豆类周报：美农报告利多预期兑现 豆类整体偏强

豆类周报 美农报告利多预期兑现豆类整体偏强 核心观点 大豆： 美国农业部周五发布的11月份供需报告显示，美国大豆产量、出口以及期末库存均较9月份下调。尽管中美达成贸易协议有助于推动美国对华出口增长，但是自协议签订以来美国大豆价格强劲上涨，美豆相对南美大豆价格没有优势，导致美国对其他目的地的出口降低。在美农报告预期兑现后，美豆期价缺乏进一步驱动，短期面临动荡风险。中国对美关税保留了13%的基准关税。这一举措使得美国大豆在商业采购上仍缺乏成本竞争力，巴西大豆凭借显著的价格优势继续占据主导地位。国内进口商已加大对巴西大豆的采购，仅11月初就预订了多船远期大豆。未来市场走势将紧密围绕中美采购承诺的实际落实、南美天气与产量前景展开。现阶段国内大豆市场弱现实格局依然明显，10月大豆到港量约950万吨，11-12月预估维持750-800万吨高位，国内大豆到港量依然充裕。短期豆二期价在成本抬升预期的驱动过后，或将向现实压力回归。短期面临高位回落风险。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 国内油厂受制于库存压力，开工率主动下调至51.1%的7年同期最低水平，油厂豆粕库存自102.25万吨下降至87.76万吨，整仍处于7年同期高位，未执行合同量从372万吨攀升至557万吨，反映下游提货意愿有所上升。饲料企业物理库存天数小幅下降至7.75天，为历年同期相对偏低水平，采购以刚需为主。短期豆粕市场受成本推动与政策预期支撑，但高库存与弱需求仍在制约上行空间，关注成本驱动向产业链压力的切换，短期豆粕期价面临高位动荡风险。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 加拿大谷物理事会报告称，截至11月9日当周，加拿大油菜籽出口量为12.12万吨，低于前一周的18.84万吨。本年度迄今为止的累计出口量达到154万吨，而去年同期为336万吨。目前国内油厂菜粕库存仅剩约0.8万吨，处于历史极低水平。目前国内消费处于季节性淡季，当前水产养殖旺季已结束，菜粕的刚性需求有所下滑，需求端支撑较弱。同时，豆粕与菜粕的价差维持在相对低位，削弱了菜粕在饲料中的替代性价比，其替代需求受到抑制。短期菜粕期价表现弱于豆粕，高位回落风险增加，菜系呈现油强粕弱格局。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价涨幅扩大........................................................42美农报告重启南美大豆产区天气形势需关注.....................................62.1美农报告重启利多预期兑现..............................................62.2巴西部分大豆产区面临天气威胁阿根廷大豆播种开启.........................62.3巴西大豆出口高于去年同期阿根廷大豆销售步伐放缓.........................82.4港口大豆库存高位回落油厂豆粕库存持续累积...............................93结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................11图8大豆压榨利润...................................................................11图9生猪养殖利润...................................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本............................................................9表5美湾进口大豆盘面压榨利润........................................................9表6巴西进口大豆完税成本...........................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3950元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3890元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价涨幅扩大 2025年第47周，豆类期价涨幅扩大。豆一期价周涨幅超2%，豆一和豆二成交量均出现明显萎缩，豆一持仓量出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美农报告重启南美大豆产区天气形势需关注 2.1美农报告重启利多预期兑现 美国农业部周五发布的11月份供需报告显示，2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，低于9月份报告预测的43.01亿蒲，也低于市场平均预期的42.66亿蒲。本月预计2025/26年度美国大豆单产为53.0蒲/英亩，低于9月份报告的53.5蒲/英亩，略高市场平均预期的53.1蒲/英亩。本月预计美国大豆期末库存为2.90亿蒲，低于9月份预测的3.00亿蒲，也低于分析师们平均预期的3.04亿蒲。尽管白宫表示中国将在年底前购买1200万吨美国大豆，但是本月美国农业部反而将大豆出口目标调低了5000万蒲，从9月预测的16.85亿蒲调低到16.35亿蒲。从全球数据来看，本月预计2025/26年度全球大豆期末库存为1.2199亿吨，低于9月份报告的1.2399亿吨，也低于市场预期的1.242亿吨。 美国农业部定于周一发布月度压榨数据，但是由于美国政府持续停摆，这份报告不会如期发布。一项调查显示，分析师预计9月份美国大豆压榨量创下历史同期最高纪录，因为在秋季新豆收获季来临之前，美国大豆加工业已从季节性的设备维护停产中恢复，生产步伐显著加快。六位分析师参与的调查结果显示，9月份美国大豆压榨量预计将达到2.054亿蒲（相当于616.3万短吨），比去年9月份的1.865亿蒲增长10.1%。分析师预测区间为2.00亿到2.08亿蒲，中位数为2.065亿蒲。由于政府停摆，美国农业部上月未能发布8月份的压榨数据。分析师预期8月份压榨量为1.969亿蒲。如果分析师的预测成为现实，9月压榨量将创下有记录以来同期最高水平。过去几个月的月度压榨量均为历史同期最高，因为会员工厂数量增加。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。 2.2巴西部分大豆产区面临天气威胁阿根廷大豆播种开启 咨询机构AgRural周一表示，截至11月6日，2025/26年度巴西大豆播种完成61%，高于一周前的47%，低于去年同期的67%。尽管塞拉多地区降雨有利于播种，尤其是在播种进度很慢的戈亚斯州，但是一些地区仍然存在问题。报告称，在马托格罗索州，除了部分地块需要补种，还出现了零星的作物落花落荚现象。不过本周预期的降雨有助于缓解种植户的困境。AgRural估计2025/26年度巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨。如果实现这一目标，这两个数字都将创下历史纪录，产量接近CONAB对上年产量的预估值1.7147亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2025年11月2日，巴西2025/26年度大豆播种进度为47.1%，高于一周前的34.4%，但低于去年同期的53.3%，也落后于五年均值54.7%。 由于降雨不足，巴西头号大豆产区马托格罗索州的大豆种植户不得不重新播种大豆。马托格罗索州大豆和玉米种植户协会（Aprosoja-MT）致函巴西农业部，表达了对2025/26年度大豆收成的担忧，原因是该州降雨量不足。该协会强调，降水危机导致一些种植户损失了已播种的大豆，因此必须重新播种。该协会还请求巴西农业部与巴西国家商品供应公司（CONAB）共同修订官方产量预估，以便更准确地反映该州当前的气候和生产状况。CONAB上个月预测2025/26年度马托格罗索州的大豆产量为4911万吨，比上年减少4.3%。CONAB周四将更新产量数据。Aprosoja援引马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的数据，强调了人们对气候的担忧。数据显示，2025年9月至10月的累计降水量低于历史平均水平。IMEA称，截至11月7日，该州大豆播种完成85.68%，低于去年同期的93.72%以及五年均值90.64%。Aprosoja表示，大面积种植并不意味着作物就能健康生长，降雨不足已经导致发芽不规律、生长缓慢、幼苗死亡、需要重新播种、作物脆弱以及其他高温引发的问题。 巴西国家气象研究所（