宏观经济专题：工业生产与需求边际走弱

工业生产与需求边际走弱 宏观研究团队 ——宏观经济专题 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 1.建筑开工：开工率维持历史低位。最近两周（11月16日至11月29日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11月16日至11月29日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率下滑至历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期、高炉开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比震荡下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均进一步走弱。 商品价格：国内工业品震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油、铝价格震荡偏弱运行，铝、金价格震荡上行。 相关研究报告 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，建材回落。国内定价工业品价格震荡分化运行，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢、煤炭价格震荡回升；化工链产品涨跌互现，建材产品均下跌。 《制造业和建筑业低位回升，服务业转 弱—兼 评11月PMI数 据 》-2025.11.30 地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（11月17日至11月30日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升43%，较2023、2024年同期分别变动-14%、-31%。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-12%、-40%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 《利润增速转负，新质生产力效益增势向好—兼评10月企业利润数据》-2025.11.27 《增强消费品供需适配性进一步促进消费—宏观周报》-2025.11.23 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至11月17日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(11月17日至11月30日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-20%、-20%、-29%。 出口：11月出口同比或将转正 最近四周(11月3日至11月30日)港口吞吐量较2024年同期同比+9.6%，较10月(+8.9%)回落；多指标模型下，11月出口同比+8.4%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向11月出口同比在+6%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱.................................................................................................41.1、建筑开工：开工率维持历史低位.................................................................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱......................................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱..................................................................................62、价格：国内工业品震荡运行....................................................................................................................................................82.1、国际大宗商品：原油、铜、金价格回落，铝价格回升..............................................................................................82.2、国内工业品：价格震荡偏弱运行，黑色、煤炭回升，化工链回落..........................................................................82.3、食品：农产品价格延续上行，猪肉转跌....................................................................................................................103、地产成交：同比降幅仍大......................................................................................................................................................103.1、新建房：成交同比降幅仍大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量仍偏弱...............................................................................................................................................114、出口：11月出口同比或转正.................................................................................................................................................115、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净投放为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位........................................................................4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位............................................................................................................................4图3：磨机运转率仍处历史低位...................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量环比略有回升...........................................................................................................................................4图5：房建水泥用量环比略有回升...............................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位............................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2023-2024年同期........................................................................................................................6图10：高炉开工率维持历史中高位.............................................................................................................................................6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位..............................................................................................................6图12：螺纹表观需求处于历史低位........................................................