宏观经济专题：建筑开工有所回升

建筑开工有所回升 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱 1.建筑开工：部分开工率季节性位置回升，房建同比好于基建。最近两周（12月14日至12月27日），石油沥青装置开工率、磨机运转率季节性位置回升至同期历史中位，水泥发运率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量环比回落，同比降幅扩大，房建水泥用量环比变化较小，同比降幅收窄。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱。最近两周（12月14日至12月27日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率处于历史中位，汽车半钢胎开工率弱于2024年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位。乘用车四周滚动销量同比延续负增，中国轻纺城成交量回升至历史中高位，主要家电线上销售均进一步走弱，线下销售同比降幅稍有收窄。 相关研究报告 商品价格：铜、铝、黄金价格均再创历史新高 1.国际大宗商品：最近两周（12月14日至12月27日），原油价格震荡偏弱运行，铜、铝、黄金价格震荡上行，铜、铝、黄金价格均再度创历史新高。铜铝、黄金价格走向逻辑有其共性与特性：美元流动性的扩张为有色金属价格大幅上行的基础条件，但在此基础上铜铝更受益于AI设备投资等工业活动与供应链重组带来的供需缺口，工业属性更强；黄金更受益于美债规模与地缘政治等问题带来的美元信用的缓步褪色，货币属性更强。当前AI是否存在泡沫存疑，我们暂且将此议题的答案搁置，但美元流动性扩张或未结束，而美元流动性扩张较为依赖美债扩张，由此来看，在AI应用端实现大规模普遍盈利前，黄金或仍具配置价值，若后续因市场情绪或流动性问题再度导致资产价格普跌，低位建仓黄金仍为较好投资选择，短期交易方式上，或可选择急跌企稳后建仓，急涨见顶后部分减仓。在当前点位上，短期内或需注意金价冲高回落风险。 《利润延续放缓，工企库销比显著走高—兼 评11月 企 业 利 润 数 据 》-2025.12.28 《AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口—宏观经济专题》-2025.12.22 《加大逆周期和跨周期调节力度—宏观周报》-2025.12.21 2.国内工业品：价格震荡偏强运行。国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡回落，煤炭中价格上行放缓；化工链产品价格涨跌互现，建材产品水泥、沥青上涨，玻璃下跌。 地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升44%，较2023、2024年同期分别变动-18%、-27%，降幅有所收窄。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-22%、-37%。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至12月15日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(12月15日至12月28日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-20%、-25%、-35%。 12月前28日出口同比或在2%-4%左右 多指标模型指向12月前28日出口同比在4.2%左右，上海装载集装箱船数量同比指向12月前28日出口同比在2%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱.............................................................................................................41.1、建筑开工：部分开工率季节性位置回升，房建同比好于基建..................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，高炉焦化开工转弱..............................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱..............................................................................................................62、价格：铜、铝、黄金价格均再创历史新高.............................................................................................................................82.1、国际大宗商品：原油价格回落，有色金属价格大幅上行..........................................................................................82.2、国内工业品：价格震荡偏强运行.................................................................................................................................82.3、食品：农产品价格延续上行，猪肉延续下跌............................................................................................................103、地产成交：同比降幅仍大......................................................................................................................................................103.1、新建房：成交同比降幅仍大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量仍偏弱...............................................................................................................................................114、出口：12月前28日出口同比或在2%-4%左右...................................................................................................................125、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：石油沥青装置开工率、磨机运转率季节性位置回升至同期历史中位，水泥发运率仍处于同期历史低位................4图2：石油沥青装置开工率回升至同期历史中位........................................................................................................................4图3：磨机运转率超过2023-2024年同期....................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量同比降幅有所扩大...................................................................................................................................4图5：房建水泥用量同比降幅收窄...............................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位............................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中位..........................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期.................................................................................................................................6图10：高炉开工率转弱.................................................................................................................................................................6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位..........................