FICC日报：避险情绪急剧发酵，风险资产集体承压

市场分析 国内经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，“十五五”期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，关注后续经济情况。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。11月18日，A股低开低走，创业板指跌超1%。AI应用方向逆势大涨；商品多数下跌，焦煤跌3.86%，集运指数(欧线)跌2.88%，沪银跌2.54%。 美联储12月降息预期再现分歧。近期波士顿联储主席、亚特兰大联邦联储主席、芝加哥联储主席等多位美联储票委对12月降息发表谨慎观点，市场降息计价的下降导致短期海外资产受到冲击。美联储主席热门人选、联储理事沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策。当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，正式结束美政府“停摆”。国会预算办公室估计，六周停摆将使第四季度GDP减少1.5个百分点，最终造成约110亿美元的净损失。美国10月ISM制造业指数不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。美国现确定11月20日发布9月非农数据，PCE物价指数于11月26日发布。贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响。特朗普称设法略降瑞士关税，印度与美国签署220万吨液化石油气采购协议；韩美贸易协议落定，韩国斥资3500亿美元投资美国，换取关税下调与核技术让步。11月14日，美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，将部分农产品移出“对等关税”清单。11月18日全球市场遭遇广泛抛售，盘中美股三大股指均跌超1%，加密货币继续承压，避险情绪提振黄金、国债；欧洲斯托克600指数盘中下跌2%至560.12点，为一个多月来的最低水平；在亚太市场中，日本遭遇股债汇“三杀”，市场对政府支出忧虑加剧，且科技股抛售和地缘政治因素也拖累日本市场走势。市场避险情绪急剧升温，风险资产遭集中抛售，全球股市进入短期调整阶段。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。乌克兰16日通报称袭击俄炼油厂。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：贵金属和有色逢低买入。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 整体走势，市场全天低开低走，三大指数午后均跌超1%。个股跌多涨少，沪深京三市超4100股飘绿，今日成交1.94万亿。截止收盘沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16%。(华尔街见闻) 美联储理事沃勒：支持FOMC在12月为了“风险管理”而再次降息。美国劳动力市场仍然疲软，接近停滞速度。剔除关税因素的基础通胀接近2%这一目标。中期、长期通胀预期被锚定。剔除（美国总统特朗普的）政府关门事件的影响之后，GDP（仍然）可能已经在2025年下半年放缓。大部分家庭难以购房，也难以购车。没有看到任何能够让美国通胀加速的因素。工人需求的降速超过供应的下降速度。许多企业裁员，或者允许人头数下降。(华尔街见闻) 美联储副主席Jefferson：当前货币政策在一定程度上具有限制性。美国就业市场的供应与需求逐步降温。不清楚能在12月FOMC货币政策会议之前掌握多少官方数据。剔除关税因素之后，通胀仍然朝着2%取得进展。关税可能会造成价格一次性的转变。当前能够了解到的那些风险凸显出需要缓慢地推进（货币政策）。(华尔街见闻) 日本央行行长植田和男：与日本首相高市早苗讨论了国内外经济形势。与高市早苗谈的很好。与高市早苗讨论了货币政策。告诉首相日本央行正在逐步调整宽松政策。高市早苗没有什么特别的要求。希望汇率走势稳定、反映基本面。物价上涨和工资上涨的机制正在恢复。会根据数据做出适当的判断。将与政府合作观察外汇走势和影响。(华尔街见闻) 欧洲斯托克600指数下跌2%至560.12点，为一个多月来的最低水平。德国DAX指数现跌2.04%、法国CAC40指数跌2.34%、西班牙IBEX35指数跌2.42%，意大利富时MIB指数跌2.5%。(金十数据) 金十数据11月18日讯，美股开盘，道指跌346点，标普500指数跌0.5%，纳指跌0.67%。Cloudflare(NET.N)跌6%，其部分网络服务出现故障。拼多多(PDD.O)跌5%，公司称电商行业的竞争进一步加剧。百度(BIDU.O)绩后跌4.8%。纳斯达克中国金龙指数跌1.6%。(金十数据) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房