2025年1-10月财政数据解读：增量资金有望加速到位

——2025年1-10月财政数据解读 2025年11月17日 ⚫1-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1.7%月月月0.7%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11-12月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 吕雷：010-8092-7780:lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 ⚫一、广义财政收入回落，支出增速显著放缓 ⚫2025月1-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月0.2%月月月0.3%月月月月月月月月月月5.2%月月月7.9%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 风险提示 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.房地产市场大幅走弱的风险 ⚫二、税收收入持续改善，土地收入环比回落升 ⚫财政收入延续小幅改善态势，全年税收预算增速将有望达成。1-10月月月月月月月月月月月月月0.8%月月月0.5%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1.7%月月月0.7%月月月月月月月月月8.6%月月月8.7%月月月月月月月月月月月3.7%月月月月月月月月月月月月1.7%月月月月月月月月84.5%月月月月月月月月80.3%月月月月月月月月月月月月85%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3.7%月月月月月月月月月月月 ⚫税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）保持大幅增长，增值税、企业所得税、个人所得税、消费税和地产五税均有不同幅度改善。1-10月月月月月月月月29.5%月月月34.5%月月月月月月月月月月月月月月月88.1%月月月103.4%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月0.57%月月月月月月月月月月月0.5月月月月月月月月月月月月月月月4%月月月3.6%月月1-10月月月月月月月月月月6.1%月月月6.2%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1.9%月月月0.8%月月月月月月月月月7.3%月月月19.6%月月月月月月月月月月月月月2.4%月月月2.2%月月月月月月月月月4.4%月月月3.8%月月月月月月月月月月月11.5%月月月 9.7%月月月月月月月月27.3%月月月16.7%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月 ⚫政府性基金收入方面，土地收入环比回落，同比降幅亦显著扩大。1-10月月月月月月月月月月月月-2.8%月月月-0.5%月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月2680月月月月月3039月月月月月月月月月月月-7.4%月月月-4.2%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月月月月月月13%月20%月月月月月月月月月月月月月月月月25%月33%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 ⚫三、专项债发行放缓拖累二本账支出大幅下滑 ⚫基建增速降幅走阔，社保、科技和教育支出均有所放缓。1-10月月月月月月月月月月月2%月月月3.1%月月月月月月月月月月月月-9.8%月月月3.1%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-6.6%月月月-4.5%月月月月月月月月月月月月月月7%月月月8.8%月月月月月月月月月月0.2%月月月1.8%月月月月月月月月月月月-11.7%月月月-9%月月月月月月月月-7.3%月月月-5.8%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-11.8%月月月22.6%月月月月月月月月月月月-32.8%月月月-6.9%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9.3%月月月月月5.7%月月月月月月月4.7%月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月1-9月月月月月月11.95月月月月月月月月月月78.9%月月月月月月月0.5月月月月月1-10月月月月月月13.15月月月月月月月月月月86.8%月月月月月月月1.8月月月月月 ⚫新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速大幅下滑。1-10月月月月月月月月月月15.4%月月月23.9%月月10月月月月月月月月月月月月月月-38.2%月月月0.4%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1-9月月月月月月月月月月月月月3.66月月月月月月月月月月83.2%月月月月月月月6.4月月月月月1-10月月月月月月月月月月月月月3.96月月月月月月月月月月90.1%月月月月月月月9.8月月月月月月月11月16月月月月月月月月月月月月月4.15月月月月月月月月月月94.3%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5000月月月月月月月月月月月月月月11-12月月月月月月月 一、广义财政收入回落，支出增速显著放缓 2025月1-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月0.2%月月月0.3%月月月月月月月月月月5.2%月月月7.9%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 二、税收收入持续改善，土地收入环比回落 财政收入延续小幅改善态势，全年税收预算增速将有望达成。1-10月月月月月月月月月月月月月0.8%月月月0.5%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1.7%月月月0.7%月月月月月月月月月8.6%月月月8.7%月月月月月月月月月月月3.7%月月月月月月月月月月月月1.7%月月月月月月月月84.5%月月月月月月月月80.3%月月月月月月月月月月月月85%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月往后看，月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3.7%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-3.1%月月月-0.4%月月月月月月月月月月6.8月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9.4%月月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）保持大幅增长，增值税、企业所得税、个人所得税、消费税和地产五税均有不同幅度改善。1-10月月月月月月月月29.5%月月月34.5%月月月月月月月月月月月月月月月88.1%月月月103.4%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月0.57%月月月月月月月月月月月0.5月月月月月月月月月月月月月月月4%月月月3.6%月月1-10月月月月月月月月月月6.1%月月月6.2%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1.9%月月月0.8%月月月月月月月月月7.3%月月月19.6%月月月月月月月月月月月月月2.4%月月月2.2%月月月月月月月月月4.4%月月月3.8%月月月月月月月月月月月11.5%月月月9.7%月月月月月月月月27.3%月月月16.7%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 政府性基金收入方面，土地收入环比回落，同比降幅亦显著扩大。1-10月月月月月月月月月月月月-2.8%月月月-0.5%月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月2680月月月月月3039月月月月月月月月月月月-7.4%月月月-4.2%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月月月月月月月13%月20%月月月月月月月月月月月月月月月月25%月33%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 三、专项债发行放缓拖累二本账支出大幅下滑 基建增速降幅走阔，社保、科技和教育支出均有所放缓。1-10月月月月月月月月月月月2%月月月3.1%月月月月月月月月月月月月-9.8%月月月3.1%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-6.6%月月月-4.5%月月月月月月月月月月月月月月7%月月月8.8%月月月月月月月月月月0.2%月月月1.8%月月月月月月月月月月月-11.7%月月月-9%月月月月月月月月-7.3%月月月-5.8%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-11.8%月月月22.6%月月月月月月月月月月月-32.8%月月月-6.9%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9.3%月月月月月5.7%月月月月月月月4.7%月月月月月月月月月月月月月月月月10月月月月月月月月月月月月1-9月月月月月月11.95月月月月月月月月月月78.9%月月月月月月月0.5月月月月月1-10月月月月月月13.15月月月月月月月月月月86.8%月月月月月月月1.8月月月月月 新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速大幅下滑。1-10月月月月月月月月月月15.4%月月月23.9%月月10月月月月月月月月月月月月月月-38.2%月月月0.4%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1-9月月月月月月月月月月月月月3.66月月月月月月月月月月83.2%月月月月月月月6.4月月月月月1-10月月月月月月月月月月月月月3.96月月月月月月月月月月90.1%月月月月月月月9.8月月月月月月月11月16月月月月月月月月月月月月月4.15月月月月月月月月月月94.3%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5000月月月月月月月月月月月月月月11-12月月月月月月月 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 风险提示 1.月月月月月月月月月月月月2.月月月月月月月月月月月月3.月月月月月月月月月月月月月 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在