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宏观经济专题：建筑开工走弱

2025-11-17 开源证券飞鹤萘酚

建筑开工走弱

供需

建筑开工

开工率进一步回落至历史低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均回落至同期历史低位。
基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比变化较小，仍处于同期历史低位。
建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。

工业生产

整体景气度仍处于历史中高位，化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、高炉开工率维持历史中高位。

需求

建筑需求仍弱，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位。
汽车销量震荡偏弱运行，乘用车四周滚动销量同比震荡下行。
家电销售走弱，主要家电线上线下销售均走弱。

商品价格

国际大宗商品

原油、铜、金价格震荡偏弱运行，铝价格震荡上行。

国内工业品

价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。
螺纹钢价格震荡回升，煤炭价格整体回升，化工链产品跌多涨少，建材中水泥价格回升，沥青、玻璃价格回落。

食品

农产品延续上行，猪肉企稳回升。

地产成交

新建房

成交同比降幅仍大，最近两周全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落24%，较2023、2024年同期分别变动-21%、-33%。
一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-13%、-43%。

二手房

成交量仍偏弱，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-16%、-16%、-33%。

出口

11月中上旬出口同比或转正，多指标模型下，11月前16日出口同比+9.6%左右。

流动性

资金利率震荡运行，截至11月14日，R007为1.49%，DR007为1.47%。
央行逆回购以净回笼为主，最近两周央行实现货币净回笼19808亿元。

风险提示

大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。

建筑开工走弱宏观研究团队 ——宏观经济专题何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工进一步走弱，工业开工偏强，需求偏弱 1.建筑开工：开工率进一步回落至历史低位。最近两周（11月2日至11月15日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均回落至同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比变化较小，仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（11月2日至11月15日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、高炉开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比震荡下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。 商品价格：国内工业品震荡运行 1.国际大宗商品：原油、铜、金价格震荡偏弱运行，铝价格震荡上行。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华工业品指数震荡运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡回升，煤炭价格整体回升，化工链产品跌多涨少，建材中水泥价格回升，沥青、玻璃价格回落。相关研究报告《对政策性金融工具传导效果的思考—兼评10月经济数据》-2025.11.15 地产：同比降幅仍大《金融数据超季节性回落的背后—宏观经济点评》-2025.11.14 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（11月3日至11月16日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落24%，较2023、2024年同期分别变动-21%、-33%。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-13%、-43%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。《做好逆周期和跨周期调节—三季度货币政策执行报告点评》-2025.11.12 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至11月3日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(11月3日至11月16日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-16%、-16%、-33%。 出口：11月中上旬出口同比或转正最近两周(11月3日至11月16日)港口吞吐量较2024年同期同比+4.8%，较10月(+8.9%)回落；多指标模型下，11月前16日出口同比+9.6%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向11月前14日出口同比在+6%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。目录 1、供需：建筑开工进一步走弱，工业开工偏强，需求偏弱.....................................................................................................41.1、建筑开工：开工率进一步回落至历史低位..................................................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位..................................................................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱..........................................................................................................................62、价格：国内工业品震荡运行....................................................................................................................................................82.1、国际大宗商品：原油、铜、金价格回落，铝价格回升..............................................................................................82.2、国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落..........................................................................82.3、食品：农产品延续上行，猪肉企稳回升....................................................................................................................103、地产成交：同比降幅仍大......................................................................................................................................................103.1、新建房：成交同比降幅仍大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量仍偏弱...............................................................................................................................................114、出口：11月中上旬出口同比或转正......................................................................................................................................115、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均回落至同期历史低位....................................................................4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位............................................................................................................................4图3：磨机运转率仍处历史低位...................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量平稳运行...................................................................................................................................................4图5：房建水泥用量平稳运行.......................................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位............................................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位............................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期.................................................................................................................................6图10：高炉开工率维持历史中高位.............................................................................................................................................6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位..............................................................................................................6图12：螺纹表观需求处于历史低位........................

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