宏观周报（11月第2周）：10月基本面继续弱化探底

宏观 宏观周报（11月第2周） 1)权益：上周市场放量下跌。基本面方面，10月基本面进一步探底，除价格指标在基数和反弹仍有支撑外，实际增长指标全面弱化。房地产销售量价及投资都进一步弱化，基建与制造业投资当月增速降幅扩大，新型政策性金融工具及结存限额对实物工作量带动短期仍较有限，出口高位回落，消费弹性不足。海外方面，中美关系趋于稳定，但中日关系以及台海局势趋势紧张。美国政府停摆扰动结束，但关键数据中断、美联储鹰派声音增加，12月降息预期回落至50%以下，对风险偏好形成扰动。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周收益率整体下行。上周催化方面，一是基本面方面，10月实际增长指标全面弱化，社融信贷数据不及预期，二是股市风险偏好受到基本面弱化、美联储降息预期回落等扰动，股债跷跷板下，债市情绪有所利好，三是资金预期方面，央行三季度货币政策报告再提稳增长并删除“防空转”表述，宽松预期有所强化，叠加配置盘买入增加，对债市形成支撑。后期来看，中美谈判落地后债券重新回到基本面交易和宽松预期交易。10月经济数据弱化程度加上11-12月同比基数仍高，完成全年目标压力加大，政策加码以及宽松必要性加大，债券主线回到双降预期上，后续预计仍然延续震荡偏多的行情。 3)海外：美股先上后下、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价下跌。一方面，美国持续43天的史上最长联邦政府“停摆”结束，抬升风险偏好，另一方面，美联储鹰派声音增加，此前政府停摆导致关键数据缺失等扰动降息预期，12月降息预期回落至50%以下，对风险偏好形成扰动，美股先上后下，美债收益率上行。 4)风险提示：基本面超预期弱化。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 10月金融数据低于预期.........................................................42.2 10月经济数据继续弱化探底.....................................................5三、当周关注...............................................................8 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2社融分项.......................................................................4Figure 3信贷分项.......................................................................4Figure 4社融存量增速及规模.............................................................5Figure 5M1与M2同比...................................................................5Figure 6工业增加值季调环比多年对比.....................................................6Figure 7固定资产投资增速变动（%）......................................................6Figure 8房地产相关增速变动（%）........................................................6Figure 9社零季调环比多年对比...........................................................7Figure 10社零总量及分项增速变动（%）...................................................7 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.110月金融数据低于预期 事件： 10月新增社融8150亿元，预期15284亿元，前值35296亿元；10月新增信贷2200亿元，预期4600亿元，前值12900亿元；M2同比8.2%，预期8.0%，前值8.4%；M1同比6.2%，预期6.6%，前值7.2%。 点评： 10月社融增加8150亿元，低于市场一致预期以及前值，但金融数据弱化整体仍在市场预期框架内。 其中实体贷款同比少增，受到居民贷款同比多减5156亿元拖累明显，与去年10月一揽子政策落地后形成的高基数以及10月房地产销售继续弱化有关，企业长贷同比仍少增1400亿元，受到政策性金融工具带动10月仍落地有限。政府债券同比少增5602亿元，由于政府发债节奏前置，11-12月加上5000亿结存限额，仍然有约6500亿同比少增，对社融形成拖累。委托贷款则同比大幅多增1872亿元，与政策性金融工具的投放有直接关系，部分政策性金融工具以股东借款等方式投放，主要体现在委托贷款。M1受同比高基数影响回落1个百分点至6.2%。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.210月经济数据继续弱化探底 事件： 10月，工业增加值当月同比4.9%、预期5.5%、前值6.5%；社零当月同比2.9%、预期2.7%、前值3%；固定资产投资累计同比-1.7%、预期-0.7%、前值-0.5%；房地产开发投资累计同比-14.7%、预期-14.5%、前值-13.9%；新建商品房销售面积累计同比-6.8%、前值-5.5%。 点评： 10月实际增长全面弱化，延续9月弱化趋势继续探底，工业、消费、投资以及此前公布出口数据均低于预期和前值，在11-12月延续高基数的压力下，经济稳增长压力加大。具体来看，工业生产主要受到两方面拖累，一是10月出口受到扰动，出口交货值回落明显，二是“反内卷”对供给端的影响开始有所显现，三是地产持续弱化对建筑系生产仍有拖累。社零整体弱化幅度不大，大部分品类都有同比回升的表现，主要的拖累项一是地产相关板块受到地产弱化的影响，二是汽车板块受到补贴退坡等影响。固定资产投资方面，地产投资和销售拖累仍然持续，基建和制造业投资当月同比增速降幅继续扩大，新型政策工具等落地对实物工作量的传导在10月显现的程度较低，仍待后续发力。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。