2024年9月美联储议息会议点评：美联储降息路径仍不确定

——2024年9月美联储议息会议点评 9月美联储如期降息50个基点。9月18日，美联储货币政策委员会FOMC宣布联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。本次会议降息幅度符合市场预期，但年内后续降息幅度低于预期。从会议前一日的CMEFEDWATCH展望来看，市场预期9月降息50bp的概率为64%，本次降息已被市场充分预期。但会议对后续降息空间有所调整。会前，市场预期11月、12月将分别降息25bp（概率51%）与50bp（概率42%）。但会议利率展望部分年内仅有50bp降息空间，即11月、12月分别降息25bp。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 下调年内GDP增速和PCE通胀预期。本次会议下调年内GDP增速预期和PCE通胀预期，调高失业率预期。此次会议预计2024年第四季度GDP同比增速为2.0%，6月预期为2.1%。2024年第四季度的失业率预期为4.4%，6月预期仅为4.0%。2024年第四季度PCE通胀预期为2.3%，6月预期为2.6%。2024年第四季度核心PCE通胀预期为2.6%，6月预期为2.8%。 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 鲍威尔表示抗击通胀仍未胜利。从利率展望来看，2024年年底利率预期为4.4%，6月预计为5.1%；2025年的预期为3.4%，6月预期为4.1%；2026年利率预期为2.9%，6月预期为3.1%。2027年利率中枢为2.9%，与6月持平。2027年之后更长期预期为2.9%，高于6月预期的2.8%。但鲍威尔表述整体偏鹰，未来利率政策仍将取决于经济数据。他表示此次降息50个基点并不能代表未来的降息节奏，并且强调“抗击通胀尚未胜利”，美联储的经济预测摘要SEP中没有任何内容表明其急于完成降息。 美联储降息路径仍不确定。从美国经济和通胀基本面来看，美联储存在中途暂停降息的可能。美国居民和企业持续去杠杆，资产负债表比较健康，降低了美国经济大幅衰退的概率。随着按揭贷款利率的下降，对资金敏感的房地产市场可能再次改善。金融条件的改善还会进一步刺激美国居民的消费。2024年以来，供应链压力触底反弹，进口价格增速不断回升，但商品通胀和进口价格增速背离。关注未来商品通胀是否反弹，商品通胀弹性较大，一旦反弹可能会迅速上升。美国薪资增速维持在高位，未来服务通胀可能维持在较高水平。近几个月，劳动参与率稳定在62.7%附近，劳动供给增速也快速下滑，需求对劳动缺口的影响增加，未来薪资增速将更多受经济、产出缺口影响。美国房价增速领先住房通胀12至18个月，前期房价增速上涨可能会使住房通胀掉头上升。 资产价格走势显示市场对未来美联储大幅降息存疑。议息会议结果公布后，美国国债收益率、美元指数迅速下跌，现货黄金价格和纳斯达克指数冲高，这表明50BP的降息幅度超出了市场预期。不过，其后鲍威尔发表，对未来降息没有预设的路径，将逐次会议进行讨论，委员没也并不急于求成等言论。市场对后续继续大幅降息预期有所减弱，预期开始回摆。从最近三次降息周期看，国债收益率、黄金以及美股的表现相对一致。三次降息周期下，国债收益率均大幅回落，黄金价格大概率上行，同时美股下跌。美元指数一次大幅下降，两次小幅上行。 风险提示：降息后美国经济可能再次加速扩张、通胀反弹，美联储停止降息、甚至二次加息。 目录 1、9月美联储如期降息50个基点........................................................................................................................................31.1、经济展望：对通胀更有信心，重视就业数据.....................................................................................................31.2、利率展望：年内仍有50bp空间，鲍威尔表示抗击通胀仍未胜利...................................................................42、美联储降息路径仍不确定.................................................................................................................................................53、资产价格走势显示市场对未来美联储大幅降息存疑....................................................................................................84、降息大周期下，债券、黄金值得关注.............................................................................................................................9 图表目录 图1：2024年9月美联储SEP展望......................................................................................................................................4图2：2024年9月美联储FOMC会议点阵图......................................................................................................................5图3：2024年6月美联储FOMC会议点阵图......................................................................................................................5图4：随着按揭贷款利率的下降美国房地产市场可能再次改善........................................................................................6图5：金融条件的改善有助于刺激消费................................................................................................................................6图6：美国居民、企业杠杆率下降........................................................................................................................................6图7：8月美国核心CPI通胀停止下滑.................................................................................................................................7图8：美国核心PCE通胀稳定在2.6%.................................................................................................................................7图9：8月美国薪资增速反弹.................................................................................................................................................7图10：美国薪资和产出缺口背离..........................................................................................................................................7图11：房价增速领先住房通胀..............................................................................................................................................8图12：2024年以来美国商品通胀和进口价格增速背离.....................................................................................................8图13：议息后，美国十年期国债收益率先跌后涨..............................................................................................................8图14：议息后，美元指数先跌后涨......................................................................................................................................8图15：议息后，现货黄金价格冲高回落..............................................................................................................................9图16：议息后，纳斯达克指数冲高回落..............................................................................................................................9图17：最近三次降息周期下大类资产表现统计..................................................................................................................9图18：2007-2008年降息周期下，大类资产走势.............................................................................................................10图19：2019-2020年降息周期下，大类资产走势..............................................