食品饮料行业点评报告：以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升

核心观点与关键数据

• 投资评级：看好（维持）
• 投资建议：以旧换新政策叠加电商促销活动前置，社零数据保持回升，食品饮料类消费仍待修复，但随着一揽子增量政策落地，预计大众消费信心和消费意愿有望改善，食品饮料板块有望逐步复苏。
• 10月社零数据：同比+4.8%，环比提升1.6个百分点，主要受以旧换新政策带动家电、办公产品销售改善及“双十一”电商促销提前推动。
• 餐饮消费：餐饮收入同比+3.2%，环比微增0.1个百分点；限额以上餐饮收入同比-0.3%，环比下降1.0个百分点，大众餐饮消费偏弱，商务宴请表现疲软。
• 细分行业增速：粮油食品类同比+10.1%，环比下降1.0个百分点；饮料类同比-0.9%，环比下降0.2个百分点；烟酒类同比-0.1%，环比提升0.6个百分点。

季度观察与展望

• 2024Q4社零趋势：预计延续回升趋势，但餐饮和食品饮料类恢复相对偏慢。
• 政策影响：以旧换新政策推动Q4社零数据持续回升，刺激政策加码有望改善居民收入预期，预计饮料类、烟酒类消费环比改善。
• 粮油食品类：增速表现相对更好。
• 饮料类、烟酒类：消费仍待恢复，但有望随刺激政策加码而环比改善。

产业观察

• 白酒行业：短期仍有压力，企业主动调整报表释放渠道和市场压力，四季度积极推动促动销、去库存、稳价盘，展望2025年有望进入稳步增长期。
• 大众品板块：休闲食品进入四季度春节备货旺季，头部企业成长势能较好，预计业绩仍有超预期可能。

分板块建议

• 白酒：建议逢低布局，关注标的包括古井贡酒、贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。
• 大众品：
  • 零食板块：零食量贩仍在红利期，零食企业开启出海战略打开成长空间。
  • 调味品：可能受益于经济活跃度提升后的餐饮复苏。
  • 成本下降红利：糖蜜价格下行利好安琪酵母利润释放，青菜头价格低于有助于涪陵榨菜利润率提升。

风险提示

• 原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。