食品饮料行业点评报告：3月社零增速环比回升，消费保持温和复苏

投资建议：3月社零数据环比回升，主要受“以旧换新”政策扩大范围及居民消费信心修复驱动。预计后续扩内需政策将加力提振消费，食品饮料板块有望受益。细分板块方面，白酒行业处于周期底部，推荐贵州茅台、山西汾酒；零食板块看好渠道改革与海外扩张红利，推荐甘源食品；餐饮复苏带动啤酒行业改善，推荐青岛啤酒；乳制品行业受益生育政策催化，推荐伊利股份。

月度观察：3月社零增速同比+5.9%，环比提升1.9pct，好于预期。“以旧换新”政策带动家电、通讯器材等消费，促销费政策推动餐饮和零售消费加快。餐饮消费持续回暖，限额以上餐饮收入同比+6.8%，环比提升3.2pct。粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+13.8%、+4.4%、+8.5%，粮油食品类增速环比提升2.3pct，饮料类、烟酒类增速回升明显，与餐饮消费好转相关。

季度观察：2025Q1社零增速同比+4.6%，环比提升0.6pct，居民消费持续改善。餐饮收入同比+4.7%，环比提升1.5pct。粮油食品类同比+12.2%，环比提升2.3pct；饮料类同比-0.5%，环比提升4.1pct；烟酒类同比+6.3%，环比提升3.5pct。粮油食品类保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善，与春节旺季及消费信心改善相关。

产业观察：白酒行业头部企业平稳过渡，适度调整目标并放缓渠道回款节奏，预计一季度报表确定性较好，下半年业绩增速有望上行。零食企业Q1业绩受高基数及春节错期影响可能下降，但Q2有望提速，成长逻辑较好，渠道改革和品类拓张红利将带动行业保持较高景气度。

风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。