国债期货策略周报：地量操作资金趋紧，期债震荡整理

电话：010-59544994 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2021.1.18 宏观金融 地量操作资金趋紧 期债震荡整理 主要结论： 央行本周净回笼795亿元，资金平衡。国债收益率曲线整体小幅上行。一方面资金充裕支撑配置热情，另一方面经济正常化节奏加快利空债市。央行最新货币政策表态强调合理适度，机构对未来具体调控态度仍在观望。由于经济数据较强，期债反弹空间或许有限，整体判断期债近期行情以震荡筑底为主，建议轻仓试空，T2103空单98.405止损，TF2103空单100.405止损，TS2103空单100.775止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、资金面分析 ................................................................................................... 3 三、综合分析 ....................................................................................................... 4 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 5 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 4 图表4：中债国债到期收益率 ............................................................................ 5 图表5：国债收益率差 ........................................................................................ 5 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 本周期债震荡，前半周资金面平稳期债震荡上行，周四冲高回落，周五大跌，全周大体收平。本周央行开展地量逆回购，MLF续做不及预期，市场对于央行公开市场态度有所动摇。经济数据公布在即，长债承压，经济数据较强限制了期债上行空间，后市大概率低位震荡筑底行情。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2103 100.44 -0.13% -0.04% 11,102 25,876 46 1777 TF2103 99.85 -0.25% -0.01% 34,511 61,037 -1,422 5,161 T2103 97.92 -0.30% -0.02% 62,019 116,908 2,585 3,076 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线小幅上行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.68%，较上日+8.3BP，较上周+6.1BP；中期：5年期国债收益率2.96%，较上日+6.8BP，较上周+1.6BP；长端：10年期国债收益率3.15%，较上日+4.5BP，较上周+0.5BP。春节前处于经济数据与政策真空期，但由于疫情市场情绪趋于谨慎，债市应以振荡为主。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.85 0.0 -4.4 1Y 2.38 4.4 2.8 2Y 2.68 8.3 6.1 3Y 2.79 5.7 1.1 5Y 2.96 6.8 1.6 7Y 3.15 5.6 -0.5 10Y 3.15 4.5 0.5 30Y 3.74 3.5 0.5 国债期货·周报 2 /7 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 （三）行业要闻 1、央行副行长陈雨露：2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展；保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配是完善我国现代货币政策框架的一个重要内容，基本匹配并不意味着完全相等，也就是说，M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理的需要，略高或者略低于名义经济增速，以此体现中长期内货币政策的逆周期调节。 2、央行营业管理部召开2021年工作会议，要求贯彻落实稳健的货币政策，继续狠抓落实金融支持稳企业保就业，支持实体经济发展；聚焦首都经济发展重点领域，着力构建金融有效支持实体经济体制机制；加快推进绿色金融改革创新实验区、科创金融试验区建设。 3、四部门联合印发金融机构债权人委员会工作规程，扩大债委会成员的覆盖范围，明确对债务规模较大、存在困难的非金融债务企业，3家以上持有债权（含贷款、债券等）、管理的资产管理产品持有债权、依法作为债券受托管理人的银行保险机构和证券期货基金经营机构等可以发起成立债委会；支持金融机构联合打击逃废金融债务，充分发挥行业自律与失信惩戒机制作用。 4、证监会：可转债为企业募集资金提供了多样性选择，2020年以来，从市场交易来看，部分可转债暴涨暴跌，引起关注，此前，证监会已发布《可转换公司债券管理办法》，以问题为导向，对可转债制度进行补充完善，后续证券交 国债期货·周报 3 /7 易所将针对上述办法对交易规则、投资者适当性规则进行完善，这些规则有利于可转债市场的健康稳定发展和保护投资者合法权益。 5、交易商协会将在人民银行指导下，根据市场情况持续完善相关制度文件，加强做市业务自律管理，并及时向市场披露评价情况，引导做市商进一步提升做市报价成交质量，助力市场流动性建设，促进银行间债券市场高质量发展。 6、进入2021年，外资金融机构依旧看好中国债券市场。最新数据显示，外资机构已连续25个月增持中国利率债，过去一年累积增持中国债券逾万亿元。去年12月，境外机构总托管量增加1632亿元，至3.25万亿元，接近单月增持纪录。 7、我国外贸进出口连续7个月实现正增长，2020年进出口总额、出口总额双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体。据海关统计，2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，同比增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。 二、资金面分析 本周央行公开市场有550亿元逆回购到期，本周央行累计进行了160亿元逆回购操作，周五开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，含对1月15日MLF到期3000亿和1月25日TMLF到期2405亿的续做，因此本周净回笼795亿元。央行公开市场地量操作令市场在流动性预期方面有所分歧。资金面有边际收紧迹象。 本周资金利率走高。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利率2%，较上 国债期货·周报 4 /7 日+3.1BP，较上周-8BP；SHIBOR7天报2.12%，较上日+11.1BP，较上周-1.7BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.81%，较上日+7BP，较上周+79.3BP。资金利率走高资金面边际收紧。 图表3：货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.78 8.0 78.0 FR007 2.00 3.1 -8.0 FR014 2.00 5.0 15.0 Shibor O/N 1.74 6.3 77.3 Shibor 1W 2.12 11.1 -1.7 Shibor 2W 1.99 5.3 19.7 R001 1.81 7.0 79.3 R007 2.03 1.1 7.5 数据来源：中国货币网、国元期货 三、综合分析 央行本周净回笼795亿元，资金面平衡。国债收益率曲线整体小幅上行。在疫情受控经济运行逐渐平稳之后，央行更加注重货币政策的效率与有效，总量政策持续收敛，目前高层认为已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。相对于其他央行来说，中国央行的货币政策相对较紧。国外央行货币政策宽松，短期内货币政策难以退出。 基本面来看，经济正常化节奏加快。12月份经济领先指标来看，中国经济向好势头继续巩固，2020年12月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为51.9、55.7和55.1，虽低于11月0.2、0.7和0.6个百分点，但均继续位于年内较高运行水平，连续10个月保持在荣枯线以上。制造业方面，12月大、中型企业PMI均为52.7，继续运行在52及以上景气区间；小型企业PMI为48.8， 国债期货·周报 5 /7 降至荣枯线以下。市场对于2021年国内经济增长的保持乐观，期债向上反弹幅度或许有限。 外部环境来看，本月20日美国新一届政府就职