港股周报：关注港股财报季，看好港股科技估值持续提升

关注港股财报季，看好港股科技估值持续提升 2025年11月16日 ➢本周恒生指数上涨1.26%，成交额1.16万亿港元；恒生科技指数下跌0.42%；恒生中国企业指数上涨1.41%。本周港股通净买入226亿元，年初至今净买入12,143亿元，相当于2024年全年净买入的164.5%。南向资金重点加仓小米集团-W、中国海洋石油。 ➢分板块看，周涨幅前二的板块为日常消费零售、造纸与包装，周涨幅分别为10.27%/6.66%。日常消费零售板块中江苏宏信、阿尔法企业、京东健康分别以13.21%/11.54%/6.59%位居涨幅前列。其他涨幅靠前板块包括医药生物（5.4%）、耐用消费品（5.03%）等。 ➢AI方面：1）GPT-5.1正式发布：11月13日，GPT-5系列迎来大更新，上线GPT-5.1 Instant以及GPT-5.1 Thinking模型。GPT-5.1 Instant是ChatGPT最常用的模型，更温暖、更智能，也更善于遵循指令的模型；GPT-5.1 Thinking为高级推理模型，在简单任务上更快，在复杂任务上更持久，也更容易理解。对于新上线的模型，OpenAI表示出色的AI不仅要聪明，还要让人与之对话变得愉悦，GPT-5.1在智能和沟通风格上都有了显著提升。2）文心5.0发布：11月13日，百度发布原生全模态大模型文心5.0，该模型支持全模态输入和多模态输出，模型总参数规模超2.4万亿，超稀疏激活参数设计激活比例低于3%，在LMArena文本排行榜得分1432表现出色，已上线文心一言网页版、文心App及百度千帆平台提供API服务。 分析师孔蓉执业证书：S0100525110001邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0100525100004邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0100525100002邮箱：caorui@glms.com.cn 南向资金持续结构性流入，建议持续关注互联网、消费、智能驾驶的产业趋势机会： ➢互联网：本周，多家龙头互联网公司发布25Q3业绩，腾讯控股、哔哩哔哩利润超市场预期，下周建议关注小米集团、携程集团、快手、网易等公司财报。腾讯控股25Q3营收1929亿元，同比增15%；毛利率56.4%，同比增3.3pct；经调整净利润706亿元，同比增18%，超出市场预期。京东集团25Q3实现营收2991亿元，同比增15%；调整后EBITDA 25亿元，低于市场预期。哔哩哔哩2025Q3收入76.9亿元，同比增5%；经调整净利润7.9亿元，同比增233%，大幅超一致预期。【腾讯控股】26年18XPE（对应2025年11月14日收盘价，下同），Q3海外游戏增长强劲，国内游戏《三角洲行动》表现持续超预期，广告延续高增长，AI Agent产品值得期待。【快手】26年11XPE，预计Q3主业稳健增长，可灵环比持续增长，当前位置估值性价比高。【阿里巴巴】FY2026/27PE为22X/16X，阿里计划在未来几个月内推出全面对标ChatGPT的千问APP。改版后的应用将在未来数月逐步增加代理式AI功能，以支持在淘宝等主要平台上的购物体验。随着企业侧定制大模型渗透率提升、开发者API调用量快速释放、以及与苹果等潜在生态伙伴的深度绑定，通义千问商业潜力有望快速释放。 分析师刘诗雨执业证书：S0100525100003邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0100525100005邮箱：fanchenganji@glms.com.cn研究助理周芷西 执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn ➢新消费：【泡泡玛特】25年21X PE，国内“双11”期间大规模补货，叠加海外进入传统旺季，建议关注热门产品销售表现及有望成为下一全球化IP运营情况。【名创优品】25年18X PE，IP策略持续深化有望带来品牌溢价提升，建议关注吉福特家族、右右酱等等IP表现以及下周财报发布。 ➢智驾：特斯拉推送最新版FSD，并称下一个V14.2版本或全面实现完全自动驾驶。【小鹏汽车】25年2.1X PS，公司发布机器人IRON引发关注，智驾+机器人+物理世界大模型共枕推动公司进入全新阶段。【理想汽车】25年1.2X PS，纯电周期产品持续验证，持续看好明年增程系列改款。【蔚来汽车】全新ES8和L90交付持续超预期，或进入逆境反转周期。【禾赛科技】25年6.9X PS，ADAS业务受益于智驾渗透率提升，车型定点持续落地，机器人业务订单快速增长。 ➢投资建议：我们持续看好中国AI价值重估行情，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势，【腾讯】【快手】【阿里巴巴】【小米】【百度】【美团】；2）具备模型或应用能力的AI生态企业：【出门问问】【美图公司】【京东健康】【汇量科技】【KEEP】【有赞】【粉笔】【知乎】【第四范式】【涂鸦智能】等。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1公司财报与新闻.......................................................................................................................................................32港股市场综述...........................................................................................................................................................42.1中国香港市场......................................................................................................................................................................................42.2南向资金..............................................................................................................................................................................................73风险提示.................................................................................................................................................................8插图目录.....................................................................................................................................................................9 1公司财报与新闻 1）国家统计局公布10月经济数据。数据显示，10月份，我国规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中高技术制造业增加值同比增长7.2%；服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%。1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7%，新建商品房销售面积下降6.8%。10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 2）腾讯控股发布2025Q3财报。公司25Q3实现营收1929亿元，同比+15%；公司权益持有人应占盈利631亿元，同比+19%。核心业务稳健增长：增值服务收入959亿元，同比+16%，其中本土游戏收入428亿元+15%，国际游戏收入208亿元，同比+43%；营销服务收入362亿元，同比+21%，受益于AI驱动的广告定向与微信生态协同；金融科技及企业服务收入582亿元，同比+10%，云服务与商业支付需求强劲。 3）京东集团发布2025Q3财报。公司25Q3实现营收2991亿元，同比+14.9%；归属于公司普通股股东的净利润53亿元，2024年第三季度为117亿元。京东零售2025年第三季度录得收入2506亿元，同比+11.4%。三季度，公司的用户规模与购物频次保持强劲增长，年度活跃用户数在10月份突破7亿。 4）中芯国际发布2025Q3财报。公司25Q3营收171.62亿元，同比+9.9%；净利润15.2亿元，同比+3.1%；公司毛利率为25.5%，环比+4.8pct；产能利用率上升至95.8%，环比+3.3pct。四季度，按照国际财务报告准则，公司收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%到20%。 5）哔哩哔哩发布2025Q3财报。公司25Q3净营业额总额76.9亿元，同比+5%；经调整净利润为7.86亿元，同比+233%。第三季度，公司各项核心用户指标均创历史新高：日活用户同比增长9%至1.17亿，月活用户同比增长8%至3.76亿，月付费用户亦同比增长17%至3500万。本季度，用户的日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，亦创历史新高。分业务来看，25Q3广告营业额为25.7亿元，同比+23%；游戏业务收入15.1亿元，增值服务业务收入30.2亿元，IP衍生品及其他业务收入5.8亿元。 6）腾讯音乐发布2025Q3财报。公司25Q3总收入84.6亿元，同比+20.6%，调整后净利润24.8亿元，同比+27.7%。其中，在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元，单个付费用户月均收入进一步提升至11.9元，同时，演唱会、艺人周边等非订阅服务也实现强劲增长。 2港股市场综述 2.1中国香港市场 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2南向资金 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3风险提示 1）地缘政治风险。中美关系波动可能影响公司海外收入及竞争力，对公司股价造成负面影响。 2）政策监管风险。互联网等行业政策监管风险或将影响行业和个股表现。 3）消费复苏不及预期。消费复苏是影响消费行业走势的重要因素之一，其具有不确定性等，或将影响股价。 4）行业竞争加剧风险。互联网平台等行业内竞争加剧或将影响竞争格局，从而影响公司市占率。 插图目录 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100）................................................................4图2：港股主要指数涨跌幅（%）.......................................................................................................................................................4图3：恒生综合行业指数涨跌（%）.....................