2025年8月经济数据点评：前置效应消退，经济数据波动加大

——2025年8月经济数据点评 宏观点评 上半年，“抢出口”及财政前置发力，经济超出预期。下半年以来，前置效应消退，经济数据波动加大。9月之后，经济数据还将面临高基数，增量政策需早出快出、应出尽出，加快落实“适度宽松的货币政策”，巩固和增强经济回升向好态势。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 生产扩张放缓，累计增速稳健。8月份，工业生产同比增速5.2%，较上月下降0.5个百分点；环比增速0.37%，低于前7月均值0.49%。生产扩张速度放缓，有外需、内需走弱两方面原因。一方面，出口增速下滑。8月出口同比增长4.4%，增速下降2.8个百分点；出口交货值同比增速从0.8%下降至-0.4%。另一方面，内需有所减弱。“两重”“两新”拉动效应减弱，加上内生经济动能有所弱化，投资、消费等需求下滑。8月，服务业生产指数同比增速从5.8%下降至5.6%。前8月，工业、服务业生产累计同比增速仍比较稳健，分别为6.2%、5.9%。 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 相关报告 《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16《顶住压力、迎难而上，上半年GDP增长5.3%》2025-07-17《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18《经 济 数 据“开 门 红”的 动 力来 自 哪》2025-03-18《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 政策支持力度减弱，投资波动较大。8月份，固定资产投资累计同比增速从1.6%下降至0.5%，当月同比增速从-5.4%下降至-7%。这既有“两重”“两新”支持力度减弱的因素，也因为内生经济动能确实有所下滑。基建（不含电力等）投资累计同比增速从3.2%下降至2%，当月同比增速下降至-5.9%。全口径基建投资累计同比增速从7.3%下降至5.4%，当月同比增速下滑至-6.4%。制造业投资累计同比增速从6.2%下降至5.1%，连续5个月下滑。设备工器具购置投资累计同比增速从15.2%下降至14.4%，虽然增速仍较高，但3月以来一直在下滑。 房地产市场继续降温。前8月，房地产投资累计同比下降12.9%，降幅较前7月扩大0.9个百分点。房地产新开工面积累计同比下降19.5%，降幅仍较大。商品房销售面积同比累计下滑4.7%，降幅较前7月扩大0.7个。4月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势得到强化。8月份，70大中城市二手房价格指数整体回落0.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落1%，降幅与上月持平。二线城市二手房价格环比回落0.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。三线城市二手房价格环比回落0.5%，降幅与上月持平。 部分以旧换新相关消费增速回落。8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月回落0.3个百分点，同比增速连续3个月出现回落。汽车类消费同比回升0.8%，增速较上月回升2.3个百分点，“反内卷”下汽车价格或有改善。餐饮收入同比增长2.1%，增速较上月回升1个百分点。家用电器和音像器材类消费同比增长28.7%，增速较上月回落14.4个百分点。国补政策的力度或仍相对偏弱，这可能与8月份国补资金落地偏慢有关。 风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 目录 1、生产扩张放缓，累计增速稳健.......................................................................................................................................32、政策支持力度减弱，投资波动较大...............................................................................................................................43、房地产市场继续降温.......................................................................................................................................................64、部分以旧换新相关消费增速回落...................................................................................................................................8 图表目录 图1：8月经济数据波动加大...............................................................................................................................................3图2：工业生产增速下滑......................................................................................................................................................4图3：服务业生产增速下滑..................................................................................................................................................4图4：全口径、窄口径基建投资同比增速均下滑..............................................................................................................5图5：各类别基建投资同比增速均下滑..............................................................................................................................5图6：制造业投资同比增速下滑..........................................................................................................................................6图7：建筑安装工程投资累计同比负增长..........................................................................................................................6图8：房地产销售累计同比持续回落..................................................................................................................................7图9：8月，一线城市商品房价格降幅收窄.......................................................................................................................7图10：8月，二手房价格环比降幅扩大.............................................................................................................................7图11：9月，30大中城市商品房销售面积同比转正........................................................................................................8图12：9月，上海二手住宅成交走强（套）.....................................................................................................................8图13：9月，深圳二手住宅成交走强（套）.....................................................................................................................8图14：8月份，社会消费品零售总额当月同比增速回落.................................................................................................9 上半年，“抢出口”及财政前置发力，经济超出预期。下半年以来，前置效应消退，经济数据波动加大。8月，供给及需求扩张速度均有所放缓。供给端，工业、服务业生产同比增速分别从5.7%、5.8%回落至5.2%、5.6%。需求端，投资累计同比增速从1.6%下降至0.5%，房地产投资累计同比降幅从12%扩大至12.9%，社会消费品零售总额同比增速从3.7%下降至3.4%，出口、出口交货值同比增速分别从7.2%、0.8%下降至4.4%、-0.4%。 当前美国对中国商品关税仍高达50%左右，随着“抢出口”消退，出口对经济的拉动或减弱。同时，年内如无新增政策，信用创造也可能重新向下。2025年新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元。前7月，政府债券净融资同比多增4.9万亿元。8月，政府债券净融资1.37万亿元，同比少融资2519亿元，今年以来首次同比少增，社融同比增速从9%下降至8.8%。M2增速能在一定程度上反映政府债券融资的支出强度，8月M2同比增速维持8.8%，没有进一步上升。这些可能意味着信用扩张将重新向下，进而拖累经济修复。 虽然9月经济可能季节性环比改善，但同时也将面临高基数，经济数据同比读数回升的压力仍较大。而且，短期季节性因素无法根本缓解出口、财政前置效应消退的影响。增量政策需早出快出、应出尽出，加快落实“适度宽松的货币政策”，巩固和增强经济回升向好态势。 1、生产扩张放缓，累计增速稳健 8月份，工业生产同比增速5.2%，较上月下降0.5个百分点；环比增速0.37%，低于前7月均值0.49%。生产扩张速度放缓，有外需、内需走弱两方面原因。 一方面，出口增速下滑。8月出口同比增长4.4%，增速下降2.8个百分点。其中，中国对美出口同比下降33.1%，降幅较7月扩大11.5个百分点，出口占比 下降至10%。直接影响当月工业生产的出口交货值同比增速从0.8%下降至-0.4%，反映