双胶纸期货上市的影响、机遇和风险

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint高 琳 琳国 泰 君 安 期 货 首 席 分 析 师投 资 咨 询 从 业 证 书 号 ：Z 0 0 0 2 3 3 2石忆宁国泰 君 安期 货 分 析师投 资 咨 询 从 业 证 书 号：Z 0 0 2 2 5 3 3日 期 ：2 0 2 5年1 1月 双胶纸期货介绍 期货基本概念 期货合约 期货的基本概念 期货的英文为“Futures”，即“未来”的意思。 期货，通常指的是期货合约，是由期货交易所统一制定的、在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 举例：上海期货交易所上市的双胶纸期货合约op2601，该合约在2026年1月到期，上期所的合约表和规则规定了双胶纸的指定交割库、质量要求、交割单位、交割方式。该合约的价格代表市场交易者对26年1月双胶纸价格的预期。 期货基本概念 现货VS远期VS期货 现货交易：造纸企业现在从某个纸浆贸易商处买入纸浆。 现在用不到，又不好存放，占用资金 远期交易：造纸企业找到某个纸浆贸易商签订合约，约定以协商的价格在未来买入纸浆。 害怕对方违约or合约转手困难or自己议价权小 期货交易：造纸企业在期货市场花钱买入期货合约，未来通过交易所拿到纸浆。 保证金交易资金占用少，违约风险小 期货基本概念 纸浆价格越低越好 双胶纸价格越高越好 在纸浆价格处于低位时，在期货市场提前买入未来几个月的用量 在双胶纸价格处于高位时，在期货市场提前销售出未来几个月的生产量 做空 现货市场和期货市场的核心区别 期货交易：多个交易主体对于同一个价格的看法； 现货交易：一对一的价格谈判，价格并不是唯一固定的； 期货交割与现货贸易的区别 期货交易基本制度：交易月份 期货合约交割月份及主力合约 OP2601：OP是双胶纸的品种代码，2601到期/交割月份为2026年1月主力合约：指成交量或持仓量最大的合约月份，一般过段时间就会有变化期货合约有到期日，不能无限持有 做多与做空 做空 做多 预期价格下跌 预期价格上涨 就是看跌也能赚钱的操作。假设觉得某只股票会跌，哪怕自己手里没有股票也没关系，先从别人那儿借来股票卖掉，等价格下跌后，再花更少的钱买回来还回去。这样一卖一买，通过高卖低买，同样赚到差价，这就是做空的赚钱逻辑。 看涨买入赚差价。举例，发现一只股票未来可能涨价，果断买入，等股价真涨起来再转手卖掉，低买高卖，中间的价差就是利润，这就是做多的赚钱逻辑。 交割质量 ➢1、定量65g/m2、70g/m2、75g/m2、80g/m2；厚度应当为82μm、88μm、94μm、100μm；其定量偏差、厚度偏差、不透明度、吸水性(正反面均）、抗张指数、平滑度(正反面均）、平滑度（两面差）、横向伸缩性等技术指标应当符合或者优于右表中优等品规定，D65亮度指标应当为80.0%～85.0%，横向耐折度指标应当符合或者优于合格品规定。 ➢2、交割双胶纸为宽度780mm、787mm、880mm、889mm的卷筒纸，尺寸偏差应当不超过±3mm。 ➢3、每一标准仓单的双胶纸，应当是同一生产企业生产、同一品牌、同一定量、同一宽度的商品组成。组成每一标准仓单的双胶纸的生产日期应当不超过连续15日。 ➢4、溢短：双胶纸交割以包装标识重量计重。每一标准仓单的溢短不超过±3%。每一标准仓单应当载明重量和卷数。 资料来源：GB/T 30130-2023《胶版印刷纸》，国泰君安期货研究 交割品牌 ➢首批可交割商品涉及到10家生产企业和10个生产品牌。 ➢广西和山东生产的天阳都可以用于交割；玖龙的海龙限定为北海；山东华泰和广东华泰生产的牡丹都可以用来交割。 交割地点 ➢交割厂库库容20万吨；➢交割仓库库容合计11万吨；➢以山东为主、浙江次之，符合双胶纸消费习惯。 双胶纸期货上市背景：完善产业链风险管理工具 ➢国内期货市场已经上市了纸浆期货，胶版印刷纸期货的推出将填补我国造纸企业终端产品，也就是文化用纸衍生品的空白，形成“纸浆-胶版纸”的风险管理链条，通过上下游联动，帮助企业锁定加工利润。 原材料 胶版印刷纸 双胶纸期货上市背景：价格波动加大，风险管理需求增加 ➢2020年至2024年间，我国双胶纸市场经历了两次显著的价格波动周期。2019年末至2020年初，双胶纸价格出现明显下跌趋势。但随着经济复苏逐渐提速，纸张需求回暖，原材料成本上升，价格也随之反弹，并在2021年上半年达到7500元/吨上下。2021年末至2023年上半年，受地缘政治局势动荡、能源价格上涨等影响，全球纸浆价格持续攀升，双胶纸价格居于相对高位。2023年下半年至今，随着我国纸张需求增长趋缓，市场供需关系逐步平衡，双胶纸价格开始回落并维持低位震荡，高白双胶纸价格触及4600元/吨上下。产业链企业面临较大的成本价格波动问题，行业对避险工具有较强呼声。 浆纸产业链上市企业套保情况 ➢华泰股份发布套保公告，金额1800万，交易品种：包括但不限于纸浆、双胶纸。 ➢其他一些品种上的经验：牧原、益海嘉里（金龙鱼）、道道全、紫金矿业、亿纬锂能、微光股份等。 产业链套期保值应用 套期保值的原理：一价定律下的期现回归 ➢套期保值的概念：通过建立与现货市场相反的头寸，用一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损，从而锁定成本或利润，规避价格波动风险。 ➢核心原理：期货是未来特定时间、特定地点的特定商品，属于未来的现货，同一时间，同一个商品在两个市场中不能有两个价格，不然会触发套利，直至价差消失，所以期现价格走势高度同步，相关性较强。 ➢基差：现货-期货的价差 ➢期现回归：期货和现货的价差收敛至0。 出货价<进货价 企业经营痛点 贸易商痛点：出货价<进货价 纸浆贸易商，可能会遇到出货价格低于进货价格的不利情况。 比如5600元/吨定的船货，到货的时候，现货价格折合过来明显低于进货价。 对于纸贸来说，过去其实不乏在20-21年囤库存赚到了大钱的，但是近两年，我们发现，囤库存的人越来越少，尤其是从社会面上来看，流通环节的库存是在一直降低的，并且赚不到大钱，核心原因就是在于行情处于持续下跌的过程之中。 如果利用纸浆/双胶纸期货，贸易商就可以选择适当的时间和适当的价格，在期货市场进行卖出套保，或者在自己比较满意的价格上，把货卖给那些做正套的套利盘，有助于实现收益的增厚。 企业经营痛点 纸浆涨幅>成品纸涨幅or成品纸跌幅>纸浆跌幅 造纸企业的痛点在于，原料价格涨得比成品快，成品价格跌得比原料快。 比如有确定数量、未确定价格的长协买入纸浆，纸浆大幅上涨后，成品纸涨幅不及纸浆，利润被压缩。 过去几年的特点：产能持续投产的大背景下，主要成品纸的利润被持续压缩，一体化程度较高的头部企业优势明显。 对于纸企来说，可以利用纸浆和双胶纸期货，在加工利润高位时锁定加工利润。 尽管不同厂商的配方有一定差异，但是无论是阔叶浆还是化机浆，和针叶浆价格均有一定相关性，可以用来锁定利润。 套期保值基础原理介绍 套期保值的目的：两锁一降——锁定成本、锁定利润，降低风险 套期保值基础原理介绍 期货套保：案例一 买入期货套期保值：避免原料上涨导致的采购成本增加风险 对于造纸企业来说，原料的价格波动是企业生产经营中面临的一大风险，为防止采购成本上升而遭受损失，造纸企业可采用买入保值交易方式来规避价格风险。 例：5月初某造纸企业与纸浆贸易商协议，约定造纸企业于8月末购入固定数量纸浆，价格参考购入时的现货市场价格。5月初，该造纸企业判断价格有上行风险，为了锁定成本，该造纸企业决定在上海期货交易所进行纸浆期货交易。交易情况如下表所示： 虽然纸浆现货市场价格上涨，造纸企业采购成本增加了200元/吨，但通过套期保值，其在期货市场上实现盈利200元/吨，消除了价格不利变动的影响。 从实际案例看影响套期保值效果的因素：完全套保 ➢对于造纸企业来说，成品的价格波动是企业生产经营中面临的一大风险，为防止成品库存因价格下跌而贬值，造纸企业可采用卖出保值交易方式来规避价格风险。 ➢例：10月初，某纸厂发现现货市场双胶纸需求较为疲软，呈现出旺季不旺的特点，纸价有大幅下跌的风险，为了防止纸厂库存价格下跌，于是该造纸企业决定在上海期货交易所进行双胶纸期货交易。 ➢虽然双胶纸现货市场价格下跌，造纸企业成品库存贬值了300元/吨，但通过套期保值，其在期货市场上实现盈利300元/吨，消除了价格不利变动的影响。 基差和现货波动幅度一致：实现完全套保 从实际案例看影响套期保值效果的因素：不完全套保 ➢刚刚的案例是理想情况，但是实际上盘面价格并不总是和现货价格同步，即便最后期现价格完全回归，也并非时刻都能实现完全套保的效果，基差存在波动的风险。 基差对套期保值影响的总结 ➢期货价格与现货价格趋同的走势并非时刻保持完全一致，基差也呈波动性，在一定程度上会使套期保值效果存在不确定性，也可以合理利用基差提升套保效果。 以浆为鉴：盘面哪些时候给出了超额套保的机会 ➢例如：7月中下旬反内卷行情中，在盘面持续上涨的过程中，盘面一度升水现货，这就带来了卖出套保的机会。 ➢当时基差一度达到-146元/吨，若做出卖出套保的操作，不仅能够享受到盘面和现货价格同步下跌的收益，还能够收获基差走强200点的额外收益，达到超额套保的效果。 以浆为鉴：盘面哪些时候给出了超额套保的机会 ➢例如：4月初受到中美关税摩擦的影响，纸浆市场一度跌停，若有纸厂发现现货价格跌不动，在跌停板时进行了买入套保，将能够收获到基差回落的收益。 ➢即便看错了行情，但是通过基差波动的收益不仅没有在盘面亏损，甚至还能够盘面赚到了超额收益，实现期货市场和现货市场的双赢：降低了采购成本的同时在盘面获得了微薄利润。 以浆为鉴：锚定与最低交割品的相关性 ➢盘面锚定的是最低交割品，否则会打开套利空间；套保要关注与最低交割品的相关性； ➢例如：若某纸厂平时在现货市场采购银星，年初看到浆价大幅上涨，担心后续采购价格会更贵，于是进行了买入套期保值。 ➢后续由于盘面定价俄针，下跌速度更快，而银星现货市场价格相对坚挺，现货采购价格的降低无法覆盖盘面做多的亏损，套期保值的效果低于预期。 以浆为鉴：从资金行为看哪个合约可能套期保值更为合适 ➢4月之后，中美贸易战将纸浆期货打到了绝对低价，部分贸易商开始注销仓单，盘面正套表现亮眼。仓单的持续注销代表了期货可交割数量在不断减少，后续可能存在多逼空的行为：即做空的人交不出来现货，因此，容易出现正套行情、 ➢7月合约明显强于9月；在合约均无需展期的情况下，卖出套保选择9月合约，买入套保选择7月合约； 利用产业链上下游品种锁定利润 ◆对于纸厂而言，由于原材料备货、招标订单和纸厂实际生产供纸均发生在不同的时间段，这也就带来了加工利润的季节性变化。 ◆原材料备货→招标订单→纸厂供纸的节奏带来了纸厂的加工利润在加工旺季来临之前走缩，此后随着原材料备货的完成和旺季订单的来临，加工利润逐步走阔，此后随着纸价回落，加工利润重新走缩。 ◆加工利润（包括70g高白-SP价差）高点容易出现在3-5月以及10-11月，核心原因在于原材料备货的结束以及招标订单对于纸价形成的提振。年底加工利润回落的一部分原因在于刚需采购对于浆价形成的支撑。 浆纸产业链行情展望 短期：周度产量和开工在旺季支撑下有所好转 ➢本周，国内双胶纸行业产量为千吨；产能利用率为。183.052.2% 短期：销量呈现出季节性好转，企业小幅累库 ➢本周，国内双胶纸行业销量为千吨；周度企业库存为千吨。181.0379.0 长期：晨鸣复工的进展加大供应压力 ◆已复产：8月25日，寿光晨鸣六厂经升级改造后成功开机投产，目前正在生产超高松文化纸，产能15万吨。此前3厂铜版纸产能（38wt/年）已复产。5厂和9厂在9月月初复产，产能分