铅产业周报：短长期矛盾分化

——短长期矛盾分化傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价本周沪铅创下九个月新高后回落 。市场呈现出典型的“长线利多”与“短线利空”博弈。目前铅精矿供应缺口仍是核心矛盾 。冶炼厂2026年长单谈判加工费（TC）已跌至负值，证实了原料的极端短缺。短线上，沪铅2511合约下周即将交割 ，持货商积极送仓导致显性库存（尤其是SHFE仓单）大幅增加 ，叠加下游消费疲软 ，铅价冲高后面临回调压力。 展望未来，短期内铅供强需弱格局不变，但受长期铅精矿短缺下方仍有支撑。后续价格可能受一定宏观波动，建议区间内操作。 近端上，供给增量预期仍存，下游企业减停产，库存有一定累库预期。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，一年内全球宏观维持乐观。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，“反内卷”持续乏力。目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情位于高位震荡压力位：17850元/吨附近支撑位：17000元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨；17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待进口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、铅精矿供应缺口仍是长单谈判的主要矛盾点 。进口矿市场2026年长单协议加工费已跌至-160 ~ -200美元/千吨 。 2、冶炼厂减产： 江西、湖南、云南等南方地区部分冶炼厂因铅精矿供应短缺，生产开工下滑的情况未缓和。 3、低库存基础： 尽管近期库存增加，但铅锭社会库存总量仍处于近一年的低位水平。 4、再生铅库存低： 再生铅成品库存处于历史偏低位置 ，截至11月14日，周度成品库存微幅下滑至0.44万吨。 5、周中LME铅库存一度降至八个月低位，为伦铅价格提供了核心支撑 。 6、SMM再生铅四省周度开工率（11月7-13日）为48.24%，较上周减少2.41个百分点 ，主要受河南地区环保管控影响 。 【利空信息】 1、交割库存激增： 临近2511合约交割，持货商交仓热情高涨 。SHFE 库存 (上期所)： 最新值：31,027吨（11月14日），前期值：23,195吨（11月10日），本周大幅增加7,832吨 。 2、SMM 社会库存 (五地)： 最新值：3.49万吨（11月13日），前期值：3.18万吨（11月6日），较上周增加0.31万吨 。 3、海外LME铅库存自周中低位回流，周度增量超2万吨 ，逆转了早前的下降趋势。 4、 9-10月打开的进口窗口，10月下旬已有进口铅成交，预计11月中旬集中到港 。 5、LME 升贴水： LME 0-3 升贴水（Contango）扩大至-24.26美元/吨 ，显示远期升水结构，现货供应压力增加。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 中国 / 市场： 沪铅 2511 合约进入交割周 。SMM周度铅锭社会库存及开工率数据。 国际： 美联储公布货币政策会议纪要 。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 。美国11月一年期通胀率预期终值 。欧元区、美国 11月制造业PMI初值。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17465元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周震荡偏强，截至本周五15：00，录得2068美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 ∗月差结构 LME铅月差出现一定分化，主因短长期逻辑差异。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池企业小幅上升，主因检修结束，但11月有减停产计划。