核心观点与关键数据
- 周观点：印度出口配额低于预期，ICE原糖和郑糖期货均出现反弹。
- 市场表现：ICE原糖03合约周涨幅5.10%，郑糖01合约周涨幅0.24%，广西现货基差为负，配额外巴西糖加工完税利润为913元/吨。
- 供给方面：
- 国际：巴西甘蔗压榨量同比减少2.78%，产糖量同比增长0.89%，糖醇比创榨季新高；印度上调甘蔗收购价，宣布2025/26榨季出口配额150万吨（市场预期200万吨）。
- 国内：2025年9月进口食糖55万吨，同比增35.8%；2025年1-9月进口316万吨，增幅9.4%；2024/25榨季进口463万吨，同比增6%。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内季节性消费淡季。
- 基本面：国际糖市因印度出口配额下调反弹，但中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底；国内新旧榨季接替，市场期待现货翘尾，但新糖上市后广西增产将推动国内跟随原糖下跌。
供需格局及价格展望
- 全球糖市：25/26榨季供应过剩预期增强，预计供应盈余153-374万吨；ISO预测全球供给缺口仅23.1万吨，较2024/25榨季的487.9万吨显著缩小。
- 主要产区：
- 巴西：25/26榨季制糖比下降，但高糖醇比仍将推高产量；10月上半月制糖比开始大幅下降，但糖厂生产决策需时间。
- 印度：2025/26榨季产量预估3435万吨（含乙醇），种植面积小幅增长，完全有能力出口近200万吨。
- 泰国：2025/26榨季甘蔗种植面积增超8%，产量预估1005万吨，增产预期强烈。
- 国内供需：
- 广西：25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%；种植面积增加80-100万亩，单产受台风影响下降10%-15%，但后期降雨提振；甘蔗入榨量预计增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：24/25榨季进口462万吨；9月进口55万吨，同比增35.8%；配额外巴西糖进口利润约490元/吨。
- 替代品：进口糖浆、预混粉量传再管控，10-12月预计较少，全年进口总量约90万吨（折糖约63万吨）。
- 基差价差：广西现货基差为负，进口糖竞争力较强。
研究结论与交易策略
- 期货市场：逢空；期权卖看涨。
- 风险提示：天气、进口量。
数据来源
- ISO，招商期货；路透社，招商期货；Unica，招商期货；NFCSF，招商期货；Wind，中国糖业协会；海关总署。
