三季度毛利率下滑、期间费用增长较快抑制业绩增长

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  公司动态事项： 峨眉山A（000888）发布2014年前三季度业绩：公司2014年前三季度实现营业收入7.72亿元，同比增长22.91%；归属于上市公司股东的净利润1.413亿元，同比增长27.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.425亿元，同比增长29.63%；2014年前三季度公司每股收益为0.5363元。 公司同时公告：（1）拟发行不超过人民币6亿元的中期票据；（2）投资8450万元购买两宗土地，合计98139.60平方米。  事项点评： 三季度毛利率下滑、期间费用增长较快抑制业绩增长 2014年前三季度，公司累计实现营业收入7.72亿元，同比增长22.91%，游客接待数的持续恢复性增长，继续拉动公司营业收入的较快增长；前三季度公司综合毛利率为45.55%，同比下降0.9个百分点；三项期间费用率19.61%，同比下降1.97个百分点；归属于上市公司股东的净利润1.413亿元，同比增长27.66%，增速略高于收入增长。 图 1 峨眉山A年度收入利润增长情况（2005-2014Y） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 单季度看，第三季度公司实现营业收入3.50亿元，同比增长33.37%，也是今年前三季度最高的单季度收入增速，可见三季度公司游客接待数恢复性增长势头良好。三季度公司综合毛利率50.64%，较去年同期下滑4.13个百分点；再加上三项期间费用增长较快，销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长158.59%、32.06%、48.56%， -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010020030040050060070080090010002005Y2006Y2007Y2008Y2009Y2010Y2011Y2012Y2013Y2014Q3收入 净利润 收入增长 净利增长 谨慎增持 ——维持 日期：2014年10月21日 行业：旅游业 刘丽 021-53519888-1923 liuli@shzq.com 执业证书编号： S0870510120018 基本数据（最新） 股价（元） 19.37 12mth A股价格区间（元） 16.78-20.91 总股本（百万股） 263.46 无限售A 股/总股本 82.01% 流通A股市值（百万元） 4184.91 每股净资产（元） 6.51 PBR（X） 2.98 DPS（Y13，元） 0.08（含税） 主要股东（2014Q3） 四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司 35.37% 乐山市红珠山宾馆 7.01% 工银瑞信稳健成长基金 4.95% 收入结构（2014H） 游山门票&客运索道 68.26% 宾馆酒店服务 19.95% 旅行社 0.68% 其他 10.66% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号： LL14-CT14 首次报告日期：2006年4月28日 相关报告： 峨眉山A（000888）2014中报点评：游客恢复性增长，经营业绩回升 -10%0%10%20%30%14-0414-0514-0614-0714-0814-09峨眉山A 沪深300 三季度毛利率下滑、期间费用增长较快抑制业绩增长 峨眉山A（000888.SZ） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 2 2014年10月21日 因此尽管公司收入实现较快增长，三项期间费用率仍提升了3.02个百分点；综合毛利率的下滑和期间费用率的上升，导致公司第三季度净利润增长幅度不及收入增幅，归属于上市公司股东的净利润仅同比增长7.74%。 图 2 峨眉山A单季度收入利润增长情况（2013-2014Y） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 定增已完成，新盈利增长点扩未来成长空间 公司已于2013年四季度完成定向增发，募集资金将用于峨眉山旅游文化中心建设、峨眉雪芽茶叶生产、成都峨眉山国际大酒店改建装修等三个项目。根据发行预案，峨眉山旅游文化中心项目建成后将新增营收15000万元，净利润4200万元；峨眉雪芽茶叶项目将新增营收20000万元，净利润2800万元；成都峨眉山国际大酒店改建装修完成后，将新增营收3400万元，净利润650万元。  投资建议： 看好公司未来发展，维持“谨慎增持”评级 随着负面因素的消退，公司经营整体呈回升态势；从中长期看，峨眉山旅游资源禀赋优越，交通条件持续改善。未来定增项目建成后将新增旅游文化演艺项目，增加峨眉山旅游内涵；峨眉雪芽茶叶项目也将新增盈利增长点，我们仍看好公司的未来发展。预计公司2014年、2015年每股收益为0.68元和0.84元，对应动态市盈率分别为28.52倍和23.10倍；维持其“谨慎增持”评级。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 951.11 825.96 1,017.57 1,181.72 年增长率 4.79 -13.16 23.20 16.13 归属于母公司的净利润 188.84 114.20 178.93 220.91 年增长率 30.14 -39.52 56.68 23.46 每股收益（元） 0.72 0.43 0.68 0.84 -150%-100%-50%0%50%100%150%05010015020025030035040013q113q213q313q414q114q214q3收入 净利润 收入增长 净利增长 公司动态 3 2014年10月21日 PER（X） 27.02 44.69 28.52 23.10 注：股价采用2014年10月20日收盘价  风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响；新项目建设风险。 附表1 峨眉山A损益简表及预测（单位：百万元人民币） 指标名称 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 951.11 825.96 1017.57 1181.72 营业成本 505.99 468.71 552.88 630.49 营业税金及附加 44.42 36.73 44.77 52.00 销售费用 53.28 69.99 83.44 94.54 管理费用 114.13 110.77 118.04 134.72 财务费用 6.78 5.46 8.00 10.00 资产减值损失 0.06 -0.59 0.00 0.00 投资收益 -0.45 1.37 1.32 1.45 营业利润 225.87 136.18 211.75 261.43 营业外收入 0.12 2.48 0.00 0.00 营业外支出 3.14 4.58 0.00 0.00 利润总额 222.85 134.07 211.75 261.43 所得税费用 34.10 21.05 32.82 40.52 净利润 188.75 113.02 178.93 220.91 少数股东损益 -0.08 -1.18 0.00 0.00 归属于上市公司所有者的净利润 188.84 114.20 178.93 220.91 每股收益（元） 0.72 0.43 0.68 0.84 数据来源：公司定期报告，上海证券研究所 公司动态 4 2014年10月21日 分析师承诺 分析师 刘丽 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。