行业点评报告：10月社零增速延续回落，部分消费结构性回暖

商贸零售 2025-11-17 开源证券 Joken Hu

核心观点：2025年10月社零数据增速环比回落，主要受“以旧换新”政策效应减弱和高基数影响，但食品饮料和餐饮类消费因节假日带动呈现边际改善。预计后续内需有望出台更多财政政策，居民大众消费有望修复。
关键数据：
- 2025年10月社零数据同比+2.9%，环比9月-0.1pct。
- 餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.8%、+3.7%，环比分别+2.9pct、+5.3pct。
- 粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.1%、+7.1%、+4.1%，环比分别+2.8pct、+7.9pct、+2.5pct。
研究结论：
- 白酒板块：已接近左侧布局区间，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。
- 大众品板块：建议从成长性角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。
季度观察：预计2025Q4社零增速可能延续回落趋势，但餐饮和食品饮料类增速有望边际改善。
产业观察：白酒行业仍处于筑底阶段，大众品中的零食行业韧性较好，头部企业通过品类创新和渠道拓张强化竞争力。
风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。