PTA：成本支撑价格上行，供应过剩压力难解

——2025年11月16月 •招商期货朱志鹏•zhuzp1@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0019924 2025年11月16日 行情回顾01 PX：供需高位，关注终端需求传导02 PTA：加工费持续低位运行03 需求：聚酯需求有韧性，关注订单情况04 总结：四季度累库压力大，过剩压力难解05 PX：扩展尾声，产能投放在26H2 •2025年PX计划投产装置也仅裕龙石化一套300万吨装置，该装置尚未取得PX资质，目前其投产时间推迟至2026年。•通过PX国产新增产量的测算可以看到，2026全年PX新增产量供应较小，平均国产新增供应增速仅2%，装置投产集中在下半年。 成本端：国内装置零星检修，负荷维持高位 •国产装置负荷提升至历史高位，年内维持高位运行，预计月度供应在330万吨附近。•中化泉州因炼厂着火意外停车，原本有检修计划。 成本端：中短流程效益均维持较高水平 成本端：甲苯歧化效益压缩，亚美芳烃套利空间打开 成本端：日韩装置重启，预计进口量将回升 成本端：PX库存低位，四季度累库压力不大 PTA：25年产能扩张，26年几无新增供应 •2025年PTA产能继续扩张，新增产能870万吨至9471.5万吨，产能增速10%。我们预计2025年表观供应约为7120万吨，同比增速约6%。四季度PTA新增装置贡献产量，供应压力较大。•2026年仅一套300万吨装置计划投产且在年底，但由于2025年TA产能的扩张，2026年全年新增供应增速在8%，上半年新增供应压力较大。 PTA：负荷维持中低水平，关注新增装置检修 PTA：加工费压缩在低位运行 •加工费自7月以来持续压缩在低位运行，目前该加工费情况下PTA装置已处于亏损状态。 PTA：PTA出口维持高位，后续出口量或有所下降 ➢2025年1-9月共出口287万吨PTA，累计同比下降16%，是土耳其新装置SASA投产导致土耳其地区的PTA出口量下降。随着印度BIS认证的暂缓执行，预计印度地区的需求量将有所回升，但总量有限。➢得益于我国PTA先进工艺及规模效应，我国PTA成本全球最低，出口优势较大，长期预计维持增长态势。 PTA：现货流动性充裕，四季度累库压力较大 聚酯：需求仍有韧性，但高度有限 聚酯需求：旺季转淡季，需求表现仍有韧性 •受寒冷天气及双11影响，下游订单大约接到11月中旬，叠加库存压力不大，我们预计短期聚酯负荷仍将维持韧性。 聚酯需求：长丝短纤库存压力不大，瓶片库存高位 ➢综合来看，长丝和短纤工厂库存压力不大，瓶片工厂库存处于历史高位。➢旺季已过，在10月底集中备货后聚酯工厂大多数进入累库周期。 聚酯需求：聚酯加权利润低位，短纤及瓶片效益压力较大 ➢10月得益于聚合成本大幅下降，综合效益有所改善，11月进入淡季后产销放缓，效益压缩在低位运行。 终端需求：加弹维持织造走弱，原料及成品库存处于低位 ➢10月受降温及双11促销影响，下游订单有所改善，终端库存消化。➢近期订单开始走弱，终端备货7-15天不等，关注月底的补库窗口。 终端需求：内需提振消费，外贸显著走弱 总结：四季度累库压力大，26年格局改善但依旧过剩 研究员简介 朱志鹏： 招商期货研究所能化研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，致力于抓住产业矛盾挖掘投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼