化工策略周报

橡胶：国内产区面临停割，原料价格支撑 摘要 1、供给端，本周海南产区天气晴好，原料产出增加。由于前期降雨较多，胶水干含有所下降，部分工厂适当增加原料储备，加价收购原料，支撑胶水价格重心。本周西双版纳产区仍受降雨影响，影响新胶产出。伴随气温降低，胶水干含下滑，关注产区停割时间是否会较月底提前。本周泰国产区降雨减少，原料维持季节性上量，上游橡胶加工厂面临较大的成本压力，生产仍处于亏损状态。截至本周四，烟胶片均价59.79泰铢/公斤，较上期涨0.95%；胶水均价56.3泰铢/公斤，较上期涨0.21%；杯胶收购参考51-53泰铢/公斤。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.68%，较上周走高0.01个百分点，较去年同期走低5.44个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.5%，较上周走低0.96个百分点，较去年同期走高5.48个百分点。截至11月14日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比增加1天；半钢胎成品库存45天，周环比持平。 3、库存：截止11-14，天胶仓单10.847万吨，周环比下降10500吨。交易所总库存15.8138万吨，周环比下降4022吨。截止11-14，20号胶仓单4.9695万吨，周环比增加1109吨。交易所总库存5.3525万吨，周环比增加1612吨。 4、整体来看，橡胶产量季节性放量，进口量累计同比继续增加，供应压力增加；下游内稳外弱，海外轮胎需求小幅下降，欧盟继反倾销调查后启动反补贴调查，企业轮胎出口担忧增加，供强需弱下，预计胶价震荡运行。 PX&PTA&MEG：印度BIS认证取消，聚酯出口预期改善 摘要 1. PX：截至11月14日，中国PX开工负荷为86.8%，较上期下降3%。亚洲PX开工负荷为78.5%，较上期下降1.7%。装置变化：上海石化一条70万吨装置本周初停车，预计本周末下周初重启；中化泉州80万吨装置13日意外停车，原计划12月初开始检修预计提前执行；越南NSRP 70万吨装置炼厂端检修，预计本周末附近PX降负两周左右。PX自身供应高位，下游TA检修落地，印度取消BIS认证，利好PTA出口，预计PX跟随原油价格震荡。 2. PTA：截至11月14日，PTA开工负荷为75.7%，周环比下降0.7%。装置变动：能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成。截至11.14，国内大陆地区聚酯负荷在90.5%附近，周环比下降0.8个百分点。印度取消BIS认证，利好PTA以及下游长丝POY和FDY的出口，TA装置检修继续落实，下游需求维持韧性，基本面改善下，预计TA价格偏强震荡。 3.MEG：截至11月13日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.59%（环比上期上升0.15%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在69.34%（环比上期下降2.6%）。11月10日，华东主港地区MEG港口库存约66.1万吨附近，环比上期增加9.9万吨。乙二醇近月供应缩量呈现好转，但港口库存回升，场内货源流动性增加，中期乙二醇累库压力依旧存在，下游需求韧性，预计乙二醇价格重心宽幅调整为主。 4. 2025年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2439.36亿美元，同比下降1.58%，其中纺织品累计出口额为1177.35亿美元，同比增长0.92%；服装累计出口额为1262.01亿美元，同比下降3.80%。1—10月份，全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.6%、5.1%。 聚烯烃：基本面边际走弱，低估值背景下，聚烯烃趋于底部震荡 摘要 1、供应：PE方面多套装置重启，导致产能利用率小幅增加，下周中英石化等装置计划检修，预计产量较本周小幅下降。PP方面本周洛阳石化二线14万吨/年、海南乙烯STPP线30万吨/年、东华能源（张家港）、广西石化二线等装置重启，导致聚丙烯平均产能利用率上升，下周东莞巨正源120万吨/年、云天化、广东石化二线等存检修计划，预计聚丙烯产能利用小幅下降。 2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.4%。其中农膜整体开工率较前期一致；PE管材开工率较前期稳定；PE包装膜开工率较前期-0.4%；PE中空开工率较前期-0.4%；PE注塑开工率较前期-0.6%；PE拉丝开工率较前期-1.1%。PP方面传统制品领域订单表现乏力，塑编行业缺乏大规模集中采购，订单仅小幅波动，行业开工小幅下降。 3、库存：PE方面，本周开车装置较多，供应上涨，市场消化低价资源为主，因此总库存增加。PP方面，供应端压力增加，下游需求变动有限，企业主动去库。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降2.82%至62.97美元/桶，石脑油价格环比下降0.12%至578.10美元/吨，乙烷价格环比下降11.61%至3042.50元/吨，动力煤价格环比上升3.79%至826.00元/吨，甲醇价格环比下降1.20%至2062.20元/吨。 5、总结：供应方面，产量将维持高位，需求方面，随着电商活动的结束，下游订单和开工将边际走弱。综合来看，聚烯烃后续逐步向供强需弱过度，库存向下游转移压力偏高，但随着估值下移，当前月差已经在近5年最低水平，并且现货升水，期货继续下跌也会促使下游点价或者盘面建库的行为出现，因此预计聚烯烃将趋于底部震荡。 PVC：低估值、弱驱动 摘要 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降2.77%至78.51%，其中电石法开工率环比下降0.52%至80.79%，乙烯法开工率环比下降8.08%至73.25%；装置检修损失量环比上升11.65%至13.10万吨；总产量环比下降2.78%至47.85万吨，其中电石法产量环比下降0.52%至34.36万吨，乙烯法产量环比下降8.08%至13.49万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降0.12%至49.54%，其中管材开工率环比上升3.05%至40.60%，型材开工率环比下降1.73%至36.96%；产销率环比下降3.13%至146.07%。 3、库存：总库存环比下降2.91%至85.47万吨，企业库存环比下降3.66%至32.24万吨，社会库存环比下降2.46%至53.23万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升3.79%至826.00元/吨，电石价格环比下降0.83%至2400.00元/吨，石脑油价格环比上升3.03%至6936.80元/吨，甲醇价格环比下降1.20%至2062.20元/吨。 5、总结：供应方面本周天津LG、河南联创检修，导致产能利用率下降，下周天津LG、齐鲁石化、山东信发等检修结束检修结束，产量预期增加。需求方面，国内房地产施工将逐步放缓，因此后续管材和型材开工率也将逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，印度取消对PVC的BIS认证，但仍需关注反倾销税的落地情况，出口量谨慎看多，整体来看基本面驱动偏空，估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，因此PVC价格趋于底部震荡。 甲醇：港口库存见顶，关注伊朗装置检修情况 摘要 1、供应：国内方面，本周内蒙古和百泰及山东一套装置检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港38.7万吨；其中，外轮在统计周期内45.18万吨；其中，外轮在统计周期内42.20万吨；内贸船周期内补充2.98万吨。 2、需求：本周山东恒通停车，MTO装置开工率下降，下周暂无装置检修计划，预计烯烃行业开工暂时稳定。 3、库存：内地方面，久泰甲醇装置停车后启动外采、宝丰烯烃同步增加外采需求，库存小幅下降。港口方面，需求变动不大，炼厂刚需采购，但到港维持高位，导致港口库存小幅增加。 4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应恢复至高位，海外方面伊朗装置有可能在11月底至12月停车，供应有望回落。综合来看，伊朗装置若因限气停车，将导致1月到港大幅下滑，山东恒通停车，计划在12月初恢复，因此港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段，预计甲醇维持底部震荡。 橡胶：国内产区面临停割，原料价格支撑 目录 1、价格：期货盘面震荡 2、供应：天胶国内外天气降雨缓解 1.1价格：RU盘面周环比涨幅1.47%，NR盘面周环比涨幅1.91%，BR盘面周环比涨幅2.50% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：20号胶主力合约基差震荡，丁二烯橡胶基差震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：深浅色胶价差震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6利润：泰国标胶加工利润 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 2.1供给：近期主产区降雨预测 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.2供给：泰国降雨预测 2.3供给：中国天然橡胶产量逐步放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 ØANRPC最新发布的2025年9月报告预测，9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%。前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 2.4供给：2025年9月全球天然橡胶产量同比下滑 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5供给：中国天然及混合橡胶进口量 资料来源：iFind，光大期货研究所 Ø2025年9月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量74.2万吨，同比增长0.2%；1-9月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量611.5万吨，同比增长19.2%。 2.6供给：中国橡胶进口量同比小幅增加 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯产量高位 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯橡胶10月产量同比增加 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.7供给：丁二烯橡胶净出口 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1需求：轮胎开工率持稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.68%，较上周走高0.01个百分点，较去年同期走低5.44个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.5%，较上周走低0.96个百分点，较去年同期走高5.48个百分点。 3.2需求：轮胎厂库存高位 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 Ø截至11月14日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比增加1天；半钢胎成品库存45天，周环比持平。 3.3需求：9月轮胎出口回调 资料来源：iFinD,光大期货研究所（橡胶轮胎涵盖品类包括汽车轮胎、工程工业轮胎、农业林业轮胎、摩托车轮胎、力车胎、内胎、翻新胎等，新的充气橡胶轮胎不含实心胎、翻新胎。） Ø2025年前三个季度中国橡胶轮胎出口量达728万吨，同比增长5%；出口金额为1277亿元，同比增长4.2%。Ø其中，新的充气橡胶轮胎出口量达702万吨，同比增长4.7%；出口金额为1227亿元，同比增长4%。按条数计算，出口量达53,491万条，同比增长5.4%