2026年展望系列二：二永债供给缩量新常态

发布时间：2025-11-17 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com 二永债供给缩量新常态——2026年展望系列二20251114 2025年，四大行顺利满足TLAC第一阶段TLAC要求，本年度二永债发行总量和结构情况如何，2026年发行量如何测算？本文对此进行详细梳理。 近期研究报告 《通胀或进入温和修复阶段————2026年展望系列一》-2025.11.14 ⚫2025年回顾：发行人结构变化较大，净融资额减少较多2025年发行量整体或将微降，国有大行、城商行发行或略增，股份行、农商行减少较多。2025年以来，二永债合计发行1.37万亿元，按照月均发行量推断，今年二永债发行量同比去年或将微降。分银行类型看，国有大行和城商行发行进度较上年较快，年度发行量或将小幅增加。股份行、农商行发行进度明显慢于上年，年度发行量或将减少较多。二级资本债发行额减少，永续债发行增加。分债券类型和基础期限看，2025年二级资本债发行量明显少于去年。永续债发行进展快于去年，处于历年来高位。 2025年净融资2200亿元，净融资额持续下降。截至2025年11月11日，二永债净融资约2200亿元。拉长来看，今年二永债净融资额保持继续下降趋势，明显低于去年，或主要因为银行资本充足率普遍处于较高水平，尤其是全球系统重要性银行满足TLAC（总损失吸收能力）要求之后，通过发行二永债补充资本的紧迫性有所降低。 ⚫2026展望：全年或发行1.31万亿，剩余批文较为紧张 二永债全年发行约1.31万亿元。工行已经满足第二阶段TLAC（2028年初）要求，中行和建行已经接近，农行仍有约2900亿元的缺口，按两年平均来算，一年约需补充1450亿元。若不计入存款保险基金，交行TLAC缺口约3350亿元。农行和交行分别剩余1000亿元和2300亿元TLAC非资本债额度。农行若明年发行全部剩余额度，还有约450亿元缺口。叠加中行、建行缺口，则2025年9月末五大行TLAC缺口合计约1855亿元。考虑到2026年有1.12万亿二永债到达行权日，假设全部赎回，则2026年共需发行二永债1.31万亿。假设补足TLAC缺口的1855亿元，二级资本债和永续债发行额占比与2025年相同，则2026年二级资本债6276亿元，永续债6825亿元。 批文剩余额度较为紧张，但供给压力不大。2023年11月以来监管部门合计下发2.85万亿二永债额度，剩余额度0.79万亿元，较为紧张。但一方面，2025年11月上旬批文批复较少，11月下旬或明年初，监管或将结合实际情况下发较大规模新批文。另一方面，国股行及城商行所获两次批文时间间隔均值在1.2-1.3年区间，农商行则为1年。因此可以预期，曾在2024年末及2025年初获得批文的银行，经审核后仍有望在2026年初继续获得新批文。因此，批文供给压力不大。 ⚫风险提示： 政策发展不及预期，市场波动加大。 目录 1 2025年回顾：发行人结构变化较大，净融资额减少较多.........................................41.1二永债：整体发行额或微降，二级资本债发行减少永续增加..................................41.2 TLAC非资本债：发行近5000亿元，基础期限以3年期为主..................................72 2026年展望：剩余批文额度紧张但供给有望接续，全年或发行1.31万亿...........................83、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：近年二永债发行只数和规模情况...................................................4图表2：按银行类型分二永债发行只数和规模情况...........................................5图表3：按债券类型分二永债发行只数和规模情况...........................................5图表4：近年来二永债发行加权票面利率情况（%）..........................................6图表5：2025年至今二永债净融资总体情况.................................................6图表6：近年来二永债净融资总体情况.....................................................6图表7：近年来二级资本债净融资情况.....................................................7图表8：近年来永续债净融资情况.........................................................7图表9：分发行主体TLAC非资本债发行情况................................................7图表10：分期限TLAC非资本债发行情况...................................................8图表11：全球系统重要性银行资本充足和总损失吸收能力情况.................................9图表12：按银行类型分批文剩余情况.....................................................10图表13：按批复日期分批文批复及剩余情况...............................................10图表14：2025年之前不同月份批文批复情况...............................................10图表15：2025年之前不同月份不同类型银行批文批复情况...................................11图表16：按银行类型分批文剩余情况.....................................................11 2025年，四大行顺利满足TLAC第一阶段TLAC要求，本年度二永债发行总量和结构情况如何，2026年发行量如何测算？本文对此进行详细梳理。 12025年回顾：发行人结构变化较大，净融资额减少较多 1.1二永债：整体发行额或微降，二级资本债发行减少永续增加 2025年发行量整体或将微降。2025年以来，二永债合计发行1.37万亿元，按基础年限分，5年期发行约1.29万亿，发行节奏较上年整体持平；10年期810亿元，发行节奏明显慢于上年。按照月均发行量推断，今年二永债发行量同比去年或将微降。 国有大行、城商行发行或略增，股份行、农商行减少较多。分银行类型看，按照月均发行量推算，2025年国有大行和城商行发行进度较上年较快，年度发行量或将小幅增加。股份行、农商行发行进度明显慢于上年，年度发行量或将下降较多。 二级资本债发行额减少，永续债发行增加。分债券类型和基础期限看，2025年二级资本债发行量明显少于去年，基础期限5年期的二级资本债发行量为去年的76%，而基础期限为10年期的债券，发行量不足去年一半。永续债发行进展快于去年，处于历年来高位。 发行票面利率持续下降。发行成本方面，近年来二永债发行票面利率持续下降。2025年，国有大行基础期限5年期二级资本债和永续债加权票面利率均降至 2%附近，较上年下降约40bp；股份行降至2.16%附近，较上年下降约25bp。国有大行基础期限10年期二级资本债加权票面利率2.24%，降幅超40bp。 2025年净融资2200亿元，净融资额持续下降。截至2025年11月11日，二永债净融资约2200亿元，若考虑到年内待赎回额度，净融资额或进一步减少；节奏上，上半年主要为净流入，下半年则以净融出为主。拉长来看，今年二永债净融资额保持继续下降趋势，明显低于去年，或主要因为银行资本充足率普遍处于较高水平，尤其是全球系统重要性银行满足TLAC（总损失吸收能力）要求之后，通过发行二永债补充资本的紧迫性有所降低。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 二级资本债净融资降幅更大。分种类来看，截至2025年11月11日，二级资本债和永续债净融资均在1100亿元左右，均同比下降。其中二级资本债净融资额同比减少约3000亿元，是二永债净融资的主要拖累项；永续债同比减少约200亿元，降幅较小。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2TLAC非资本债：发行近5000亿元，基础期限以3年期为主 TLAC非资本债合计发行约5000亿元。截至2025年11月11日，TLAC非资本债合计发行4900亿元，其中2024年发行2300亿元，2025年发行2600亿元。分银行来看，中国银行发行1500亿元，规模最大；其次是农行，发行了1300亿元，交行发行1000亿元，工行和建行分别为600和500亿元。 TLAC非资本债发行基础期限以3年期为主。分基础期限来看，以3年期为主，合计3940亿元，其次为5年期，发行量为640亿元。10年期目前只有农行发行，合计320亿元。 22026年展望：剩余批文额度紧张但供给有望接续，全年或发行1.31万亿 工行、中行、建行TLAC二阶段达标压力较小，中行、交行达标仍有一定缺口。2025年，工、农、中、建四大行均已顺利满足全球系统重要性银行（G-SIBs）第一阶段TLAC要求，截至2025年9月末，农行、中行、建行总损失吸收能力风险加权比率分别为20.81%、21.89%和21.95%，中行和建行已经接近第二阶段TLAC（2028年初）要求的22%，农行仍有约2900亿元的缺口，按两年平均来算，一年约需补充1450亿元；工行2025年6月末为22.22%，已经提前满足第二阶段TLAC要求。若交通银行按照存款保险基金可计入上限进行抵扣，距2027年初之前达标有约860亿元缺口；若不计入存款保险基金，缺口约3350亿元。 TLAC达标静态资金缺口上限1855亿元。从TLAC非资本债批文情况看，五大行2024年批文额度已经全部使用或失效。2025年4月，农行和交行又分别获批1800亿元和3000亿元TLAC非资本债额度，目前分别剩余1000亿元和2300亿元额度。若存款保险基金按上限计入抵扣，交行达标难度很低；若不 计入存款保险基金，交行发行全部剩余TLAC额度还有1000亿元左右缺口。农行若明年发行全部剩余额度，还有约450亿元缺口。叠加中行、建行达标缺口，则2025年9月末五大行TLAC达标缺口合计约1855亿元。 TLAC缺口补足叠加到期赎回，2026年合计约需发行1.31万亿。然后我们考虑2026年二永债赎回情况，预计约有1.12万亿二永债到达行权日，假设全部赎回。再叠加上述TALC达标缺口，则2026年共需发行二永债1.31万亿，较2025年略降。假设补足TLAC缺口的1855亿元，二级资本债和永续债发行额占比与2025年相同，则2026年需发行二级资本债6276亿元，永续债6825亿元。 批文剩余额度较为紧张。我们这里假设批文有效期均为两年，因此只统计2023年11月以来的批文情况。监管部门合计下发2.85万亿二永债额度，其中二级资本债使用1.08万亿，永续债使用0.