市场分析
国内经济基础仍待夯实。尽管“十五五”规划设定了到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，预计“十五五”期间平均GDP增速或维持在5%左右，但10月经济数据显示疲态。全国制造业PMI降至49，环比下跌0.8%；出口同比下降1.1%，前值增长8.3%。投资、消费和工业增速均出现放缓，10月国务院常务会议部署促进消费政策措施，显示国内经济仍需支持。11月18日，A股低开低走，创业板指跌超1%，AI应用方向逆势大涨，商品多数下跌，焦煤、集运指数和沪银跌幅较大。
美联储12月降息预期再现分歧。多位美联储票委对12月降息持谨慎态度，市场降息计价的下降导致短期海外资产受冲击。美联储主席热门人选沃勒支持12月降息，但副主席杰斐逊强调缓慢推进政策。美国10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。11月20日将发布9月非农数据，11月26日发布PCE物价指数。特朗普签署法案结束美政府“停摆”，但六周停摆已致第四季度GDP减少1.5个百分点。特朗普称略降瑞士关税，印度与美国签署液化石油气采购协议，韩美贸易协议落定，韩国斥资3500亿美元投资美国。11月18日全球市场遭遇抛售，美股、欧洲斯托克600指数和日本市场均下跌，避险情绪升温，风险资产遭集中抛售。
商品板块分析
通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限，近期受全球宽松预期提振。能源板块中期基本面供给偏宽松，OPEC+宣布增产13.7万桶/日，乌克兰袭击俄炼油厂。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间值得关注。农产品中，关注中美和谈落地后中国对美国商品采购计划，以及明年天气预期。贵金属短期大幅调整风险出清后，可关注逢低买入机会。
策略建议
商品和股指期货：贵金属和有色逢低买入。
风险提示
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
