2016年三季报点评：营收增长略超预期，但毛利率下滑严重

敬请阅读末页信息披露及免责声明 营收增长略超预期，但毛利率下滑严重 ——聚隆科技2016年三季报点评 事件 2016年前三季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长20.51 %，实现归母净利润0.8亿元，同比增长1.40%；其中第三季度，公司实现营业收入1.45亿元，同比增长33.35 %，实现归母净利润0.29亿元，同比增长7.08 %。 主要观点： 营收增长略超预期，但产品毛利率下滑拉低利润增速 公司前三季度营收增长20.51 %，Q3单季增速33.35 %，略超预期，主要原因是主营减速离合器销售量增势良好。但是，受下游洗衣机行业增速减慢的影响，减速离合器行业竞争加剧，产品价格下滑，成本上升，致毛利率下行。1-9月，公司营业成本增长28.37%，快于收入增速；产品综合毛利率35.92%，同比大幅下滑9.93个百分点。费用方面，销售费用增长37.74%，主要是产品销售带动包装、运输及搬运费用增加，销售费用率3.61%，同比增加0.45个百分点；管理费用率与财务费用率分别下降3.08、2.84个百分点。总体来看，行业竞争加剧，产品毛利率下滑是拉低净利润增速的主要原因。 技术领先，大客户关系稳定，销量增长有保证 洗衣机减速离合器产业属于高度市场化的行业。受经济下行因素影响，洗衣机行业产、销量增速自2011年开始下行，基本处在5%以下。下游的不景气给上游零部件行业带来了压力，尤其是低端产品的竞争日趋激烈，但中高端产品受专利保护和下游洗衣机整机客户信赖度的影响，门槛较高，销售形势相对乐观。为应对行业景气下行周期，一方面，公司通过技术创新，革新产品，研制、生产高品质、智能化、环保的新产品。2015年公司申请的发明、实用新型专利分别为43项、28项，2015年公司取得的发明、实用新型专利分别为6项、19项。截止到2015年12月31日，公司拥有的有效发明、实用新型专利分别为33项、62项，专利数量大幅领先浙江三星机电、宁波普尔机电等竞争对手，并在大容量、新型波轮式洗衣机减速离合器技术开发应用上处在行业领先地位。另一方面，紧跟大客户，目前公司主要为海尔、美的、惠而浦配套，其中海尔占80%以上，且客户关系稳定。以2015年销售数据，海尔、美的、惠而浦在洗衣机的市场份额分别达到25.91%、20.66%、8.04%，合计超过50%，是洗衣机行业top3。从2015年及2016年上半年的销售情况来看，海尔洗衣机业务增速分别为14.34%、17.15%；美的洗衣机业务增速分别为20.46%、30.62%；惠而浦基本持平。我们认为，公司拥有技术和客户壁垒，虽然行业面临压力，但有望背靠大树，分享大客户成长红利，未来销量增长有保证。 聚隆科技（300475） 投资评级：增持 报告日期：2016-10-28 当前价格（元） 25.88 目标价格（元） 32.40 目标期限（月） 6 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 200.00 A股股本(百万股) 200.00 B/H股股本(百万股) 0 总市值（亿元） 51.8 A股流通比例(%) 30.63 第一大股东 刘翔 第一大股东持股比例 27.47 % 12个月最高/最低(元) 37.79/19.51 分析师：洪叶 021-60956105 hy_hazq@126.com S0010516040001 联系人：杨青 0551-65161830 yangqinglin1988@sohu.com -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-09聚隆科技 沪深300 家电 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测及投资建议 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为4.62、5.54、6.65亿元，净利润分别为1.09、1.19、1.35亿元，EPS分别为0.54、0.59、0.67元。考虑到公司销量增势良好，技术壁垒高，客户关系稳定，未来将受益与智能、绿色家电的更新换代，公司业绩有望保持稳定增长。我们给予公司“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 385 462 554 665 收入同比（%） -16% 20% 20% 20% 归属母公司净利润 105 109 119 135 净利润同比（%） -33% 3% 10% 13% 毛利率（%） 44.5% 39.0% 37.0% 35.0% ROE（%） 9.9% 9.4% 9.5% 10.0% 每股收益 0.53 0.54 0.59 0.67 P/E 49.13 47.67 43.52 38.36 P/B 4.87 4.49 4.14 3.82 EV/EBITDA 53 37 34 29 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1,192 1,385 1,562 1,759 营业收入 385 462 554 665 现金 500 682 857 1,048 营业成本 214 282 349 432 应收账款 83 152 148 180 营业税金及附加 4 5 6 7 其他应收款 5 20 23 21 销售费用 14 16 22 23 预付账款 4 32 50 71 管理费用 50 46 60 69 存货 43 55 68 85 财务费用 -13 -9 -12 -14 其他流动资产 557 444 415 352 资产减值损失 0 5 -1 0 非流动资产 62 58 55 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 10 10 10 固定资产 47 44 41 38 营业利润 116 128 140 159 无形资产 7 7 6 6 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 7 7 7 7 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,254 1,443 1,616 1,810 利润总额 125 128 140 159 流动负债 169 266 344 433 所得税 20 19 21 24 短期借款 0 0 0 0 净利润 105 109 119 135 应付账款 61 88 104 129 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 108 179 241 304 归属母公司净利润 105 109 119 135 非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 109 122 132 148 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.54 0.59 0.67 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 192 289 367 456 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 200 200 200 200 成长能力 资本公积 434 434 434 434 营业收入 -16.04% 20.00% 20.00% 20.00% 留存收益 428 520 615 720 营业利润 -24.26% 9.86% 9.51% 13.46% 归属母公司股东权益 1,062 1,154 1,249 1,354 归属于母公司净利润 -33.35% 3.08% 9.51% 13.47% 负债和股东权益 1,254 1,443 1,616 1,810 获利能力 毛利率(%) 44.46% 39.00% 37.00% 35.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 27.39% 23.53% 21.47% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 9.92% 9.41% 9.52% 9.97% 经营活动现金流 163 190 188 206 ROIC(%) 32.47% 18.01% 19.36% 24.48% 净利润 105 109 119 135 偿债能力 折旧摊销 5 3 3 3 资产负债率(%) 15.30% 20.05% 22.74% 25.21% 财务费用 0 -9 -12 -14 净负债比率(%) -23.43% -42.52% -45.49% -50.27% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 7.07 5.20 4.53 4.06 营运资金变动 -308 82 78 83 速动比率 6.81 4.99 4.34 3.86 其他经营现金流 359 5 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -336 0 0 0 总资产周转率 0.37 0.34 0.36 0.39 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 4.56 4.29 4.18 4.57 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 5.85 6.20 5.78 5.71 其他投资现金流 -336 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 434 -8 -13 -16 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.54 0.59 0.67 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 0.95 0.94 1.03 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.31 5.77 6.24 6.77 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 355 0 0 0 P/E 49.1 47.7 43.5 38.4 其他筹资现金流 30 -8 -13 -16 P/B 4.9 4.5 4.1 3.8 现金净增加额 261 183 175 191 EV/EBITDA 53.50 37.45 33.58 28.79 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信