国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：利多钝化，债市震荡 摘要 政策动态：1、央行三季度货币政策执行报告提及，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。删除防止资金空转和新增社会融资条件相对宽松，进一步强化未来资金合理充裕预期。2、11月13日央行公布10月金融数据后，央行主管媒体《金融时报》随即刊文称，“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。未来要继续实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度。”3、本周中国央行开展11220亿元7天期逆回购，因同期共有4958亿元7天期逆回购到期，本周实现净投放6262亿元。下周有11220亿元7天期逆回购到期。4、央行公告将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿6个月期买断式逆回购到期，这意味着11月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿。11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。5、截止11月14日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.49%、1.37%、1.47%，较11月07日分别变动3.80BP、2.68BP、4.08BP、5.43BP。债券供给：1、本周，政府债发行5944亿元，到期量1073亿元，净发行4871亿元，其中国债净发行2443亿元，地方债净发行 2428亿元。下周发行计划显示，国债净发行1016亿元，地方债净发行683亿元，二者合计净发行1699亿元。2、本周，新增专项债发行1394亿元，截止本周，专项债累计净发行41492亿元，发行进度90.20%。 策略观点：第三季度货币政策执行报告释放暖意，10月金融经济数据边际走弱，但短期降息预期较低，股市偏强对债市情绪形成压制，债市震荡格局难改。 目录 1、债市表现：利多钝化，债市震荡 2、政策动态：三季度货政策报告强化资金合理充裕预期 3、债券供需：地方债调增5000亿元 1.1市场表现：利多钝化，债市震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行连续进行逆回购净投放，资金面边际转松，同时第三季度货币政策执行报告释放暖意，10月金融经济数据边际走弱，但债市反应钝化，股市偏强持续压制债市情绪，国债收益率窄幅震荡。截止11月14日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.58%、1.81%、2.15%，较11月03日分别变动1.69BP、0.48BP、1.96BP、1.05BP。截止11月14日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.454元、105.875元、108.415元、116.16元，较11月07日变动分别为-0.02%、-0.03%、-0.03%、0.18%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：月初逆回购常规净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周中国央行开展11220亿元7天期逆回购，因同期共有4958亿元7天期逆回购到期，本周实现净投放6262亿元。下周（11月17日—11月21日）央行公开市场将有11220亿元7天期逆回购到期。 截止11月14日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.49%、1.37%、1.47%，较11月07日分别变动3.80BP、2.68BP、4.08BP、5.43BP。 2.1政策动态：11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。11月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行对此进行了等量续作。 11月14日，央行公告，将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿6个月期买断式逆回购到期，这意味着11月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿。11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。 2.1政策动态：央行连续8个月加量续作MLF 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月24日，人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，2025年10月27日（周一），将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。本月有7000亿元MLF到期，这意味着10月央行MLF净投放达到2000亿元。 2.1政策动态：央行10月净买入国债200亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：央行将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。 影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。 11月4日傍晚，中国人民银行官网公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场国债买卖净投放200亿元。这表明，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作。 2.1政策动态：10月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上期持平。这是LPR连续第5个月保持不变。 10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元。 2.2流动性：10月以来资金持续宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债额度调增5000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：年内专项债额度调增2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：10月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体小幅上行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率偏弱震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。