货币政策加码宽松可期，保障金融市场稳健运行

核心观点

• 央行年内可能加码宽松政策，政策思路从“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”，展现呵护明年信贷开门红的信号。
• 政策目标从“进一步落实适度宽松货币政策”回归至“实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，表明前期结构性货币政策已落地，经济稳中向好，全年目标任务完成难度下降。
• 央行货币政策方向或侧重支持直接融资发展，维持市场流动性宽松，保障金融稳健运行，预计加码宽松的时间窗口为11月和明年1月。

利率传导机制

• 政策利率制定和传导机制已基本成型，以7天期逆回购操作利率为短期政策利率，通过7天期回购利率、同业存单利率、LPR传导至货币市场利率、国债利率、存款利率等。
• 长期国债收益率作为引导变量，实现信贷市场和债券市场的有效联动。
• 保持合理利率比价关系是畅通市场化利率形成与传导的核心，需关注政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率、不同资产收益率、不同期限利率及不同风险利率五大关系。

关键数据与判断

• 政策利率与市场利率关系相对合意，DR007较7天OMO利率溢价不超过10个基点。
• 商业银行净息差持续收窄，存款端利率下行仍存空间。
• 10年期国债到期收益率在1.8%-1.85%区间，较政策利率高40bp，较市场利率高30-40bp，预计1.85%是10年期国债收益率的阶段性顶部，短期债市有望修复。

政策方向

• 央行可能降低对信贷总量的要求，转而更注重结构优化与质效提升，支持直接融资发展成为政策方向。
• 金融总量指标更具科学性，将成为评估货币政策效果及未来操作的重要坐标，社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配，贷款增速略低合理。