油脂周报：USDA报告出炉，豆油预计继续走成本逻辑

油脂观点 市场要闻与重要数据 价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2601合约8644元/吨，环比下跌16元，跌幅0.18%；本周收盘豆油2601合约8256元/吨，环比上涨72元，涨幅0.88%；本周收盘菜油2601合约9923元/吨，环比上涨390元，涨幅4.09%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8580元/吨，环比上涨60元，跌幅0.7%，现货基差P01-64，环比上涨76元；天津地区一级豆油现货价格8450元/吨，环比上涨160元/吨，涨幅1.93%，现货基差Y01+194，环比上涨88元；江苏地区四级菜油现货价格10270元/吨，环比上涨420元，涨幅4.26%，现货基差OI01+347，环比上涨30元。 棕榈油供需 供应方面，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%。马来西亚2025/26年度（10月-次年9月）棕榈油产量预估为1,920万吨，持平于上次预估，预估区间为1,870-1,970万吨。印尼2025/26年度（10月-次年9月）榈油产量料为5,100万吨（预估区间介于4,600-5,600万吨），较上次预估高4%，但仍低于去年水平。2024/25年度棕榈油产量预估上调至5,300万吨，反映出7月和8月产量好于预期（两个月份均超过500万吨，创下月度纪录高点）。近两周（11.6-11.13）国内新增4条买船，均为12月，无新增洗船。需求方面，截至11月13日当周连盘棕榈油震荡上涨，豆棕价差进一步修复，棕榈油性价比提高，对于玉米油等小品种油有一定替代，需求增量。不过市场前期合同较多，因此成交相较上周有所下降。据Mysteel统计，本周全国重点油厂棕榈油成交量4403吨，较上周6600吨减少2197，减幅33.21%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年11月7日（第45周），全国重点地区棕榈油商业库存59.73万吨，环比上周增加0.45万吨，增幅0.76%；同比去年53.88万吨增加5.85万吨，增幅10.86%。 豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第45周（11月1日至11月7日）油厂大豆压榨实际豆油产量为34.31万吨，开机率为49.67%；预计第第46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨豆油产量预计41万吨，开机率为59.36%。本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量15.66万吨，日均成交量3.132万吨，较上周日均成交量环比增加155.88%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年11月7日，全国重点地区豆油商业库存115.72万吨，环比上周减少5.86万吨，降幅4.82%。同比增加5.60万吨，涨幅5.09%。 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至11月7日沿海油厂菜籽压榨量0万吨，较上期减少0.6万吨。国内油厂普遍停机， 市场对后续供应的关注将高度集中于澳大利亚菜籽的到港船期，以评估其填补供应缺口的潜力。根据Mysteel统计，截至11月7日沿海油厂菜油产量为0万吨，较上期减少0.25万吨。加拿大菜籽压榨已全部结束，菜油产出停滞。根据Mysteel统计，截至11月7日沿海油厂菜油提货量为1.20万吨，较上期增加0.55万吨。菜油产量受限致使现货流通资源 收紧，当前提货以执行存量合同为主，新签订单承压，这凸显了市场增量需求承接乏力的现状。库存方面，截止本周全 国进口菜籽库存0万吨，环比减少0万吨；本周沿海油厂菜油库存2.6万吨，环比减少1.2万吨。 市场分析 本周三大油脂盘面继续分化，棕榈油继续表现较弱，菜油表现较强。11月10日，MPOB报告出炉，产量增长幅度较大、期末库存累至246万吨，另外市场交易马来今年增产或超预期，市场继续消化利空。菜油端，菜油持续去库和菜籽供应短缺继续支持盘面，本周大幅上涨。本周棕榈油价格走势弱于豆油和菜油，豆棕价差继续修复，截至11月14日收盘，豆棕01合约价差-388，菜棕01合约价差1279。 后市看，豆油方面，美国农业部周五晚间发布月度供需报告，数据显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53.0蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，低于市场平均预期的42.66亿蒲，出口目标调低5000万蒲至16.35亿蒲，美国大豆产量、出口以及期末库存均较9月份下调，南美大豆产量预期维持不变。上周美豆进口关税正式落地，暂维持进口关税13%。USDA报告显示中国在政府停摆期间仅购买了33.2万吨美国大豆。报告产量数据整体符合预期，因数据无太大亮点且中国采购缓慢，数据公布后，CBOT大豆下跌幅度较大。据AgRural数据，截至11月6日，巴西大豆种植率达到61%，低于去年同期的67%，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。目前阿根廷大豆播种率已达到4.4%，预计本年度阿根廷大豆产量为4850万吨，南美继续丰产预期不变。海关数据显示中国10月大豆进口948.2万吨，1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，目前大豆供应充足，油厂开工率高位，豆油供应无虞；因巴西可供出口陈豆数量有限，美豆商业进口成本高企，12-1月买船缓慢，中上游挺价心理依旧较强，12-1月现货基差坚挺。预计市场在短期消化报告利空后，仍将走成本逻辑。 棕榈油方面，11月10日，MPOB报告出炉，数据显示，马来10月产量较前月增加11.02%至204万吨，出口量增加18.58%至169万吨，库存较前月增加4.4%至246万吨，库存增幅超预期；另外行业官员表示今年马棕产量预计突破2000万吨，受以上利空影响，近期马棕和国内棕榈油期货继续回调。印尼能源部官员表示，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，生柴生产进度符合预期。另外印尼将于12月初启动B50生物柴油道路测试，政府计划明年下半年实施B50掺混标准，届时印尼棕榈油出口可能下降11%至12%，对棕榈油长期价格托底明显。船运数据显示马来上旬出口下滑幅度较大，或跟印度减少进口有关，印度炼油协会也表示棕榈油在印度植物油进口总量中的占比从去年的56%降至今年的47%，后期随着消费高峰过去和印度植物油库存高位，进口还有减少预期。国内棕榈油价格下跌后，需求有所提振，下游逐步备货。但11月到港偏多，因消费整体有限，库存压力依然较大。 菜籽油方面，加拿大总理近日表示，预计将在亚太经合组织领导人非正式会议期间与中国领导人会晤，另外加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料，市场对菜籽后期行情较乐观，截至11月14日收盘，ICE菜籽期货1月合约收盘价647.5加元/吨。目前中国对加籽进口仍然处于停滞状态。加拿大谷物理事会报告显示，截至11月9日当周，加拿大油菜籽出口量为12.12万吨，低于前一周的18.84万吨。本年度迄今为止累计出口154万吨， 不到去年同期的336万吨的一半。因国内油厂菜籽库存见底，目前基本断籽停机，国内油厂等待澳籽到港，不过多数油厂尚未获准使用，且11-12月进口菜籽到港量将较为有限，据Mysteel数据，11月无菜籽到港，12月菜籽预估到港2船13万吨，1月菜籽预估到港3船19.5万吨，中加贸易关系若无改善，菜籽偏紧局面预计将维持较长时间。钢联数据显示全国主要地区菜油库存总计45.02万吨，较上周下跌6.58万吨，去库幅度较大，利好菜油；另外菜油货权集中，贸易商挺价。 策略 中性 风险无 图表 图1：棕榈油：24°现货均价.......................................................................................................................................................5图2：大豆油：一级现货均价....................................................................................................................................................5图3：菜籽油：现货均价............................................................................................................................................................5图4：棕榈油主力合约价格........................................................................................................................................................5图5：豆油主力合约价格............................................................................................................................................................5图6：菜籽油主力合约价格........................................................................................................................................................5图7：菜籽油现货基差................................................................................................................................................................6图8：棕榈油现货基差................................................................................................................................................................6图9：大豆油现货基差................................................................................................................................................................6图10：大豆油—菜籽油盘面价差..............................................................................................................................................6图11：大豆油—棕榈