宏观金融类：文字早评2025-11-18

宏观金融类

股指

• 行情资讯：财政部公布1-10月公共预算收入同比增长0.8%；聚变新能核聚变采购项目累计金额超20亿元；中芯国际表示存储行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续；海峡创新因股价异常波动停牌核查。
• 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约基差比例均表现负值，显示期货价格较现货价格有所走弱。
• 策略观点：市场热点板块快速轮动，科技成长仍是主线。政策支持资本市场的态度未变，中长期仍需逢低做多。

国债

• 行情资讯：国债主力合约价格小幅波动。财政部披露1-10月公共预算收入同比增长0.8%。10年期日本国债收益率升至2008年6月以来的最高水平。央行进行7天期逆回购操作，单日净投放1631亿元。
• 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，需求端动能仍有待加强。社融增速可能偏弱，仍将延续。资金呵护态度维持。债市供需格局或有所改善，市场总体维持震荡，债市有望震荡修复。

贵金属

• 行情资讯：金银价格短期将得到支撑。美联储理事沃勒、副主席杰斐逊表态偏鸽派，进一步强化市场对于美联储后续降息的预期。美联储对于资产负债表的扩张周期仍处于初期的“信息传递”阶段，利率仍有较大的下调空间。
• 策略观点：金银价格冲高回落的情况下，其本身具备的上涨驱动仍未改变。联储即将进入资产负债表的宽松周期，四季度白银需求量具备韧性。建议等待金银价格回调企稳后逢低介入白银多单。

有色金属类

• 铜：美国政府重新开门，地缘层面存在一定的逆风因素。产业上看铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价支撑较强。
• 铝：国内铝锭累库幅度较大拖累铝价。海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强。短期市场风险偏好回落使得铝价回落，但若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强。
• 锌：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。预计锌价短期偏弱运行。
• 铅：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库。预计铅价短期进入偏弱震荡态势。
• 镍：近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。精炼镍库存持续增长，直接对镍价形成压制。镍铁价格加速下跌，精炼镍供给预计出现显著增长；硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。
• 锡：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。建议逢低做多。
• 碳酸锂：消费持续提振，产业链各环节保持高开工率，产品供求偏紧，强预期暂无法证伪。旺季进入中后期，需求边际增量放缓，供给恢复时有扰动。建议后续关注锂电材料及电芯排产，主力席位变动和权益市场氛围。
• 氧化铝：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。
• 不锈钢：市场供应过剩格局未改，市场信心偏弱，贸易商及终端用户普遍采取按需采购策略，缺乏大规模囤货意愿，进一步抑制了市场成交活跃度。成本端，印尼等地进口原料供应持续充裕，高镍铁市场价格已跌至905–910元/镍点，铁厂生产利润受到明显挤压。预计不锈钢价格预计将延续下行趋势。
• 铸造铝合金：成本端价格仍有支撑，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势。

黑色建材类

• 钢材：螺纹钢、热轧板卷价格小幅走强。基本面暂无显著变化，本轮下跌的负反馈阶段性结束，短期价格上行更多体现为空头获利了结看待。螺纹钢供需双降，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求偏弱，难以有效承接产量，库存继续呈现逆季节性累库。钢材需求已正式进入淡季，热卷库存压力仍在，后续仍需关注减产节奏的实际推进。短期内，淡季需求疲弱、板材库存高企，价格大概率延续弱势震荡。但随着政策逐步落地以及宏观环境改善，钢材需求有望在之后出现边际拐点。
• 铁矿石：供给方面，海外铁矿石发运量回升明显。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比回升。库存端，港口库存累库趋势不改，钢厂库存小幅增加。整体看，宏观真空期内盘面走势易偏向现实逻辑，铁矿石基本面偏弱，铁水反弹有一定支撑，且基差有所保护，短期矿价震荡区间内运行。
• 玻璃纯碱：供应方面，部分产线虽有关停，但整体供给收缩幅度有限；需求端则持续低迷，受下游地产数据疲弱影响，深加工企业订单同比下滑，采购态度谨慎，多按需备货。企业库存居高不下，现货价格承压阴跌，市场观望氛围浓厚。预计短期市场仍将延续偏弱态势。
• 纯碱：当前纯碱行业供应仍处相对高位，而下游需求表现平平，尤其是重碱端消费乏力，加之玻璃市场持续偏弱，对纯碱价格支撑不足。受行业整体亏损影响，部分企业挺价意愿增强，短期价格获得一定支撑。预计短期纯碱价格仍将延续低位震荡格局。
• 锰硅硅铁：市场空头情绪释放之后空头的回补，且随着时间逐步接近11月下旬，宏观情绪偏向多头。硅铁部分炉子停产检修一定程度上助力了今天硅铁的反弹。预计锰硅仍将作为黑色板块行情的跟随。硅铁基本面仍不理想且缺乏主要矛盾，继续提示注意锰矿端情况。
• 工业硅&多晶硅：工业硅短期震荡偏弱，关注下游行业“反内卷”的后续发展。多晶硅仍在现实与预期之间反复拉扯。预计多晶硅供需格局或将边际有所好转，但短期的去库幅度预计有限。市场仍围绕收储及平台公司成立等方面博弈激烈，预计盘面价格的快速下挫或拉升，期货价格仍在区间内宽幅震荡，往后则仍关注平台公司相关进展以及产业链价格反馈情况。

能源化工类

• 橡胶：胶价震荡反弹。台风影响泰国产区降雨量大。上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期，即将出库，市场预期偏多。预计短期偏多思路，建议短线偏多交易，快进快出。
• 原油：地缘溢价已经全部消散，OPEC虽做增产但量级极低，与此同时OPEC供给仍未放量，因而油价短期仍然不宜过于看空。建议短期观望为主，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证。
• 甲醇：港口高库存持续压制价格表现，当前海外开工依旧维持高位，前期海外提前停车的利多被证伪，到港恢复到高位水平，港口库存进一步走高。煤炭价格强势，甲醇企业利润快速走低，企业开工环比小幅回落，供应压力仍在。需求方面，港口烯烃负荷小幅回升，传统需求进入淡季，整体表现偏弱。预计短期库存难以有效去化，价格仍有回落风险，建议观望为主。
• 尿素：在内外价差较大且国内尿素价格绝对低位的背景下，市场对于利多消息反应更为敏感。当前国内需求缺乏有力支撑，而供应目前处于高位，需要进一步加大出口力度来缓解国内过剩格局。短期新出口政策落地影响，市场氛围好转，企业收单走高，库存继续高位去化，预计尿素下方空间相对有限，震荡筑底为主。
• 纯苯&苯乙烯：纯苯现货价格无变动，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强。预计苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨。港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌。
• PVC：基本面上企业综合利润持续位于年内低位水平，估值压力短期较小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产，下游方面内需即将步入淡季，需求端承压，出口方面印度BIS政策撤销但对现实基本面影响较小，后续反倾销税率有落地预期，落地后出口预期较差，预计国内持续存在累库压力。成本端电石弱势，烧碱下跌。预计短期估值下滑至低位，但仍然难以支撑弱于上半年的供需现状，中期关注逢高空配的机会。
• 乙二醇：海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期预期将持续累库。估值目前同比中性偏低，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。
• 对二甲苯：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PX小幅累库，但下方芳烃调油和远期供需结构支撑。预计中期估值上升的机会。
• 聚乙烯PE：期货价格下降，现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制。供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡。
• 聚丙烯PP：期货价格下跌，成本端，EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大。供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端，下游开工率季节性低位反弹。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑。

农产品类

• 生猪：国庆后现货反弹主要由冻品入库和二育加量推动，由此产生的后置供应，将连同基础供应和未来的前置供应，共同奠定春节前高屠宰加大体重的熊市格局，供应过剩背景下未来盘面的大方向仍指向反弹抛空；当前低价位加高持仓的博弈格局已经形成，短期利空有限背景下盘面酝酿反抽的可能，考虑近端供应偏大，而远端有去产能的预期，当前策略首推反套，其次等待反弹后的抛空。
• 鸡蛋：前期市场交易存栏拐头以及降温后的需求支撑，盘面提前现货走出反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面出现反复；短期焦点是需求的支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面仍以震荡为主，近月博弈升贴水、远月反映去产能的预期，中线而言随着需求式微以及重心重回供应，仍关注上方压力等待反弹抛空。
• 豆菜粕：进口成本方面，全球大豆新作产量一直被边际下调，总产量已持平于总需求，全球大豆供应相比24/25年度有所下降，这意味着进口成本的底部或已显现，但向上空间或需要更大的减产力度。当前国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑。豆粕在成本有支撑，榨利承压的情况下预计震荡运行。
• 油脂：马棕高频数据增产，利空仍存。国内现货基差稳定。预计短期马棕出口转好对棕榈油形成支撑，观察持续性。棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，如果印尼当前的高产量不能持续去库时间点可能会更快到来。但若印尼一直维持近期的高产记录，棕榈油则会继续弱势。建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路。
• 白糖：近期由于糖浆、预拌粉进口管控加强，带动郑糖价格反弹，但外盘走势依然非常弱。今年8月以后因甘蔗制糖比例同比大幅提高，巴西中南部累计产糖量反超去年，导致原糖价格持续下跌。并且目前预期2025/26新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进而进口利润创近五年新高，建议逢高寻找做空的机会。
• 棉花：下游需求不振，下游产业链开机率较往年同期明显下滑。并且本年度国内丰产，卖出套保压力大。但此前盘面下跌也消化了部分利空，目前行情暂时没有太强的驱动，预计短期棉价延续震荡。