PTA：成本支撑价格上行，供应过剩压力难解

行情回顾与核心观点

• PX市场：2025年PX计划投产装置仅裕龙石化一套300万吨装置，推迟至2026年，全年新增产量供应较小，平均增速仅2%，装置投产集中在下半年。国内装置负荷维持高位，中短流程效益较高，甲苯歧化效益压缩，亚美芳烃套利空间打开，日韩装置重启预计进口量回升，PX库存低位，四季度累库压力不大。
• PTA市场：2025年PTA产能扩张870万吨至9471.5万吨，产能增速10%，预计表观供应约7120万吨，同比增速约6%，四季度新增装置贡献产量，供应压力较大。2026年仅一套300万吨装置计划投产且在年底，全年新增供应增速8%，上半年压力较大。PTA负荷维持中低水平，加工费持续压缩在低位运行，装置已亏损。PTA出口维持高位，但后续出口量或下降，长期预计维持增长态势。现货流动性充裕，四季度累库压力较大。
• 聚酯需求：旺季转淡季，需求表现仍有韧性，受寒冷天气及双11影响，订单接到11月中旬，库存压力不大，短期负荷维持韧性。长丝和短纤库存压力不大，瓶片库存高位，旺季已过，聚酯工厂进入累库周期。聚酯加权利润低位，短纤及瓶片效益压力较大。终端加弹维持织造走弱，原料及成品库存处于低位，订单开始走弱，关注月底补库窗口。内需提振消费，外贸显著走弱。

研究结论

• 四季度累库压力大：PTA和聚酯市场均面临较大的累库压力，供应过剩压力难以缓解。
• 2026年格局改善但依旧过剩：尽管2026年PTA新增供应增速放缓，但整体过剩格局仍将持续。
• 关注终端需求传导：虽然短期聚酯需求有韧性，但需关注终端需求传导的持续性，尤其是订单情况和库存变化。
• 成本端与出口优势：PX成本端支撑较强，中短流程效益高；PTA出口优势明显，但长期增长需关注国际市场变化。