券行业周报（20251110-20251116）：再融资规模同比高增，北交所占据IPO排队主体

证券Ⅱ2025年11月19日 证券行业周报（20251110-20251116） 推荐 （维持） 再融资规模同比高增，北交所占据IPO排队主体 ❑事项：2025年1-10月，一级市场融资端呈现回暖态势，但结构分化显著。1）IPO方面：全市场募集金额902亿元（同比+70.7%），家数87家（同比+7家）。IPO节奏在保持常态化的基础上温和回升，但体量相对可控。2）再融资方面：募集金额8636亿元（同比+428.8%），家数173家（同比+19家）。再融资规模出现倍数级增长，单家平均募资规模大幅提升。这或反映出在IPO入口严监管背景下，资本市场功能重心向存量上市公司倾斜，支持优质龙头企业通过定增、并购重组等方式做优做强，政策支持效果在数据端得到充分验证。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com IPO储备结构：北交所承接效应明显。截至11月18日，剔除终止及中止项目后，IPO报审家数共计186家，板块分布呈现极度不均衡特征：北交所（112家，占比60.2%）占据报审队伍六成以上，为当前企业首发上市的主阵地。这与监管层支持专精特新、中小市值企业融资的导向高度一致。沪深主板及双创板块（合计74家，占比39.8%）：其中创业板仅12家，深证主板仅9家。传统板块IPO门槛实质性提升，审核标准收紧或导致排队家数处于历史低位，资源进一步向符合国家战略的硬科技领域集聚。 行业基本数据 占比%股票家数(只)530.01总市值(亿元)40,927.953.41流通市值(亿元)33,960.933.52 再融资储备结构：主板维持主导地位，与IPO形成错位分布。截至11月18日，再融资报审家数共计304家，结构与IPO呈现明显“剪刀差”：沪深主板（153家，占比50.3%）占据半壁江山，表明传统行业及大市值公司的融资需求依然旺盛，且政策通道相对畅通；创业板（64家，占比21.1%）保持一定活跃度；北交所（3家，占比1.0%）再融资体量目前较小，与其市场发展阶段有关。 %1M6M12M绝对表现-0.8%14.9%2.1%相对表现-2.0%-2.5%-13.5% 数据表明，IPO业务重心短期内将持续向北交所倾斜；主板业务机会主要集中在存量上市公司的再融资及并购重组领域。再融资规模的激增需关注资金面承压情况，同时或也暗示了产业整合加速的趋势。 ❑本周行情复盘：①截至2025/11/14，市场两融余额24927亿元；11/10-11/14期间，融资买入额11048亿元，融资净买入额-8亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②11/10-11/14期间，券商板块-0.94%，跑赢大盘0.14pct。个股表现上：兴业+0.58%、广发+0.44%、国泰海通+0.20%、方正-0.24%、华泰-0.36%、东证-0.56%、中信-1.24%、国联民生-2.14%、中金-2.24%、东财-2.39%、湘财股份-7.94%。截至2025/11/18，券商板块PB估值1.50x，居于近3年79%分位点，近5年61.4%分位点，近10年39.2%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。 相关研究报告 《证券行业周报（20251027-20251031）：Q3业绩加速释放，自营与经纪业务成核心引擎》2025-11-03《证券及多元金融行业25Q3持仓报告：券商持仓环比提升，九方智投增配显著》2025-11-03《证券行业周报（20250818-20250824）：证券公司分类评价制度完善，“扶优限劣”导向强化》2025-08-26 ❑上市公司重要公告：①国联民生（11/16）：公司股票期权做市业务资格已获中国证券监督管理委员会核准。②南华期货（11/14）：境外全资孙公司NanhuaUSA LLC获批成为Nodal Clear清算会员，具备参与Nodal Exchange和CoinbaseDerivatives市场清算的资格。③国联民生（11/12）：公司通过司法拍卖竞得泛海控股持有的民生证券约8154万股股份，成交金额为人民币1.71亿元，占民生证券总股本的0.72%。本次交易完成后，公司对民生证券的持股比例将由99.26%提升至99.98%，进一步巩固控股股东地位。 ❑本周行业热点：11月12日，中国证券投资基金业协会最新发布了《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。征求意见稿从基金销售行为出发，进一步细化并规范基金管理人及销售机构的适当性管理行为，规范了风险承受能力评估频次、基金风险等级划分、风险不匹配处置、65岁以上投资者特别保护、直播销售等重点环节的管理要求，进一步体现“卖者尽责、买者自负”监管导向。 ❑投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。 ❑风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所