PX：芳烃调油预期再起，关注中期做多机会

2025-11-18 PX：芳烃调油预期再起，关注中期做多机会 刘洁文能化研究员从业资格号：F03097315交易咨询号：Z00203970755-23375134liujw@wkqh.cn 报告要点： 近期美国汽油库存去化速度较快，带动汽油裂解价差上升至五年期高位，美亚芳烃价差上升至高位，从而导致美亚芳烃物流的传闻不断，支撑了亚洲芳烃估值跟随走扩，目前在汽油裂差持续偏强，汽油紧缺的基本面未得到缓解的环境下，芳烃调油的预期难以证伪。PX在开工持续处于历史高位水平的情况下仍然是紧平衡的状态，产业链各环节的利好刺激将得到放大。后续来看，即使近期的芳烃调油预期未能将PXN带到年内的新高度，在明年下游旺季来临叠加化工检修季之时，PX也存在着估值大幅修复的机会，建议逢低关注PX的多配机会。 马桂炎（联系人）能化研究员从业资格号：F0313638113923915659magy@wkqh.cn 一、美国汽油数据持续偏强导致芳烃调油预期上升 随着俄罗斯炼能的损失，俄罗斯目前原油出口的比重上升，油品的供给下滑，美国汽油出口10月以来开始上升，叠加炼厂的开工迅速下滑，导致其汽油库存去化速度较快，目前已经达到五年期的新低水平，带动汽油裂解价差上升至五年期季节性高位。美国汽油在淡季表现强势叠加歧化的减产，带动其芳烃大幅反弹，美亚芳烃价差上升至高位，从而导致美亚芳烃物流的传闻不断，支撑了亚洲芳烃估值跟随走扩，PX-MX价差有所压缩，目前在汽油裂差持续偏强，汽油紧缺的基本面未得到缓解的环境下，芳烃调油的预期难以证伪。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、PX紧平衡下对利多的敏感性将上升 目前PX在开工持续处于历史高位水平的情况下，即使下游PTA检修持续不断，仍然是紧平衡的状态，PTA的需求折算PX的需求量相对于PX的产量同样处于紧平衡的状态，亚洲的PX从大周期的角度来看处于偏紧缺的景气度向上阶段。在这种背景下，产业链各环节的利好刺激将得到放大，不管是PTA的减产消息，还是上游甲苯二甲苯的物流预期，其走扩的估值都印证了目前PX偏强格局下的多配价值。 后续来看，PX在明年上半年仍然没有投产的计划，下游PTA的投产同样已经结束，中期角度也将处于估值修复的阶段，聚酯层面投产仍在继续，并且化纤在偏强的库存和利润情况下，需求方面负反馈风险较小，而甁片在持续低开工的情况下，其库存压力得到有效的控制，加工费从历史低位改善了很多，目前开工水平预期能维持。因此即使近期的芳烃调油预期未能将PXN带到年内的新高度，在明年下游旺季来临叠加化工检修季之时，PX也存在着估值大幅修复的机会，因此从中期的角度建议逢低关注PX的多配机会。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn