固定收益专题：如何理解央行利率比价

核心观点与关键数据

• 央行利率比价关系的重要性：央行强调保持合理的利率比价关系，关注五类主要比价关系，包括央行利率与市场利率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率。

利率比价关系分析

1. 央行利率与市场利率：

   • 今年年初市场利率（如DR007）偏离政策利率（7天逆回购利率），但目前已回归正常水平。
   • 短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行，传导机制顺畅。
   • 目前市场利率与政策利率比价关系合理。

2. 商业银行资产端和负债端利率：

   • 存款利率与贷款利率同步下行，缓解净息差缩窄压力。
   • 2024年前存款利率与贷款利率走势背离，导致净息差缩窄，压缩政策操作空间。
   • 近期存单利率下降，为货币政策逆周期调控提供更多空间。

3. 不同类型资产收益率：

   • 长端：5年国债与贷款加权平均利率、30年国债与按揭贷款利率比价稳定。
     • 2季度贷款加权平均收益率为1.52%，5年国债收益率为1.54%；按揭贷款利率为1.83%，30年国债收益率为1.88%。
   • 短端：短期国债与短期同业存单收益率走势相似，利差合理。

4. 不同期限利率：

   • 收益率曲线回归正常状态，1年和10年国债利差40bps左右，处于历史正常水平。
   • 去年收益率曲线形态异常，短端利率被压低，后长端利率下行导致曲线过度平坦。

5. 不同风险利率：

   • 企业贷款利率不能低于政府债券收益率，30年地方债等高利率品种可能约束贷款利率下行。
   • 考虑税收等因素，30年国债对应的贷款下限可能在3.1%及以上，对房贷等贷款形成约束。

研究结论

• 目前各类利率比价关系基本合理，为后续货币宽松提供空间。
• 存款利率下降进一步拓宽货币政策宽松空间，带动社会融资成本下行。

风险提示

• 基本面变化超预期、货币政策超预期、测算误差风险。