今日焦：收入下滑但毛利率改善

2025年11月17日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►敏華控股（1999.HK，股價HK$5.05，市值200億港元）1H26收入下滑但毛利率改善 1H26業績符合預期。敏華控股主要從事沙發製造及銷售，旗下擁有自有品牌「芝華仕」並為海外市場提供代工生產。中期收入微降3%至80億港元，與市場預期持平。雖然銷售和管理費用率同比上升1.7個百分點，但受益於原材料成本下降，毛利率逆勢擴張至40.4%（1H25:39.5%）。淨利潤同比微增0.6%達11億港元，淨利率提升0.5個百分點至14.2%。公司宣派中期股息每股15港仙，派息率維持50.8%。 中國市場承壓，北美表現穩健。佔總收入59%的中國市場同比下降6%，主要由於均價下跌而銷量持平，但跌幅較2H25已有所收窄。線下渠道（淨關閉327間門店，減少4%）收入銳減12%，線上業務則保持雙位數增長勢頭。北美市場（佔比26%）收入穩定在22億港元，歐洲及其他海外市場（不含Home Group）錄得4%增長。 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資料來源：公司數據，新華滙富研究 業績會重點:1.「雙十一」期間線上銷售額突破7億港元，同比增幅超15%。公司正積極發展電商業務驅動中國市場增長，通過增加高端產品組合吸引中產家庭，同時調整產品設計迎合年輕消費群體。2.2026年房地產行業持續疲軟將繼續壓制線下銷售，儘管2026財年第三季度（2025年10-11月）的國家補貼政策將持續，但其對銷售的提振作用已明顯減弱。3.北美市場保持穩定，公司與經銷商及終端消費者共同承擔關稅成本。雖然產品提價可能影響銷量，但整體收入預計保持平穩。 我們觀點：中國房地產低迷將持續抑制線下渠道表現，同時關稅政策為北美市場帶來不確定性。然而，敏華控股憑藉其在越南、墨西哥的海外產能先行佈局，有望在產業鏈轉移趨勢中享有先發優勢。該股2026財年預測市盈率為8.7倍，股息率達6%。 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam