长城证券_公司报告_工商储加速放量，汇率扰动盈利表现_太阳能_于夕朦,张磊,吴念峻,于振洋

工商储加速放量，汇率扰动盈利表现 买入（维持评级） 事件：10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入88.46亿元，同比增加10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；对应25Q3实现营业收入33.11亿元，同比/环比+1.32%/+11.51%，实现归母净利润8.25亿元，同比/环比-17.84%/+1%，Q3单季度毛利率/净利率40.33%/24.89%，环比变化+2.62/-2.59个pct。 工商储加速放量，优化产品结构抵御降价冲击。得益于公司在光储领域的海外渠道布局与产品加速迭代，25Q3核心主业逆变器保持稳中有进态势，预计单季度出货环比继续保持可观增幅，主力户储、组串逆变器稳中有进，工商储新品加速放量，降价压力持续影响产品均价与收入规模，Q3逆变器合计贡献收入预计同比小幅增长，但在出货量规模支撑、工商储能占比提升、产品功率段上移等因素带动下，公司逆变器板块盈利仍有较强韧性，预计Q3储能逆变器毛利率表现稳定，组串式逆变器毛利率环比向好。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 储能电池包趋向合理，费用扰动整体利润。公司储能电池包板块25Q3预计贡献收入同环比均维持较快增速，主要受益于下游核心市场需求旺盛，逆变器协同作用持续带动电池包出货，盈利能力方面，上游电芯价格波动、出口退税变化等因素影响Q3储能电池包毛利率小幅下滑。整体来看，公司第三季度单季度期间费用率约为9.11%，环比提升约2.03个pct，费用波动主要受汇兑收益影响，Q3财务费用率1%，环比提升3.83个pct。 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师于 振洋执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 投资建议：预计公司2025-2027年实现营收分别为128.91亿元、154.82亿元和180.36亿元，实现归母净利润分别为32.82亿元、39.31亿元和45.06亿元，同比增长10.9%、19.8%、14.6%，对应EPS分别为3.62、4.33、4.96元，当前股价对应的PE倍数分别为22.9、19.1X、16.7X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。 相关研究 1、《降价冲击业绩规模，工商储新品有望增添活力》2025-08-282、《新品新市场支撑逆变器盈利韧性，储能电池包加速放量》2025-05-073、《引领新兴市场，光储两翼齐飞》2024-11-19 风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com