2025年10月经济数据点评：前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大

——2025年10月经济数据点评 宏观点评 出口回落加上中秋节错位，生产增速放缓。10月，工业生产同比增速从上月的6.5%下降至4.9%，环比增速从上月的0.64%下降至0.17%。工业生产增速回落主要有以下几方面原因。一是出口回落。10月出口同比增速从8.1%下降至-1.1%，出口交货值同比增速从3.8%下降至-2.1%。二是季节效应及中秋节错位。季末效应加上节前出货，9月工业生产增速较高，10月季节性下滑。中秋节错位，去年10月工作日是19天，今年10月工作日是18天。综合作用下，10月工业生产同比、环比增速均回落。三是高基数拖累同比增速。去年“9·24”以来，中国经济短期动能增强，生产、需求以及经济体主体信心均有所改善。去年10月工业生产环比增速达到0.48%，高于季节性。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 政策支持力度减弱，固定资产投资同比下降。10月，固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，当月同比增速从-7.1%下降至-12%。固定资产投资完成额（扣除房地产开发投资）累计同比增速从3%下降至1.7%。基建投资基本持平去年同期。财政前置效应逐渐衰退，基建（不含电力等）投资累计同比增速从1.1%下降至-0.1%。制造业投资累计同比增长2.7%，增速仍为正。但是下半年以来，单月制造业投资同比增速已经为负值，10月降为-6.7%。设备工器具购置投资累计同比增长13%，增速仍较高。建筑安装工程投资累计同比增速从-4.1%下降至-5.4%。 相关报告 《前三季度GDP同比增长5.2%，全年完成目标压力不大》2025-10-20《前置效应消退，经济数据波动加大》2025-09-16《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16《顶住压力、迎难而上，上半年GDP增长5.3%》2025-07-17《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18《经 济 数 据“开 门 红”的 动 力来 自 哪》2025-03-18《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 房地产市场延续承压。10月，房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前9月扩大0.8个百分点，当月降幅扩大至23%。受高基数影响，商品房销售面积累计降幅走扩。1-10月份，商品房销售面积同比累计下滑6.8%，降幅较前9月扩大1.3个百分点。住宅价格延续弱势，一线城市房价跌幅收窄。10月份，70大中城市二手房价格指数整体回落0.7%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落0.9%，降幅较上月收窄0.1个百分点。二线城市二手房价格环比回落0.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点。三线城市二手房价格环比回落0.7%，降幅较上月扩大0.1个百分点。 受双节影响，餐饮消费修复。10月份，社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点，同比增速连续5个月出现回落。餐饮收入同比增长3.8%，增速较上月提升2.9个百分点。这可能是受双节旅游旺季的拉动，以及前期一些利空事件已逐步淡化。商品零售同比增速则由9月份的3.3%回落至10月份的2.8%，增速回落0.5个百分点。部分可选消费如家用电器和音像器材类、汽车类、建筑及装潢材料类同比增速降幅较大，主要受上年同期基数较高因素影响。 风险提示：新增政策低于预期；房地产市场持续降温；出口回调；美联储降息预期缩减。 目录 1、出口回落加上中秋节错位，生产增速放缓...................................................................................................................32、政策支持力度减弱，固定资产投资同比下降...............................................................................................................53、房地产市场延续承压.......................................................................................................................................................74、受双节影响，餐饮消费修复...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：经济数据波动加大......................................................................................................................................................3图2：10月工业生产增速下滑.............................................................................................................................................4图3：10月服务业生产增速下滑.........................................................................................................................................4图4：工业生产环比增速弱于季节性..................................................................................................................................5图5：10月出口增速回落.....................................................................................................................................................5图6：投资增速持续回落......................................................................................................................................................6图7：基建投资增速下滑......................................................................................................................................................6图8：各类基建投资增速下滑..............................................................................................................................................6图9：制造业累计投资同比增长..........................................................................................................................................7图10：设备工器具购置投资增速较高................................................................................................................................7图11：房地产销售累计同比持续回落................................................................................................................................8图12：10月，70大中城市商品房价格降幅扩大..............................................................................................................8图13：10月，二手房价格环比降幅扩大...........................................................................................................................8图14：10月份，社会消费品零售总额当月同比增速回落...............................................................................................9图15：10月，餐饮收入显著修复，同比增速大幅提升...................................................................................................9图16：2025年，化妆品零售额整体较上年更强...............................................................................................................9图17：10月，家用电器和音像器材类、汽车类等零售额增速放缓.............................................................................10图18：10月，家用电器和音响器材类零售额符合季节性.............................................................................................10 10月，受出口增速下滑，财政前置效应消退，以及高基数、中秋节错位等因素影响，供给、需求均有所走弱。供给端，工业、服务业生产同比增速分别从6.5%、5.6%下降至4.9%、4.6%。需求端，固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%；社会消费品零售总额同比增速从3%小幅下降至2.9%；出口同比增速从8.1%下降至-1.1%。融资端，10月，新增信贷2200亿元，低于去年同期的5