反内卷基金配置指南：寻找政策驱动下的价值重估

反内卷基金配置指南：寻找政策驱动下的价值重估

政策背景与行业图谱

• 反内卷政策背景：中国政府自2024年7月提出多层次、全方位政策，以增量产能限制推进过剩产能出清，旨在优化资源配置、促进公平竞争、激发创新活力。
• 政策影响：不同行业指数在政策提出与细化阶段（2024/7/30~2025/5/31）和落地执行阶段（2025/6/1~2025/10/31）呈现显著差异，政策对行业竞争格局与市场预期产生重塑作用。
  • 2024/7/30~2025/5/31：机械设备、汽车行业涨幅靠前。
  • 2025/6/1~2025/10/31：汽车、钢铁、基建、有色金属等行业抵制“内卷式”竞争，有色金属、电力设备超额收益显著。
• 基金行业配置：截至2025年三季度末，电子、通信、医药生物、传媒等行业基金重仓股配置显著高于万得全A指数，非银金融、银行、计算机、机械设备、基础化工等行业处于明显的低配状态。
• 个股内卷度评分规则：通过整合多个财务和市场指标的历史分位数构建综合评分模型，将内卷现象量化为盈利能力承压程度、产能扩张非理性程度、经营效率下滑程度、定价权稳定程度四个维度。

投资思路及基金筛选

• 行业主题基金划分标准：根据最近6期基金全部持股在相应板块的平均占比，将主动权益基金划分为资源品、制造、新能源、科技、医药、消费、农业、金融地产和全行业基金。
• 基金内卷度打分规则：将基金2025Q3重仓股的内卷度按占重仓比进行加权，得到基金的平均内卷度水平。
• 基金业绩打分规则：计算各行业基金2024年&2025年以来回报、2024年&2025年以来相对指数的月胜率、最近2年相对指数的Alpha、Beta，以及最近2年重仓股相对其所在一级行业的加权平均超额收益，并在相应行业基金池内对各项指标进行排名和得分换算。
• 行业基金筛选结果：
  • 资源品和制造业基金内卷度得分最高，优先利好资源品和制造行业主题基金。
  • 内卷度得分排在其后的依次是新能源、科技、全行业、医药、消费、农业、金融地产主题基金。

ETF基金梳理

• 各类型ETF内卷度打分：行业主题类ETF内卷度显著高于其他类型，其次是smartbeta类、宽基指数基金，港股通金融、综合、医药医疗等类型ETF得分处于相对较低的区间。
• 周期资源ETF内卷度打分：内卷程度较高的领域包括钢铁煤炭、有色、电力、化工等，“国泰中证煤炭ETF”内卷度得分最高。
• 中游制造ETF内卷度打分：跟踪中证军工龙头指数、中证机床指数等，内卷程度较高的基金包括“永赢高端装备智选”、“东方阿尔法招阳”等。
• 新能源ETF内卷度打分：重仓光伏和风电设备的产品更容易受益于反内卷政策下的行业盈利弹性提升。

重点基金经理画像

• 李轩（国投瑞银国家安全）：基本面变化判断方向，聚焦优质军工股，偏长期持股，风格稳定。
• 母亚乾（工银核心机遇）：重视周期板块行业比较，适度分散，攻守俱佳。
• 苏文杰（广发聚丰）：周期思维，中观比较框架，守正出奇，成长视角，偏左侧投资。
• 万方方（华夏军工安全）：把握军工产业趋势，布局龙头与平台型公司，高仓运作，偏左侧投资。
• 王凌霄（博时成长精选）：寻找长周期慢变量产业趋势，动态优化组合，偏周期思维，交易风格以左侧建仓为主。
• 赵森（诺安利鑫）：灵活配置加右侧交易，分散持仓不激进，周期股倾向右侧买入，成长股青睐空间大、格局好、质地高、估值合理的股票。