国债周报：全周期债策略以做多和做平为主

华泰期货|国债周报2021-12-27投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院量化组研究员孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257全周期债策略以做多和做平为主市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.55%、2.68%、2.85%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为48bp、27bp、14bp、51bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.66%、2.84%、3.05%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、42bp、24bp、61bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.88%、2.07%、3.78%、3.17%和3.13%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为125bp、105bp、-65bp、129bp和110bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.84%、1.94%、3.29%、2.42%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为66bp、56bp、-79bp、58bp和47bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.03%、0.13%和0.29%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.18元、-0.02元和0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0962元、-0.1094元和-0.0736元,净基差多为负。行情展望：全周14天跨年资金利率大幅上行，公开市场上，央行全周净投放500亿；期债收涨，利率全面下行。全周债市消息层面平静，处于政策和数据真空期，我们倾向于认为，在坚持房住不炒的基调下，稳增长政策短期难超预期，未来社融的回升幅度大概率是温和的；而银行间市场的流动性属于跨年资金惯性紧张的情况，总体依然平稳，随着跨年后流动性转松，宽货币和紧信用格局下，利率仍下行为主，期债维持谨慎偏多的态度。从主要仓位表现来看，近期期债策略或以“做多”和“做平”为主。套利方面，净基差反弹明显，前期推荐的正套策略逐渐获利，可平仓；跨品种价差在元旦前继续持有空头，主因跨年资金偏紧，且宽信用预期已有降温，且TS和TF的净持仓明显下行，短期内做平曲线（空短期多长期）的策略依然有效。风险提示：流动性收紧；地产放松 华泰期货|国债周报2021-12-272/9目录图1：国债利率周变动....................................................................................................................................3图2：国债利差周变动....................................................................................................................................3图3：国开债利率周变动................................................................................................................................3图4：国开债利差周变动................................................................................................................................3图5：回购利率周变动....................................................................................................................................4图6：回购利差周变动....................................................................................................................................4图7：拆借利率周变动....................................................................................................................................4图8：拆借利差周变动....................................................................................................................................4图9：近60个交易日主连合约价格..............................................................................................................5图10：近60个交易日近月合约价格..............................................................................................................5图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差..............................................................................................5图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差..............................................................................................5图13：近60个交易日主连的CTD券基差....................................................................................................6图14：近60个交易日近月的CTD券基差....................................................................................................6图15：近60个交易日主连的CTD券IRR....................................................................................................6图16：近60个交易日近月的CTD券IRR....................................................................................................6图17：近60个交易日主连的CTD券净基差................................................................................................7图18：近60个交易日近月的CTD券净基差................................................................................................7图19：T主连合约价格与前5大净持仓........................................................................................................7图20：TF主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................7图21：TS主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................8图22：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T....................................................................................................8图23：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T....................................................................................................8图24：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季...............................................................................8 华泰期货|国债周报2021-12-273/9图1：国债利率周变动图2：国债利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：国开债利率周变动图4：国开债利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-274/9图5：回购利率周变动图6：回购利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：拆借利率周变动图8：拆借利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-275/9图9：近60个交易日主连合约价格图10：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-276/9图13：近60个交易日主连的CTD券基差图14：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：近60个交易日主连的CTD券IRR图16：近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-277/9图17：近60个交易日主连的CTD券净基差图18：近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研