南华宏观周报：美国政府关门结束

——美国政府关门结束潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月14日 摘要 海外⽅⾯，美国政府停摆落幕，后续需重点关注经济数据发布节奏，及其所反映的停摆对实际经济的冲击程度。同时，本周美联储⼈事变动引发市场聚焦。亚特兰⼤联储主席即将退休，鸽派候选⼈有望接任；下任美联储主席⼈选悬念待解，若哈塞特当选，或将进⼀步打开降息空间。国内层⾯，当前经济数据显⽰基本⾯呈现边际降温态势。出⼝受基数效应与假期因素扰动短期下⾏，内需增速有所回落，后续政策托底的⼒度及实际效果将成为核⼼关注焦点。 第一章美国政府关门结束 1.1美国政府关门结束 在本周，美国政治舞台上的一场关键僵局终于迎来了转机。参议院两党经过漫长且艰难的谈判，终于就临时拨款法案（CR）的部分条款达成了妥协。在关键程序性投票通过临时拨款法案后，先后顺利通过了表决，最后经总统批准，至此，美国政府停摆宣告结束。 美国政府停摆结束，然而，经济数据领域却犹如笼罩着一层迷雾，充满了不确定性。9月非农数据的采集期在9月8-12日，预计会在政府重新开门后的1-2周内公布。这一数据的发布时间备受关注，它可能成为市场判断经济走势的重要依据。但10月的美国非农以及CPI数据质量却令人担忧。由于政府停摆，数据采集工作受到严重干扰，复工后调查所获取的信息也可能影响数据质量的准确性。而且，美国联邦政府部分员工在停摆期间处于无薪强制休假状态，后续这部分人群很可能会被计入失业统计中，相关就业指标出现阶段性波动，甚至10月相关数据可能都不会公布。 相比之下，11月非农、CPI数据则有望如期发布，这两组数据显得尤为关键。从时间安排来看，11月非农数据预计在12月月初发布，而CPI数据会在美联储议息会议之前几个小时公布。这一特殊的时间节点，使得通胀数据对美联储议息会议决议的影响相对较小。市场也开始重点关注后续对相关数据的交易逻辑，究竟是遵循“坏消息就是好消息”，即经济数据不佳预示着美联储可能采取更宽松的货币政策，从而推动市场上涨；还是按照“坏消息就是坏消息”的逻辑，经济数据差进一步加剧市场对经济衰退的担忧，导致市场下跌。 此次超长停摆对美国经济产生了一系列连锁反应。根据国会预算办公室的测算，政府关门对美国25年四季度GDP的冲击约在1.0%-2.0%，这意味着美国经济在第四季度将面临下行压力。从市场预期以及相关资产 表现来看，市场似乎并未充分定价政府关门对经济的冲击，美国四季度GDP增速可能会减半。尽管历史经验表明，政府重启后相关经济活动可能会出现补偿性修复，但此次超长停摆所造成的生产要素闲置、市场信心扰动等影响难以完全抵消，仍将对全年经济增长形成一定负面拖累。 1.2 关注美联储内部人事变动 美联储内部的人事变动正成为金融市场关注的焦点。亚特兰大联储主席本有资格在本届任期结束后再连任一届，但其将于明年2月退休。在特朗普执政背景下，市场普遍看好由鸽派接替他的职位。此消息一经传出，便在市场上引发了强烈反应，黄金价格因投资者担忧美联储的独立性而出现了较大涨幅。 接下来最引人瞩目的便是美联储主席的候选人。目前美联储主席的候选人分别是现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和鲍曼、前美联储理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特以及贝莱德集团固定收益首席投资官里克·里德。在kalshi网站的预期中，凯文·哈塞特在提名概率上遥遥领先。凯文·哈塞特在政策立场上较为鸽派，若他后续担任美联储主席，这可能意味着美联储未来的货币政策将更加偏向宽松，降息空间或将进一步打开。 市场当前对政府停摆时长预期 1.3 国内经济仍需政策托底 将目光转向国内，当前经济基本面呈现出边际降温的趋势。在出口方面，数据显示出口出现大幅下行，但这背后更多是受到基数效应和假期错位的影响。去年10月出口当月同比为12.64%，基数相对较高，这使得今年10月的出口数据在同比上显得较为逊色。同时，中秋与国庆假期合并导致有效工作日减少，2025年10月工作日同比少1天，这也对出口业务的开展产生了一定的制约。不过，若从两年均值的角度来看，10月出口当月同比增速为5.55%，比9月的5.27%上涨了0.27个百分点，这表明从更长期的视角来看，出口增速并不弱，且预计11月出口增速或将有所恢复。内需方面，投资和消费均呈现出边际回落的态势。在投资领域，地产、基建、制造业投资增速均在边际回落。不过，后续新型政策性金融工具的资金投放或能为经济基本面形成一定支撑。消费领域同样面临挑战，商品零售增速仍在回落。不过，餐饮收入在边际上回暖，展现出了一定的韧性和活力。 从10月经济数据整体来看，当下国内经济基本面呈现边际降温趋势。这一方面有前期基数相对较高的影响，使得数据在同比上表现出一定的下滑；另一方面，从制造业PMI等指标数据中也能看出经济边际降温。不过，政策层面也有相关举措在托底经济。后续则要关注相关政策举措能否起到实质性支撑，若后续经济仍呈现持续的下行压力，或许接下来仍有托底性政策出台。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 国内重要政策： 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见。 发改委召开民营企业座谈会，就“十五五”时期服务业发展听取意见建议。中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。国家主席习近平：中方将继续延长实施对西班牙免签政策，便利人员往来。 重要经济数据： 中国人民银行：2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。国家统计局：2025年10月份规模以上工业增加值增长4.9%。1—10月份全国固定资产投资(不含农户)408914亿元，同比下降1.7%2025年10月份社会消费品零售总额增长2.9% 2.2 海外重点事件 美国： 旧金山联储主席戴利：决策者需对进一步降息保持开放态度；圣路易斯联储主席穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹。 美国暂停实施对华造船等行业301调查措施一年，具体包括暂停对相关中国船舶征收港口费等。 外媒称瑞士接近与美国达成协议，关税税率将降至15%。特朗普回应称正与瑞士商讨降低关税的协议，数字未确定。 据美国自动数据处理公司ADP统计，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位；高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，将为2020年以来最大降幅。 白宫：10月非农与通胀数据可能永远不会公布。 亚特兰大联储主席博斯蒂克意外宣布将于明年2月退休，数小时后重申偏鹰派立场，市场看好在特朗普治下由鸽派接替他的职位。 纽约联储主席威廉姆斯：距离重新启动债券购买的时机越来越近（SOMA经理亦持相同观点），但此举只是技术性措施。 “美联储传声筒”Nick Timiraos指出四位拥有投票权的地方联储主席对12月再度降息并不积极。波士顿联储主席柯林斯：美联储很可能将利率在当前水平上维持一段时间。劳动力市场未恶化，降息之前需确保通胀可持续回归2%。 特朗普签署法案，结束美国史上最长政府停摆。特朗普：政府停摆造成1.5万亿美元损失，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：近期将公布十月份的就业报告，但不会包含失业率，预计第四季度GDP将因政府停摆而下降1.5%。看不到不降息的太多理由。 美国农业部开始发布因停摆而延迟公布的数据；劳工统计局：正在努力确定政府停摆后经修订数据的发布日期。 美联储鹰派继续释放谨慎信号，戴利称现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早，对此持开放态度；穆萨莱姆：政策趋近中性，宽松空间有限，需谨慎行事。最鹰官员哈玛克：目前的利率几无限制，需保持限制性以抑制通胀；近期中性利率一直在上升，美元走弱已使其更接近“理论公允价值”；卡什卡利指出其不支持10月降息行动，12月降息与否各有理由。 欧洲： 英国央行提议对个人稳定币持有量设置2万英镑的上限，企业持有稳定币的限额为1000万英镑。英国执政党内部出现裂痕，卫生大臣韦斯·斯特里廷被指密谋将首相斯塔默赶下台。 欧洲金融稳定官员讨论替代美联储美元资金流动性支持的机制，以减少在特朗普治下对美国的依赖。 2.3 下周重要事件关注 第三章 一周大类资产涨跌