中芯国际短期需求无重大变化存储价格是2026年终端需求展望的关

中芯国际预计2025年第四季度（传统淡季）仍能实现满负荷生产，核心驱动力为供应链本土化持续推进（国内客户抢占海外同行份额）。 尽管客户为匹配已锁定的存储供应而紧急下单，但因2026年存储供应不确定性，客户规划趋于保守。 中芯国际——短期需求无重大变化，存储价格是2026年终端需求展望的关键变量；维持“中性”评级 核心结论：短期需求平稳，维持“中性”，上调目标价中芯国际预计2025年第四季度（传统淡季）仍能实现满负荷生产，核心驱动力为供应链本土化持续推进（国内客户抢占海外同行份额）。 尽管客户为匹配已锁定的存储供应而紧急下单，但因2026年存储供应不确定性，客户规划趋于保守。 公司对中国本土化需求保持乐观，看好国内无晶圆厂企业（fabless）在高端消费设备的份额扩张，同时指出小众存储市场（如NOR闪存、NAND闪存、微控制器MCU）因短缺存在机遇。 我们基本维持2025-2027年营收预测，但调整毛利率/营业利润率以反映效率提升与成本优化成效；同时暂假设从2026年第二季度起将未上市子公司SMNC 100%净利润并入报表，据此上调2026-2027年每股收益（EPS）20%/29%。 新目标价定为75港元，对应2026年预测每股净资产（BVPS）2.76美元的3.5倍（原2.4倍），处于中芯国际历史估值区间高位，以反映中国制造业需求韧性及中国科技股整体重估。 维持“中性”评级，核心因未来数年折旧费用可能制约基本面显著改善，当前股价对应2026年预测市净率3.4倍。 关键会议要点解析1.存储短缺的影响：2026 年客户规划趋谨慎中芯国际管理层担忧，存储超级周期可能阻碍2026年手机、连接设备及消费电子的生产计划，客户对2026年业务规划更谨慎。 管理层认为，在手机等价格敏感型应用中，存储价格上涨可能导致其他芯片降价以控制总成本，进而向上游晶圆代工环节传导定价压力。 2.供应与竞争：产能释放不均，不主动降价中芯国际产能扩张进度受设备交付与安装节奏影响，季度间可能存在波动；2025年资本开支预算计划与2024年持平（约75亿美元）。 随着中国半导体本土化需求释放，2026年中芯国际及国内同行将合计新增更多产能，但公司明确表示“不主动降价”，仅在客户丢失份额时，才会与客户合作制定战略应对方案。