宏观金融类：文字早评2025-11-18

2025/11/18星期二 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、财政部：1—10月全国一般公共预算收入18.6万亿元同比增长0.8%；2、聚变新能发布核聚变采购项目累计金额超20亿元；3、中芯国际：承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单目前存储行业供应存在缺口预计高价位态势将持续；4、海峡创新：10月28日、11月4日、11月17日出现三次股价异常波动或严重异常波动明起停牌核查。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.36%/-0.99%/-1.85%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-1.27%/-3.80%/-6.60%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.37%/-1.71%/-4.80%/-7.91%；IH当月/下月/当季/隔季：0.06%/-0.10%/-0.16%/-0.32%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技成长仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周一，TL主力合约收于116.450，环比变化0.25%；T主力合约收于108.485，环比变化0.06%；TF主力合约收于105.905，环比变化0.03%；TS主力合约收于102.480，环比变化0.03%。 消息方面：1、财政部披露，1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。2、10年期日本国债收益率升至1.72%，为2008年6月以来的最高水平。 流动性：央行周一进行2830亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1199亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1631亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.04%，报931.24元/克，沪银跌0.17%，报11983.00元/千克；COMEX金报4045.10美元/盎司，COMEX银报50.05美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报99.53；昨夜美联储理事沃勒、副主席杰斐逊表态偏鸽派，进一步强化市场对于美联储后续降息的预期，金银价格短期将得到支撑。 沃勒表态支持联储于12月议息会议中进行25个基点的降息操作，他表示担心限制性的货币政策给经济带来压力。对于通胀，沃勒认为价格数据显示关税不会为通胀带来长期的影响。美联储副主席杰斐逊表态边际转鸽派，他认为劳动力市场正在逐步降温，但仍需依赖数据进行偏谨慎的货币政策决定。 当前美联储对于资产负债表的扩张周期仅处于初期的“信息传递”阶段，且利率仍有较大的下调空间：回顾以往美联储货币政策的推行，其伴随着从“预期管理”到现实执行的过程。资产负债表的扩张周期当前仍处于官员发表讲话的预期管理阶段，其关键节点在于鲍威尔在十月份议息会议的货币政策表态，随后便是主管资产负债表的威廉姆斯和佩尔利在本周的表态。可以预见到在12月联储正式结束资产负债表的收缩后，扩表周期将会逐步开始。 【策略观点】 金银价格冲高回落的情况下，其本身具备的上涨驱动仍未改变。同时，联储即将进入资产负债表的宽松周期，四季度白银需求量具备韧性。策略上建议等待金银价格回调企稳后逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534-12639元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 隔夜美股下跌，铜价震荡回调，昨日伦铜3M合约收跌0.73%至10766美元/吨，沪铜主力合约收至86320元/吨。LME铜库存增加325至136050吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下调。国内电解铜社会库存较上周四减少0.7万吨，保税区库存小幅增加，2511合约最后交易日上期所交割仓单增加0.7至5.7万吨，上海地区现货升水期货上调至105元/吨，成交情绪一般。广东地区库存减少，现货升水期货10元/吨，交投一般。国内铜现货进口亏损约600元/吨。精废价差3270元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 美国政府重新开门，不过地缘层面存在一定的逆风因素，情绪面有压力但预计冲击相对有限。产业上看铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价支撑较强。今日沪铜主力运行区间参考：85800-87000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10650-10900美元/吨。 铝 【行情资讯】 国内铝锭累库幅度较大拖累铝价，昨日伦铝收跌1.84%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21625元/吨。沪铝加权合约持仓量减少4.2至74.2万手，期货仓单增加0.5至6.9万吨。国内铝锭社会库存较上周四增加2.5万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.7万吨，铝棒加工费上涨，市场刚需走量。华东电解铝现货平水于期货，下游买盘情绪稍回升。外盘LME铝库存减少0.2至55.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，尽管短期市场风险偏好回落使得铝价回落，但若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21550-21800元/吨；伦铝3M运行区间参考2780-2850美元/吨。 锌 【行情资讯】 周一沪锌指数收涨0.15%至22490元/吨，单边交易总持仓21.77万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌4至3022美元/吨，总持仓22.75万手。SMM0#锌锭均价22400元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.69万吨，内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME锌锭库存录得3.9万吨，LME锌锭注销仓单录得0.38万吨。外盘cash-3S合约基差175.85美元/吨，3-15价差53.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为-4668.89元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库 至15.66万吨。 【策略观点】 锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行。伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑。预计锌价短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周一沪铅指数收跌0.88%至17348元/吨，单边交易总持仓10.92万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14至2054美元/吨，总持仓16.35万手。SMM1#铅锭均价17275元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.3万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME铅锭库存录得22.25万吨，LME铅锭注销仓单录得9.38万吨。外盘cash-3S合约基差-23.09美元/吨，3-15价差-86.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为-406.85元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至4.04万吨。 【策略观点】 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库。上周铅价再次尝试突破17800一线，但伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，周一沪铅快速减仓，进入偏弱震荡态势。 镍 【行情资讯】 周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报3900元/吨，较前日上持平。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点。 【策略观点】 近期镍价的下跌来自于基本面压力的叠加。首先，精炼镍库存自10月以来持续增长，直接对镍价形成压制。其次，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计出现显著增长；此外，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月17日，沪锡主力合约收盘价290360元/吨，较前日下跌0.37%。上期所期货注册仓单较前日增加131吨，现为6099吨。上游云南40%锡精矿报收277900元/吨，较前日下跌2200元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：285000-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：37000美元-39000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90,143元，较上一工作日+4.16%，其中MMLC电池级碳酸锂报价89,800-90,900元，均价较上一工作日+3,600元（+4.15%），工业级碳酸锂报价88,800-89,300元，均价较前日+4.21%。LC2601合约收盘价95,200元，较前日收盘价+8.97%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-250元。 【策略观点】 消费持续提振，近期产业链各环节保持高开工率，产品供求偏紧，强预期暂无法证伪。而旺季进入中后期，需求