收入下滑毛利率改善，业绩保持较快增长

公司2024Q1-3实现营收126.03亿元，同降26.56%；归母净利润6.4亿元，同增30.36%；扣非归母净利润5.79亿元，同增32.55%。Q3业绩延续同增，但收入下滑主要因项目确认放缓，公司通过精细化管理降本增效提升盈利。海外业务加速推进，Q1-3新签订单150.52亿元，其中海外订单占比81.7%，同比提升34.4个百分点，主要集中在非洲地区。毛利率持续修复，Q1-3毛利率12.39%，同比提升3.84个百分点；期间费用率5.29%，同比提升1.06个百分点；归母净利率5.08%，同比提升2.22个百分点。经营性现金净流出39.85亿元，同比多流出30.17亿元，主要因国内行业减量调结构及项目收款放缓，同时上游付款节奏加快。收现比73.36%，同比下降5.92个百分点；付现比118.07%，同比提升25.28个百分点。截至9月底，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为50.9/29.3/125.4/33.2亿元，较年初变动-6.2%/-0.9%/-16.4%/-32.8%。预计公司2024-2026年营业收入分别为238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润分别为8.5/9.5/10.4亿元，对应PE分别为11.09/9.95/9.08倍，维持“增持”评级。风险提示包括订单不及预期、海外营商环境波动及宏观经济下行风险。