铜周报：资金关注度下降，价格被动跟随

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 n宏观面 美国政府结束停摆，短期流动性问题缓解，本周由于12月美联储降息概率下降到50%下方，铜价上方空间受限，但从长期来看，美国货币宽松政策不变，通胀预期上升对价格仍会形成支撑。 n铜矿 截止到三季度，全球主要铜矿企业下调年度生产计划55万吨，供应增量下降到-1万吨，铜矿供应紧张的情况难以改变。中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1-9月累计进口量为2,263.4万吨，同比增加7.7%。铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期。11月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.21美元/吨，较上一期的42.04美元/吨减少0.17美元/吨。 n废铜 随着中美关系缓和，中国从日本进口废铜的难度下降。从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，德国经济部长呼吁欧洲制订应对中国大规模采购废铜的战略,泰国环保政策趋严。在铜精矿供应紧张的情况下，全球对废铜原料的争夺也在加剧，预计进口废铜流入量难以恢复到高速增长的情况。税返政策反复导致江西再生铜杆复产后再度减产，其余地区也受到奖补和下游订单疲软等因素的影响，整体开工率仍小幅下滑。 n精铜 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%。累计增幅为11.96%。1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。累计同比增幅11.62%。展望12月，10-11月集中检修后，12月产量或有所提升；但年内铜价屡创新高令部分冶炼厂年底追产意愿较低，预计12月产量仅小幅提升，产量整体高于前期的市场预期。 n消费 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，85000元/吨-86000元/吨采购有所增加。 综合分析及操作策略 n库存 comex-lme价差反弹到5%以上的水平，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧。截止到11月14日lme库存小幅增加到13.57万吨，但后期随着中国出口到lme的货物逐渐显性化，预计其库存将开始增加，海外阶段性供应紧张的情况有所缓解。 截至11月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.52万吨至20.11万吨，较上周四减少0.22万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的16.43万吨增加3.68万吨。国内保税区铜库存环比上周减少0.25万吨至8.57万吨，其中上海保税库存环比减少0.2万吨至7.92万吨;广东保税库存环比减少0.05万吨至0.65万吨。本周保税区库存整体继续去库，到港提单仍然偏少，仓单入库量有限，同时部分贸易商仍有出口动作，加上工贸下游刚需进口，故保税区整体库存下降。 n价差 长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。 n比值 前期出口窗口打开后，预计lme库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但从长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，因此比值反弹后仍可考虑跨市正套的机会。 n逻辑分析 在供应端扰动和消费新旧动能转换的情况下，铜的长期上涨趋势延续，但短期下游对高价的接受度不足，资金关注度下降，持仓下行，本身驱动型不足，被动跟随贵金属和美元波动，预计下周价格以高位盘整为主，建议逢低多。 铜现货市场 n截至11月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.52万吨至20.11万吨，较上周四减少0.22万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的16.43万吨增加3.68万吨。国内保税区铜库存环比上周减少0.25万吨至8.57万吨，其中上海保税库存环比减少0.2万吨至7.92万吨;广东保税库存环比减少0.05万吨至0.65万吨。本周保税区库存整体继续去库，到港提单仍然偏少，仓单入库量有限，同时部分贸易商仍有出口动作，加上工贸下游刚需进口，故保税区整体库存下降。 n截止到11月14日lme库存增加到13.5万7吨，但后期随着中国出口到lme的货物逐渐显性化，预计其库存将开始增加，海外阶段性供应紧张的情况有所缓解。 铜现货市场 ncomex库存增加到38万吨左右，comex-lme价差反弹到5%附近，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧，虽然是到2027年才可能考虑加征关税。 n前期出口窗口打开后，预计lme库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹，但从长期来看，国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，因此比值反弹后仍可考虑跨市正套的机会。 铜精矿市场 n11月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.21美元/吨，较上一期的42.04美元/吨减少0.17美元/吨。 n港口库存增加到1.8万实物吨，较上一期增加64.8万实物吨。 n中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1-9月累计进口量为2,268.32万吨，同比增加7.58%。 铜精矿市场 n秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨。2025年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7%。 n智利国家铜业委员会显示，智利9月铜产量为45.33万吨，环比增加7.98%，同比减少4.59%。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 n2025年8月全球铜精矿产量193.7万吨，同比增长0.47%。 废铜市场 n截至本周五精废价差3488元/吨。根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为21.74%，比上周减少5.83个百分点，同比减少3.31个百分点，仍是受税返清退政策不确定的影响。 n2025年1-9月国产废铜的供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。 n进口废铜方面，9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1-9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53%。 粗铜市场 n11月14日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，较上周增加100元/吨。 n2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1-7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%。 n2025年9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%；2025年1-9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%。 国内铜供应情况 n10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%。累计增幅为11.96%。1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。累计同比增幅11.62%。展望12月，10-11月集中检修后，12月产量或有所提升；但年内铜价屡创新高令部分冶炼厂年底追产意愿较低，预计12月产量仅小幅提升。 n2025年1-9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%；其中9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加3.66%。 n1-9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%；其中9月出口2.64万吨，环比减少28.15%，同比增加81.47%。 铜材开工率 n11月13日铜杆开工率相较上周增加4.91个百分点至66.88%，远低于去年同期的82.8%。 n再生铜杆则是由于受到税返清退政策反复以及下游消费相对疲软的影响，开工率反弹后再度下行。 n电线电缆周度开工率上升到64.36%，远低于去年同期的89.37%。 铜材开工率 n10月SMM铜板带企业开工率为64.97%，环比减少1.05个百分点，同比减少7.76个百分点。SMM预计11月铜板带行业开工率为66.57%，环比增加1.6个百分比，同比下降6.98个百分比。 n10月中国铜箔企业的开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，同比上升8.61个百分点。电子电路铜箔的开工率为81.81%，环比增加0.95个百分点，同比增加4.44个百分点；锂电铜箔的开工率为85.45%，环比增加2.61个百分点，同比增加10.83个百分点。预计11月铜箔行业整体开工率将继续攀升至84.49%。 n10月铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31个百分点，同比减少10.1个百分点。预计11月开工率65.5%，环比增加3.13个百分点，同比减少16.2个百分点。 n10月黄铜棒企业综合开工率为43.48%，环比下降1.62个百分点，同比下降7.77个百分点，延续“旺季不旺”运行态势。展望11月，SMM预计开工率将回升至47.94%，环比增加4.45个百分点，同比下滑6.97个百分点，复苏力度有限。 下游开工率 n10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比减少9.15个百分点，同比减少7.85个百分点。预计11月开工率65.72%，环比增加4.57个百分点，同比减少8.96个百分点。 n10月铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31个百分点，同比减少10.1个百分点。预计11月开工率65.5%，环比增加3.13个百分点，同比减少16.2个百分点。 n10月漆包线行业综合开工率为64.47%，环比减少3.65个百分点，同比减少0.75个百分点。预计11月漆包线行业开工率为68.73%，环比增加4.26个百分点，同比减少0.31个百分点。 n10月铜线缆企业开工率为67.86%，环比减少4.37个百分点，同比下降9.12个百分点。预计11月铜线缆企业开工率将环比上升4.01个百分点至71.87%，同比下滑8.81个百分点。 n10月中国铜箔企业的开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，同比上升8.61个百分点。电子电路铜箔的开工率为81.81%，环比增加0.95个百分点，同比增加4.44个百分点；锂电铜箔的开工率为85.45%，环比增加2.61个百分点，同比增加10.83个百分点。预计11月铜箔行业整体开工率将继续攀升至84.49%。 n10月SMM铜板带企业开工率为64.97%，环比减少1.05个百分点，同比减少7.76个百分点。SMM预计11月铜板带行业开工率为66.57%，环比增加1.6个百分比，同比下降6.98个百分比。 产业在线监测数据显示，2025年9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%；销售1088.4万台，同比下滑10.2%。其中内销594.9万台，同比下滑2.5%；出口493.5万台，同比下滑18.1%。在政策衔接、需求变化以及季节性影响等多重因素叠加下，9月空调产销双双下滑，市场短期承压，长期来看正在经历结构化的转型升级，行业仍在加速洗牌中。 2025年11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%。11月空销排产下滑明显，主要由于去年同期被国补政策推高了出货规模，导致今年第四季度的增长有压力。内销排产由于多数企业终端零售表现不及预期，下调排产计划。其中11月家用空调内销排产530.2万台，较去年同期内销实绩下降21.2%，12月内销排产597.6万台，同比下降18.8%。11月家用空调出口排产745.5万台，较去年同期出口实绩下滑13.8%，12月出口排产987.1万台，同比下滑2.3%。 中汽协数据，10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同