周观点：震荡
市场表现：ICE原糖10合约收14.82美分/磅，周涨幅1.79%；郑糖09合约收5319元/吨，周涨幅1.69%；南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为573元/吨。
供给方面：
- 巴西：新季开榨，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅在5%。
- 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前预估的2960万吨显著下降。
- 中国：
- 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
- 进口：2026年1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨；糖浆和白砂糖预混粉进口量51.60万吨，同比增加17.35万吨。
基本面：
- 厄尔尼诺形成确认，印度整体降雨差，国际市场开始交易印度天气问题。
- 国内基本面宽松，广西种植面积增加+7%，甘蔗生长为近几年最佳，单产预期增加，明年国内缺口将不需要进口许可证。5月份进口量超市场预期，下半年进口预期减幅不大，全年配额外进口量维持100万吨以上的预期。糖浆预混粉仍管控市场预期，国内新季SR2701预期利空。
交易策略：观望。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球糖供需预期：26/27年度全球市场供需缺口26.2万吨。
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖具有季产年销特性。
厄尔尼诺是否会出发牛市行情？
- 历史厄尔尼诺：赤道太平洋变暖导致印度、泰国、澳大利亚干旱，甘蔗减产，全球糖供应紧张，出口量减少，国际糖价上涨。
- 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，泰国和印度降雨受影响。
- 印度进口需满足“连续两年减产+缺口达数百万吨级+库存见底”条件，进口被排在最后一道防线。
- 判断是否进入“牛市行情”的3个条件：天气触发供给冲击、巴西是否收缩供给、市场是否持续上涨。结论：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
高油价影响糖醇比和化肥成本？
- 巴西：26/27压榨快、产糖增、糖醇比降，目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点。
- 巴西：原油—乙醇传导机制断裂，高油价对糖醇比影响有限。
- 印度：化肥成本抬升，影响单产和种植成本，但目前除泰国外其他国家仍有种植利润，面积预计扩张或持稳。
- 印度：25/26出口禁令延续至9月30日。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内白糖供需格局：25/26榨季广西产销率仍差，销量好因无进口糖冲击。
- 替代：2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨；1-5月累计进口51.60万吨，同比增加17.35万吨。
- 进口糖：2026年5月进口食糖21万吨，同比减少14万吨。
- 原糖进口成本估算：国内糖价相对进口成本优势明显。
- 面积和种植利润：广西26/27榨季面积增加80万亩，种植利润预计改善。
- 基差价差：国内基差价差收窄，市场预期利空。
