周观点：印度出口低于预期，原糖反弹
- 市场表现：ICE原糖03合约收14.85美分/磅，周涨幅5.10%；郑糖01合约收5463元/吨，周涨幅0.24%；广西现货-郑糖01合约基差-元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为913元/吨。
- 供给方面：
- 国际：截至10月16日，巴西主产区累计压榨甘蔗5.25亿吨，同比减少2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增长0.89%，累计糖醇比达到52.36%，创下本榨季新高。印度北方邦上调甘蔗收购价，早熟品种收购价定为4000卢比/吨（折人民币321.24元/吨），普通品种为3900卢比/吨（折人民币313.21卢比/吨）。印度确认出口配额150万吨，较市场预期减少50万吨。
- 国内：2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增35.8%；2025年1-9月，我国进口食糖316万吨，增幅9.4%；2024/25榨季，我国进口食糖463万吨，同比增6%。
- 需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
- 基本面：国际方面，印度出口配额低于预期，原糖反弹；中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底。国内处于新旧榨季接替青黄不接时，市场对现货翘尾有期待；下周新糖逐步上市，广西增产将逐步兑现，国内最终将跟随原糖下跌。
- 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨。
- 风险提示：天气、进口量。
- 糖周期回顾：全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上；甘蔗糖有季产年销特性，价格无明显季节性。
- 全球糖供需预期：25/26年度全球糖市供应过剩预期增强。Datagro预测供应盈余153万吨，StoneX预测374万吨；USDA预测印度2025/26年度糖产量同比增长26%至3500万吨；ISO预测全球供需缺口仅为23.1万吨。
- 巴西：25/26榨季10月上半月制糖比开始大幅下降，但高制糖比已成定局；截至9月糖醇价差出现扭转，但糖厂生产转变仍需时间。
- 印度：25/26榨季预计产糖3435万吨（未计入乙醇），净产量3095万吨；甘蔗种植面积小幅增长；完全有能力出口近200万吨食糖。
- 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积增幅超8%，增产预期强烈；预计产量增加至1005万吨。
- 国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内：24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨；广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%；广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，受台风影响糖分下降10%-15%，单产提升约10%-15%，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：24/25榨季进口量462万吨；截至8月26日，配额外巴西糖进口利润约为490元/吨；9月进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨；1-9月进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨。
- 替代：进口糖浆、预混粉量传再管控，预计10-12月较少；预计全年进口总量约为90万吨，折糖约63万吨。
- 基差价差：广西现货-郑糖01合约基差-元/吨。
- 研究结论：国际方面，印度出口影响国际走势，中长期全球增产趋势不变；国内处于新旧榨季接替，市场对现货翘尾有期待，但随着新糖上市，国内将跟随原糖下跌。
