全球：期末库存大幅调增，报告利空明显
- 11月USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量（52万吨至2614万吨），其中美棉、巴西棉和我国棉花产量均上调；
- 全球棉花消费量微幅上调（1万吨至2588万吨），增幅远不及供应增幅；
- 全球棉花期末库存大幅调增（61万吨，同比增加31万吨），由去库转为累库，利空国际棉价。
美棉：产量因单产提高明显上升，出口小幅上调
- USDA将美棉产量上调（19万吨至307万吨），主要由于单产提高（68.7公斤/亩，上调6.7%）；
- 美棉出口量小幅上调（4万吨至266万吨），但签约表现不佳，销售进度较五年均值慢17%；
- 美棉累库压力增大，期末库销比大幅提高，对盘面利空。
巴西：增产预期稳定，出口目标任重道远
- USDA将巴西棉花产量上调（11万吨至408万吨），同比增加38万吨；
- 巴西棉花出口量小幅上调（4万吨至316万吨），期末库存调增（6万吨，同比增加16万吨）；
- 巴西棉增产预期稳定，但出口面临压力，销售进度落后。
印度：产量同比变化不大，进口和消费预估存在分歧
- USDA预估印度棉花产量（523万吨，同比持平），进口（61万吨，减少5万吨），消费（544万吨，持平），出口（28万吨，减少1万吨），期末库存（229万吨，增加11万吨）；
- 印度棉花协会（CAI）预估产量（519万吨，减少13万吨），进口（77万吨，增加7万吨），消费（510万吨，减少24万吨），出口（29万吨，减少2万吨），期末库存（159万吨，增加56万吨）；
- USDA和CAI对印度进口和消费预估存在分歧。
中国：继续上调国内棉花产量，期末库存小幅累库
- USDA将中国棉花产量上调（22万吨至729万吨），同比增加33万吨；
- 进口量小幅上调（4万吨至118万吨），同比增加5万吨；
- 期末库存环比调增（26万吨，较24/25年度增加7万吨），呈现小幅累库态势；
- USDA对中国棉花产量存在低估可能性，后期或仍有一定上调空间。
总结及展望
- 11月USDA报告对盘面利空明显，全球棉花产量上调，期末库存大幅上升；
- 美棉产量大幅上升，出口压力增大，短期外盘预计承压运行；
- 国内新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，下游需求偏弱；
- 郑棉短期上下空间有限，震荡思路对待，中长期偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会。
