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海外周报：11月非农料为美联储12月降息的关键变量

2025-11-16 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁东吴证券，

核心观点：美联储官员偏鹰派表态导致市场降息预期回落，美股回吐，美债利率上行。美国联邦政府结束停摆，但10月CPI和非农数据可能存在缺失，使得11月非农数据成为12月FOMC会议前关键变量。12月不降息风险主要在于数据样本不足和数据质量恶化，但仍将延后而非阻止短期降息。特朗普任命新美联储主席可能加强干预，2026年宽货币周期大概率延续，降息幅度或超预期，导致美元贬值压力。
大类资产：美联储官员鹰派发言带动市场降息预期回落，美股涨幅回吐，美债利率上行。全周10年期美债利率升5.16bps至4.148%，2年期美债利率升4.42bps至3.606%，美元指数降0.31%至99.29；标普500指数收涨0.08%，纳斯达克指数收跌0.45%；现货黄金价格收涨2.07%至4084美元/盎司。
海外经济：ADP周度就业数据大幅走弱，多位美联储官员表态对12月降息持谨慎态度。10月NFIB中小企业乐观程度指数录得98.2，前值98.8。ADP数据显示私营就业岗位平均周度就业新增-11,250个。美联储官员观点包括：就业市场暂无恶化迹象、经济活动依旧稳健；降息可能影响通胀回落至2%目标；数据缺失无法判断经济走势。亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP预测值为+4%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.31%。
海外政治：美国联邦政府结束停摆，经济数据恢复发布料影响12月FOMC决议。政府停摆对25Q4和26Q1美国实际GDP带来-1.5%和+2.2%的影响。10月CPI和非农数据可能存在缺失，11月非农数据将于12月FOMC会议当天发布，使得11月非农数据成为关键变量。联邦基金期货市场定价12月降息概率由70%回落至43%。特朗普任命新美联储主席可能加强干预，2026年宽货币周期大概率延续，降息幅度或超预期，导致美元贬值压力。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。