11月USDA棉花供需报告解读

研究院农产品组 报告摘要 研究员 ◼市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 10月以来，受美国政府进入停摆状态影响，金融市场流动性风险有所上升，美国农业部（USDA）相关的月度供需报告、美棉苗情和出口装运等产业多项关键数据均暂停发布，使得市场缺乏明确交易线索，在外围宏观情绪影响下ICE美棉表现偏弱。上周美国政府停摆结束，周六凌晨发布的USDA月报成为市场关注的焦点。 此次USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量，其中包括美国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且由去库再度转为累库。就美棉而言，因单产明显提高，USDA将美棉产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升。总体而言，11月USDA报告调整对盘面利空明显。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，而全球纺织终端消费仍疲软，短期外盘预计仍将承压运行。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 国内方面，国庆后随着采收进度加快，由于南疆部分区域受脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，出现亩产同比减少和衣分偏低的情况，使得市场对于新棉产量预期下滑，籽棉收购价也震荡走强，推动郑棉期价一度反弹至13600元/吨上方。不过盘面上涨后面临较强的套保压力，且近期新疆产量预期又再度上升，而国内下游旺季特征并不明显，中美关税利好影响下订单也仅有零星好转。当前进入纺织行业淡季，内地下游需求开始呈现偏弱态势，纺企对棉花原料随用随采，需求面支撑不足。不过纺纱利润整体有所改善，且当前成品库存压力尚可，盘面下行空间预计受限。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 ◼策略 综合来看，郑棉短期上下空间均较有限，震荡思路对待。中长期看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待，建议关注远月05合约逢低做多的机会。 ◼风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观及政策风险、主产国天气 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1全球：期末库存大幅调增，报告利空明显.....................................................................................................................................3美棉：产量因单产提高明显上升，出口小幅上调.........................................................................................................................4巴西：增产预期稳定，出口目标任重道远.....................................................................................................................................5印度：产量同比变化不大，进口和消费预估存在分歧.................................................................................................................6中国：继续上调国内棉花产量，期末库存小幅累库.....................................................................................................................7总结及展望........................................................................................................................................................................................8 图表 图1:全美棉花优良率丨单位：%.....................................................................................................................................................5图2:得州棉花优良率丨单位：%.....................................................................................................................................................5图3:全美旱情监测情况....................................................................................................................................................................5图4:美棉产区干旱情况....................................................................................................................................................................5表1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨........................................................................................................................................3表2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨........................................................................................................................................4表3:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨........................................................................................................................................6表4:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨........................................................................................................................................7表5:中国棉花供需平衡表丨单位：万吨........................................................................................................................................8 全球：期末库存大幅调增，报告利空明显 回顾美国政府停摆前的9月USDA供需报告，USDA下调25/26年度全球棉花期初库存，上调产量和消费量，期末库存继续调减并创近四年低点，整体调整方向偏多。尽管全球供需格局从8月开始由偏松转为偏紧，不过全球丰产预期依然较强，而关税背景下需求端利多支撑不足，市场对此认可度并不高，因此8-9月报告对市场提振有限。 此次11月USDA供需报告为美国政府结束停摆后首次发布。具体来看，USDA将全球棉花产量较9月大幅上调52万吨至2614万吨，其中美棉、巴西棉和我国棉花产量均有上调；全球棉花消费量微幅上调1万吨至2588万吨，消费增加幅度远不及供应增幅；又因期初库存小幅调增，期末库存较9月调增61万吨，同比增加31万吨。 整体来看，11月USDA报告显示25/26年度全球棉花产量明显上调，而全球棉花消费量仅微增，全球棉花期末库存大幅升高，由去库再度转为累库，利空国际棉价。 美棉：产量因单产提高明显上升，出口小幅上调 USDA11月报告将美棉产量上调19万吨至307万吨，主要由于单产明显提高。具体来看，2025/26全美种植面积在5642.7万亩，收获面积在4472.9万亩，弃耕率维持20.7%不变。单产预期68.7公斤/亩，较9月上调6.7%。此前由于美棉优良率持续表现较好，市场普遍对美棉供应大幅下降存疑，对此次美棉上调存在一定预期。 除了大幅上调美棉产量外，USDA将新年度美棉出口量小幅上调4万吨至266万吨。尽管上周美国政府结束停摆，目前公布的美棉出口周报仍为9月底数据，但前期美棉签约表现一直不尽人意，销售进度较五年均值慢17%，为近五年最低水平。中国虽然取消对美棉的惩罚性关税，但目前并不能带来美棉出口的明显增长，叠加巴西棉增产对美棉的竞争进一步加大，因此美棉能否完成USDA给出的出口目标仍存疑问。 整体来看，11月USDA供需报告大幅上调美棉产量，出口量仅小幅调增，美棉累库压力明显增大，期末库销比相应大幅提高，对盘面利空较为明显。 USDA美棉生长周报目前也为9月底数据，预计本周开始陆续恢复更新。美国近期棉区以晴朗天气为主，各棉区采摘作业已进入收尾阶段，旱情对各地采摘工作影响减弱。据最新旱情监测数据，至11月11日，全美约47%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加3个百分点；其中得州约35%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加12个百分点。 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA华泰期货研究院 巴西：增产预期稳定，出口目标任重道远 据11月USDA报告，25/26年度巴西棉花产量较9月上调11万吨至408万吨，同比继续增加38万吨。USDA同时小幅上调巴西棉花出口量4万吨至316万吨，期末库存较9月调增6万吨，同比增加16万吨。据巴西国家商品供应公司(CONAB)11月份发布的最新产量预测，巴西24/25年度（即USDA的25/26年度）巴西棉花总产预期为 407.7万吨，环比持稳，种植面积稳定在208.61万公顷，单产稳定在130.3公斤/亩。整体来看，本年度巴西棉增产预期相对稳定，但当前巴西皮棉销售进度仍落后明显，叠加海外纺服出口表现均较疲软，