贵金属日报：12月降息路径仍不确定 贵金属价格回调

市场分析 美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降，释放偏鸽信号；不过他还表示，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎；而美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特则指出，就业市场出现了“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓；同时实际工资上涨，而且这一趋势将继续下去。 期货行情与成交量： 2025-11-17，沪金主力合约开于940.88元/克，收于929.46元/克，较前一交易日收盘变动-2.49%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于932.26元/克，收于931.24元/克，较昨日午后收盘上涨0.19%。2025-11-17，沪银主力合约开于12220.00元/千克，收于11933.00元/千克，较前一交易日收盘变动-3.38%。当日成交量为1558545手，持仓量为311515手。昨日夜盘沪银主力合约开于11975元/千克，收于11983元/千克，较昨日午后收盘下跌0.42%。 美债收益率与利差监控： 2025-11-17，美国10年期国债利率收于4.139%，较前一交易日变化-0.5BP，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化-0.5BP。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-11-17，Au2512合约上，多头较前一日变化-6432手，空头则是变化-2625手。沪金合约上个交易日总成交量为724872手，较前一交易日变化0.06%。在沪银方面，在Ag2512合约上，多头变动-26020手，空头变动-21951手。白银合约上个交易日总成交量2791606手，较前一交易日变化-5.26%。 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1,044.00吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为15,218吨，较前一交易日增加45吨。 贵金属套利跟踪： 期现价差：2025-11-17，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为21.65元/克，白银国内溢价为-564.90元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为77.89，较前一交易日变动1.07%，外盘金银比价为80.01，较上一交易日变化1.79%。 基本面： 上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-11-17）上金所黄金成交量为82068千克，较前一交易日变化-31.06%。白银成交量为759026千克，较前一交易日变化32.12%。黄金交收量为11872千克，白银交收量为1650千克。 策略 近期金价回调的核心催化可能在于目前市场对于12月FOMC会议降息暂停的提前定价:现阶段美联储12月继续降息25BP概率为43.6%，暂停降息概率为56.4%；但中长期看多黄金的逻辑并未发生根本性变化，预计近期黄金价格或以震荡格局为主，Au2512合约震荡区间或在910元/克-950元/克。 当下白银与黄金一同呈现价格回落的情况，市场短期交易降息暂缓但中长期逻辑未发生改变。白银本身价格预计 同样维持震荡格局，Ag2512合约震荡区间或在11700元/千克-12200元/千克。套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性风险投机头寸持续离场 图表 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率................................................................................................................................4图2：10-2年期利差|单位:%.......................................................................................................................................................4图3：上期所黄金成交量(单边)单位:千手................................................................................................................................4图4：上期所白银成交量(单边)|单位:千手................................................................................................................................4图5：黄金国内溢价....................................................................................................................................................................4图6：白银国内溢价....................................................................................................................................................................4图7：上期所黄金库存】单位:干克...........................................................................................................................................5图8：SHFE：上期所白银库存|单位:干克................................................................................................................................5图9：金银比价............................................................................................................................................................................5图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量.............................................................................................................................5 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房