港股市场策略周报

2025.11.10-2025.11.16 分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n上 周 港 股 市 场 在 外 部 流 动 性 预 期 波 动 背 景 下 表 现 分 化 ， 整 体 维 持 韧 性 ， 市 场 风 格 延 续“高 低 切”特 征 ， 资 金 显 著 向 低 估值 、 防 御 性 板 块 迁 移 。本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 1 . 2 6 % / + 1 . 2 6 % / - 0 . 4 2 %。 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ，仅 公 用 事 业 、 工 业 和 非 必 需 性 消 费 行 业 收 跌 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 5 . 1 %， 估 值 水 平 接 近5年 均 值 向 上 一 个 标 准 差 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ：1 0月 金 融 数 据 和 经 济 活 动 数 据 整 体 表 现 双 双 不 及 市 场 预 期 ， 反 映 政 策 端 效 用 退 坡 后 的 经 济 增 长 内 生 动 能 不 足 。n资 金 面 ： 本 周 美 国 降 息 预 期 降 温 ，1 2月 降 息 概 率 降 至5 0 %以 下 ； 本 周 南 向 资 金 继 续 保 持 净 流 入 ， 但 环 比 上 周 有 所 下 降 。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ， 经 济 数 据 表 现 仍 较 弱 ； 政 策 面 ： 科 技 创 新 和 扩 大 内 需 是 后 续 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 美 国降 息 预 期 短 期 承 压 ， 南 向 资 金 本 周 继 续 保 持 净 流 入 ； 情 绪 面 ： 市 场 阶 段 性 高 位 回 落 ， 市 场 短 期 情 绪 趋 于 谨 慎 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 新 能 源 、 创 新 药 、A I科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 稳 健 且 受 益 于 政 策利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 n上 周 港 股 市 场 在 外 部 流 动 性 预 期 波 动 背 景 下 表 现 分化 ， 整 体 维 持 韧 性 ， 市 场 风 格 延 续“高 低 切”特 征 ，资 金 显 著 向 低 估 值 、 防 御 性 板 块 迁 移 。 n本 周 呈 现 成 长 承 压 、 价 值 占 优 的 结 构 性 格 局 。 n本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 1 . 2 6 % /+ 1 . 2 6 % / - 0 . 4 2 %。 l行 业 本 周 走 势 回 顾 n本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ， 仅 公 用 事 业 、 工业 和 非 必 需 性 消 费 行 业 收 跌 。n本 周 医 疗 保 健 业 在 经 历 持 续 调 整 后 ， 迎 来 强 势 反 弹 ，本 周 涨 幅 超7 %。n地 产 建 筑 业 则 在 香 港 楼 市 预 期 改 善 带 动 下 同 样 表 现强 势 ， 周 涨 幅 近5 %。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.11.10-2025.11.16） l周回购数据总汇 n本周回购市场较上周小幅降温。n市场回购公司数量本周56家，较上周减少2家。n总回购金额本周为9.1亿港元，较上周下降0.2亿港元。 l回购金额前十大公司统计 n本周中国飞鹤（6186.HK）排在第一，本周回购2.39亿港元。 n本周中远海控（1919.HK）回购2.13亿港元，排在第二。 n本周中国石油化工股份（0386.HK）回购金额排在第三，达到0.98亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.11.10-2025.11.16） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u期间回购金额主要集中在工业、日常消费、信息技术、能源、医疗保健行业。 u其余行业的回购金额相对较少。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术行业回购公司数量最多，有15家公司发起回购。 u医疗保健行业排在第二，有14家公司进行回购。 u工业、可选消费、日常消费行业分别有8、7、5家公司开展回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.11.10-2025.11.16） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.11.10-2025.11.16） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。 n1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降。n10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，本外币存款余额332.92万亿元，同比增长8.3%。n10月，社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。n10月，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%；10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。n2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2%。2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n财政部：继续实施好提振消费专项行动对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息。中国10月以美元计价进口同比增长1.0%，1-10月份以美元计价进口同比下降0.9%；10月以美元计价出口同比下降1.1%，1-10月份以美元计价出口同比增长5.3%。中国10月贸易顺差900.7亿美元。 n央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，下一阶段，保持金融总量合理增长。实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。 n截至11月16日，恒生指数今年来累升逾三成，首十个月平均每日成交额达2,580亿元，较2024年全年平均升近一倍。同期有81家新上市公司，次公开招股集资额近2,160亿元，按年上升逾两倍，位居全球首位。今年首十个月，公司上市后的后续融资更达4,750亿元。 n香港第三季度GDP终值同比增长3.8%，环比增长0.7%，均符合市场预期。外汇基金前三季度录得2740亿港元投资收入。 n墨西哥对中国进口商品征收高额关税计划被推迟。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美国9月非农就业报告将于11月20日发布。美国8月商品和服务国际贸易数据将于11月19日发布。美国8月份制造商订单数据将在11月18日发布。美国8月份建筑支出报告将于11月17日发布。 n截至11月16日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为44.4%，维持利率不变的概率为55.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.6%，维持利率不变的概率为34.7%，累计降息50个基点的概率为16.7%。 n随着美国政府“停摆”结束，各州正在重新启动“补充营养援助计划”（SNAP）救济金的发放工作，但与此同时，“大而美”税收与支出法案对SNAP体系的全面收紧也正式生效。国会预算办公室预计，新规将使全美约30万人最终失去SNAP资格。 n美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。 n特朗普签署临时拨款法案美政府结束持续43天的史上最长“停摆”。 nADP Research周二发布的数据显示，截至10月25日的四周内，美国企业平均每周减员11250人。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n白宫经济顾问哈塞特表示，由于政府“停摆”，此后一个月内将仅公布就业数据，不公布失业率数据。他预计美国第四季度国内生产总值（GDP）增速将因政府“停摆”而下降1.5个百分点。 nIMF发言人表示，受到政府“停摆”的部分影响，预计美国第四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。n11月17日，摩根士丹利策略师在报告中表示，预计2026年上半年美国国债将出现前置式反弹，美联储可能实施50个基点的降息，这将推动10年期美国国债收益率在明年年中前降至3.75%，随后在第四季度回升至4.05%。n11月15日，美联储理事米兰表示，12月降息非常适宜。n11月15日，达拉斯联储行长洛根暗示很难支持再次降息。n11月14日，美联储施密德表示，进一步降息可能对通胀产生持久影响；支持停止缩减美联储资产负债表的决定。 港股市场周度总结与展望 l基 本 面：1 0月 金 融 数 据 和 经 济 活 动 数 据 整 体 表 现 双 双 不 及 市 场 预 期 ， 反 映 政 策 端 效 用 退 坡 后 的 经 济 增 长 内 生 动 能 不 足 。 n1 0月 新 增 社 融8 1 5 0亿 元 ， 低 于 预 期 的1 . 2万 亿 元 ， 同 比 少 增5 9 7 0亿 元 。1 0月 新 增 人 民 币 贷 款2 2 0 0亿 元 ， 低 于 预期 的0 . 5万 亿 元 ， 同 比 少 增2 8 0 0亿 元 。1 0月M 1同 比+ 6 . 2 %， 较 前 值 回 落 ， 且 低 于 预 期 的+ 7 . 0 %。1 0月M 2同 比+ 8 . 2 %， 较 前 值 略 有 回 落 ， 略 高 于 预 期的+ 8 . 1 %。n1 0月 工 业 增 加 值 同 比+ 4 . 9 %， 低 于 预 期 的+ 5 . 5 %， 也 低 于 前 值 的+ 6 . 5 %。1 0月 工 业 生 产 较 前 值 走 弱 且 低 于 市 场预 期 ， 一 方 面 反 映 了“反 内 卷”政 策 对