波动加剧：英国预算案与政局动荡升温

随着11月26日英国政府秋季预算案公布临近，英国首相斯塔默正陷入党内权力动荡，部分工党议员不满政府可能背离竞选承诺、提高主要税种，引发了对领导层挑战的传闻。最新民调显示，斯塔默支持率已跌至18%。 斯塔默此次秋季预算案面临多重挑战：既要提出可信的财政紧缩计划，又要为应对未来冲击预留充足的财政空间；同时，还需有效缓解通胀压力，并将可能引发的政治反弹降至最低。 当前及可预见的未来，英国债务可持续性问题尤为突出。由于利率上升和经济增长放缓，维持债务稳定所需的基础收支余额正在上升。到2026-2030年，英国所需的债务稳定基础收支余额约为GDP的0.4%，比2025年预计的1.8%基础赤字高出1.4个百分点。而不久的将来，英国与老龄化相关的支出预计大幅上升，这将进一步加剧长期财政可持续性压力。 市场对此次秋季预算案中财政整合计划的可信度仍存疑虑。一方面，斯塔默受限于“不提高主要税种”的竞选承诺，而实现财政紧缩又几乎难以绕过这一承诺；另一方面，其党内对削减支出表达了强烈反对，这进一步加剧了当前的困境。 英国于11月11日公布的9月失业率已升至5%，高于市场预期。这进一步凸显出就业市场的脆弱性，为本已棘手的预算案带来了更大压力，其中的增税措施尤其可能激化选民的不满情绪。这也进一步激化了工党内部的分歧，提升了政局动荡的风险。 在英国政局稳定的情景下，可信的预算案能够强化中期财政可持续性，并压低通胀与增长预期，促使英国央行提前降息，长端利率将下行；增税及消费压制将削弱周期股与内需板块盈利预期，但若市场认为财政纪律可控，金融与防御板块或相对受益；英镑短期受政治噪音与加税预期压制，但若预算案兑现市场友好路线，英镑存在反弹空间。 若发生政治动荡，将侵蚀市场信心并加剧市场波动，股汇等风险资产将承压。 如履薄冰的秋季预算案 本次财政紧缩规模预计约为300–350亿英镑，占英国GDP的1.0–1.2%。除了弥补250亿英镑的潜在缺口外，还扩大财政缓冲至150–200亿英镑，以符合财政规则并安抚市场。 英国自2022年“迷你预算”危机以来，财政纪律成为投资者信心的关键因素。由于公共借款超支、生产率预期下调、债务利息支出攀升，政府必须重建财政空间。过度偏离的财政行为都可能引发风险溢价重定价。 11月4日，财政大臣暗示其准备违背竞选宣言中不增税的承诺，上调所得税。预计紧缩规模主要通过上调非通胀性税种实现：比如冻结个税起征点、扩大国民保险（NICs）税基、调整养老金及房产税。但上调主要增值税将打破此前斯塔默的竞选宣言。其中160–210亿英镑将前置实施。但若筹资需求更大，也不排除上调所得税。其余部分将来自零星小税种。支出削减规模有限且多为后置。 但目前最关键的仍在于增加降低赤字路径的可信度。近年来预算事件往往导致发行前景和政府融资需求在短期及预测期内双双上升。若能通过范围更广、不加剧高通胀的税种，如适度上调基础税率来增收，而非窄税基的重税，将被视为更可信、对国债更友好。减少扭曲、提升征管效率的税制改革，还能通过提振增长改善远期财政，从而压降整条曲线的财政风险溢价。 斯塔默面临财政路线和工党内部分裂的政治掣肘。目前斯塔默政府执政基础已十分脆弱。部分工党议员反对通过增税以及削减支出弥补赤字，担忧违背竞选承诺将削弱党内团结。彭博消息称，工党内部的首相潜在接班人名单已流传，包括卫生大臣斯特里廷与内政大臣马哈茂德。若预算引发舆论反弹，领导权争夺可能在明年地方选举前爆发。政治不确定性正成为英国资产定价的隐性风险溢价。 后续关注 短期内市场波动或将加剧：1）若预算案引发执政党内部反对或政局动荡，股债汇恐再度承压；2）若政局尚稳，若财政空间不足或市场预期偏乐观，可能再度引发市场波动；3）预算案落地的具体措施，尤其是所得税、NICs调整及福利政策变化的节奏与幅度。 若预算案可信度高，紧缩的财政政策以及坚守财政纪律，将促使市场重新评估英国央行的降息周期与英镑走势。预算若带来去通胀效应，以及就业市场疲弱，将促使英国央行提前降息，利好风险资产。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。