聚酯周报：海外调油需求及印度取消BIS认证提振产业链价格，但驱动有限

海 外 调 油 需 求 及 印 度 取 消B I S认证 提 振 产 业 链 价 格 ， 但 驱 动 有 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年11月15日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度海外调油需求提振PX短期走势，但驱动有限 ◼成本：近期原油市场消息面多空交织，但交易的主要逻辑不变。受美国政府停摆结束、欧美对俄持续制裁使得欧美成品油整体偏强，以及乌克兰无人机频繁袭击俄罗斯炼油设施，引发市场对原油供应的担忧，近期油价重心支撑偏强。不过原油供需格局依然偏弱，OPEC+持续增产压力下，且EIA周报显示美国原油产量超预期以及美原油超预期累库，油价反弹空间受限，短期布油或在60-66美元/桶区间运行，关注欧美对俄罗斯实质性制裁情况、俄乌地缘动态以及美国在加勒比地区的地缘风险。 ◼供需：11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，亚洲及国内PX开工有所回落，国内PX负荷至86.8%（-3%），亚洲PX负荷至78.5%（-1.7%）。国内方面，中化泉州装置因前道影响而停车，提前检修。不过国内MX供应仍旧宽松，工厂依靠MX补充PX开工，总开工依旧维持在较高水平。海外装置方面，部分工厂歧化以及重整端降负，但当前同样依靠MX补足PX开工。本周NSRP炼厂端检修，预计维持两周左右。 需求端，能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，PTA负荷调整至75.7%（-0.7%）。 ◼估值：中性偏高。短期海外调油需求带动，以及中期PX供需预期较好，PXN继续修复。PXN自前一周的244美元/吨修复至255美元/吨附近。 ◼观点：近期亚洲及国内PX负荷有所下降，因中化泉州PX装置受前道装置意外影响检修有所提前，不过因国内MX供应宽松，部分工厂依靠MX补充PX开工，PX供应依旧维持在偏高水平；需求端来看，短期PTA负荷维持，且在聚酯产品低库存下预计负荷在11-12月仍可维持相对高位，短期PX需求端仍存支撑。近期市场在印度BIS认证取消以及亚美芳烃套利启动等利好提振下PX走势偏强，不过PX现货市场买气一般，12/1现货月差自上周+1的弱Back结构转为-4的C结构，12月现货浮动价同样走弱至-5/-2区间。且在油价整体支撑偏弱以及产业链终端需求逐步转弱，预计PX反弹持续性不足，上方空间有限。 ◼策略： 1.单边：PX关注6800以上压力，高位震荡对待。 2.套利：月差暂观望。 PTA周度受调油需求及印度取消BIS认证提振，PTA绝对价格支撑偏强，但向上驱动有限 ◼供需：11月PTA装置检修计划仍较多，且10月终端及聚酯需求较预期好转，在聚酯低库存下预计负荷仍可维持相对高位，PTA供需预期紧平衡。 供应端，能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，PTA负荷调整至75.7%（-0.7%）。 需求上，有几套瓶片和长丝装置检修，聚酯负荷降至90.3%附近（-1%）。江浙终端开工率局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为88%（+0%）、74%（-1%）、77%（-3%）。电商下单量缩减，织造端新订单氛围环比进一步走弱，其中梭织进一步走弱，针织品新单也在转弱。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至186元/吨附近，TA2601盘面加工费242元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA周度供需格局变动不大，受调油需求及印度取消BIS认证提振，PTA绝对价格受到提振，不过对基差提振有限。PTA基差自TA01-71压缩至TA01-75附近。 2.月差：四季度PTA供需预期整体偏弱，TA月差反套为主。TA1-5价差自前一周的-64略修复至-62。 ◼观点：11月PTA装置检修计划仍较多，且因前期终端及聚酯需求较预期好转，叠加印度BIS认证取消一定程度上聚酯产品出口预期，在聚酯产品低库存下预计聚酯负荷在11-12月仍可维持相对高位，11月PTA供需预期紧平衡，但12月至明年1季度PTA供需预期偏宽松，PTA基差依旧偏弱运行。绝对价格来看，短期PTA绝对价格仍受调油需求及印度取消BIS认证等利好提振，不过在油价驱动偏弱且终端需求逐步转弱以及中期供需偏弱预期下PTA反弹空间依然受限。 ◼策略： 1.单边：TA01关注4800附近压力，短期或在4500-4800区间震荡。 2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇周度短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，MEG上方承压 供应端 1.国产：本周石油一体化装置镇海炼化2号线重启正常，卫星石化、海南炼化、三江化工负荷提升，盛虹2线、中科炼化、武汉石化负荷降低，煤制装置中化学开始检修，红四方周四意外跳停，广西华谊停车检修，陕西煤化负荷下降，通辽金煤负荷提升。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.59%与69.34%。 1.库存（累）：船货到港较多，同时发货量下滑，港口库存大幅增加，截至11月10日，港口库存提升至66.1万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存累库，基差走弱，且供需预期偏弱，1-5月差承压。 估值1.纵向估值：本周MEG现货价格重心下移，油价先扬后抑，煤价下跌，使得MEG油制利润震荡，煤制利润延续下滑，其中，至周四油制利润至-147美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格重心下移，EO和EG价走扩，至周五EO-1.25*EG价差为1062.5元/吨。 ◼观点：目前刚需支撑尚可，近期煤制乙二醇装置检修较多，煤制开工率下滑明显，但镇海石化装置已重启升温，国内供应仍维持高位，且北美与中东乙二醇开工负荷高位，11月乙二醇海外船货到货较为集中，近期港口将持续累库，基差走弱，另外，11-12月乙二醇累库幅度预期较高，乙二醇上方承压。 ◼策略： 1.单边：行权价不低于4100的看涨期权卖方持有2.套利：EG1-5逢高反套 短纤周度供需预期偏弱，短纤加工费逐步压缩 ➢供应 上周直纺涤短负荷持稳至97.5%。 ➢库存 短纤工厂销售大多清淡，库存适度累积。目前1.4D权益库存在4.6天（+0.2），实物库存16.8天（+0）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售尚可，库存略有去化。目前纯涤纱负荷持稳至66%。 ➢加工费： 直纺涤短加工差适度压缩至1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1026元/吨附近，PF2601盘面加工费至907元/吨，PF2602盘面加工费至892元/吨。 ◼观点：短纤周度供需延续偏弱格局。尽管近期短纤现货加工费压缩明显，不过目前尚有利润且短纤工厂库存水平偏低，短纤供应维持高位；需求上，11月终端需求季节性转弱。周内印度BIS认证取消提振原料PTA走势偏强，提振短纤绝对价格。另外，印度BIS认证取消主要对PTA和长丝利好明显，对短纤相对影响较小。因此，短期供需偏弱预期下，预计短纤绝对价格反弹承压，加工费仍有压缩空间。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA，短期或在6100-6400区间运行。2.套利：PF盘面加工费在800-1000区间震荡，逢高做缩为主。 瓶片周度11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化 供应端 1.国产：本周，珠海两套30万吨聚酯瓶片装置停车检修，预计12月下旬附近重启。本期聚酯瓶片产量33.14万吨，较上期减少0.69万吨或-2.04%，产能利用率72.57%，较上期下滑2.29个百分点。 需求端 1.下游：终端需求传统淡季，下游软饮料行业开工在55%附近，油厂开工或小幅提升至55%附近；PET片材行业开工稳定在50-60%附近。 1.库存（累）：周内，聚酯瓶片市场成交气氛一般，贸易商适量补货，瓶片工厂库存小幅提升。截至11月14日，工厂实物库存天数在16.27天附近，较上期+0.46天。估值： 1.纵向估值：本周，原料PTA表现强势，瓶片市场成交气氛一般，贸易商贸易商多随行就市，短期瓶片利润仍有支撑，周度平均现货加工费为446.15元/吨，较上期-16.74元/吨。 ◼观点：11月中旬华润装置检修与重启并存，另外根据隆众资讯消息，东营富海新装置投产延后，国内供应变化不大，而考虑到11月正处于需求淡季与春节备货空窗期，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局不变。因此，瓶片社会库存大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，加工费受供需提振有限，跟随原料成本动态变化。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动 一、海外调油需求提振PX短期走势，但驱动有限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格震荡上涨，至周五绝对价格环比上涨1.1%至832美元/吨CFR。亚洲PX市场商谈成交一般，纸现货市场走势分化。近期市场关于亚美芳烃套利和调油炒作传闻增多。同时随着印度解除对华BIS限制，PTA以及聚酯出口预期改善，供需双端均支撑PX价格和效益。不过现货市场买气一般，近月12月临近宣港，市场成交气氛较前期明显回落。同时随着供需预期转变，12/1现货月差也自上周+1的弱Back结构转为本周-4的C结构。12月现货浮动价同样走弱至-5/-2区间，1月走强至+2左右。纸货方面，同样预期强势，12/1月差维持在-1左右,远月1/5月差维持在+3左右，5/9本周扩至+10。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体亏损继续收窄，其中PX和聚酯环节有所修复。 ➢供应端 上周亚洲及国内PX开工有所回落，国内PX负荷至86.8%（-3%），亚洲PX负荷至78.5%（-1.7%）。国内方面，中化泉州装置因前道影响而停车，提前检修。不过国内MX供应仍旧宽松，工厂依靠MX补充PX开工，总开工依旧维持在较高水平。海外装置方面，部分工厂歧化以及重整端降负，但当前同样依靠MX补足PX开工。本周NSRP炼厂端检修，预计维持两周左右。 ➢PX加工费 短期海外调油需求带动，以及中期PX供需预期较好，PXN继续修复。PXN自前一周的244美元/吨修复至255美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 下游PTA装置检修集中，11月PX供需预期偏弱，月差和基差偏弱震荡。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11月亚洲及国内PX装置检修不多，下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX下游PTA装置检修集中，11月PX供需预期偏弱，月差和基差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体亏损继续收窄，其中PX和聚酯环节有所修复 PX预计2025年1-10月国内PX产量3142万吨，同比小幅增加1.22% PX2025年1-9月国内PX进口704万吨，同比增加5.02% PX亚洲及国内PX开工环比回落，因中化泉州提前检修；11月供需预期偏宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷。四季装置检修不多，其中10月国内新增乌石化检修，11月中化泉州装置检修较预期提前，浙石化可能推迟到明年一季度。 PX短期海外调油需求带动，以及中期PX供需预期较好，PXN继续修复 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价格受到汽油带动；亚洲PX-MX价差压缩，歧化利润压缩明显 二、受调油需求及印度取消BIS认证提振，PTA绝对价格支撑偏强，但向上驱动有限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：PTA价格偏强震荡，现货周均价在4599元/吨，环比上涨1.4%%。周内PTA供需格局变动不大