铜周报：资金关注度下降，价格被动跟随

宏观面

• 美国政府结束停摆，短期流动性问题缓解。
• 12月美联储降息概率下降到50%下方，铜价上方空间受限，但长期来看，美国货币宽松政策不变，通胀预期上升对价格仍会形成支撑。

铜矿

• 全球主要铜矿企业下调年度生产计划55万吨，供应增量下降到-1万吨，铜矿供应紧张的情况难以改变。
• 中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1-9月累计进口量为2,263.4万吨，同比增加7.7%。
• grasberg、QB二期等产量不及预期，供应端扰动增加。
• 11月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.21美元/吨，较上一期减少0.17美元/吨。

废铜

• 中美关系缓和，中国从日本进口废铜的难度下降。
• 乌兹别克斯坦对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，德国呼吁欧洲制定应对策略，泰国环保政策趋严。
• 全球对废铜原料的争夺加剧，预计进口废铜流入量难以恢复高速增长。
• 税返政策反复导致江西再生铜杆减产，其余地区开工率下滑。

精铜

• 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，同比增幅9.63%。
• 1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅为11.96%。
• SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，同比增幅8.21%。
• 预计12月产量仅小幅提升，整体高于市场预期。

消费

• 国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑。
• 后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池。
• 下游对高价接受度不足，85000元/吨-86000元/吨采购有所增加。

库存

• comex-lme价差反弹到5%以上，南美铜大量发往美国，原因包括对铜材加征50%关税和对特朗普继续加征关税的担忧。
• 11月14日lme库存小幅增加到13.57万吨，预计后期将开始增加。
• 11月13日SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.52万吨至20.11万吨，较去年同期的16.43万吨增加3.68万吨。
• 国内保税区铜库存环比减少0.25万吨至8.57万吨，整体继续去库。

价差

• 长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。

比值

• lme库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹。
• 国内海外冶炼厂减产压力较大，比值表现较差，比值反弹后仍可考虑跨市正套。

逻辑分析

• 供应端扰动和消费新旧动能转换，铜的长期上涨趋势延续。
• 短期下游对高价的接受度不足，资金关注度下降，持仓下行，被动跟随贵金属和美元波动。
• 预计下周价格以高位盘整为主，建议逢低多。

铜现货市场

• 11月13日SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.52万吨至20.11万吨，保税区库存环比减少0.25万吨至8.57万吨，整体继续去库。
• 11月14日lme库存增加到13.5万吨，预计后期将开始增加。
• comex库存增加到38万吨左右，comex-lme价差反弹到5%附近。
• 前期出口窗口打开后，预计lme库存将出现阶段性增加，进口比值或小幅反弹。

铜精矿市场

• 11月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.21美元/吨，较上一期减少0.17美元/吨。
• 港口库存增加到1.8万实物吨，较上一期增加64.8万实物吨。
• 中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1-9月累计进口量为2,268.32万吨，同比增加7.58%。
• 秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，智利9月铜产量环比增加7.98%，但ElTeniente矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。
• 2025年8月全球铜精矿产量193.7万吨，同比增长0.47%。

废铜市场

• 截至11月，精废价差3488元/吨，再生铜杆开工率为21.74%，同比减少3.31个百分点。
• 2025年1-9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。
• 9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1-9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53%。

粗铜市场

• 11月14日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，较上周增加100元/吨。
• 2025年7月粗铜产量同比增长20.6%，1-7月累计产量同比增长12.76%。
• 9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%；1-9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%。

国内铜供应情况

• 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，同比增幅9.63%。
• 1-10月累计产量同比增加119.14万吨，增幅为11.96%。
• SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，同比增幅8.21%。
• 预计12月产量仅小幅提升。
• 1-9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%；9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加3.66%。
• 1-9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%；9月出口2.64万吨，环比减少28.15%，同比增加81.47%。

铜材开工率

• 11月13日铜杆开工率66.88%，远低于去年同期的82.8%。
• 再生铜杆开工率反弹后再度下行。
• 电线电缆周度开工率64.36%，远低于去年同期的89.37%。
• 10月SMM铜板带企业开工率为64.97%，环比减少1.05个百分点，同比减少7.76个百分点。
• 10月中国铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，同比上升8.61个百分点。
• 10月铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31个百分点，同比减少10.1个百分点。
• 10月黄铜棒企业综合开工率为43.48%，环比下降1.62个百分点，同比下降7.77个百分点。
• 预计11月铜箔行业整体开工率将继续攀升至84.49%。
• 预计11月铜板带行业开工率为66.57%，同比下降6.98个百分点。
• 预计11月铜管企业开工率65.5%，同比下降16.2个百分点。
• 预计11月黄铜棒企业开工率回升至47.94%，同比下降6.97个百分点。

下游开工率

• 10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比减少9.15个百分点，同比减少7.85个百分点。
• 预计11月开工率65.72%，同比下降8.96个百分点。
• 10月铜管企业开工率为62.37%，环比减少5.31个百分点，同比减少10.1个百分点。
• 预计11月开工率65.5%，同比下降16.2个百分点。
• 10月漆包线行业开工率为64.47%，环比减少3.65个百分点，同比减少0.75个百分点。
• 预计11月漆包线行业开工率为68.73%，同比下降0.31个百分点。
• 10月铜线缆企业开工率为67.86%，环比减少4.37个百分点，同比下降9.12个百分点。
• 预计11月铜线缆企业开工率将环比上升至71.87%，同比下降8.81个百分点。
• 10月中国铜箔企业开工率84.22%，环比上升2.05个百分点，同比上升8.61个百分点。
• 预计11月铜箔行业整体开工率将继续攀升至84.49%。
• 10月SMM铜板带企业开工率为64.97%，环比减少1.05个百分点，同比减少7.76个百分点。
• 预计11月铜板带行业开工率为66.57%，同比下降6.98个百分点。

下游需求

• 9月中国家用空调生产1056.7万台，同比下滑13.5%；销售1088.4万台，同比下滑10.2%。
• 11月家用空调排产1276万台，较去年同期下降23.7%。
• 10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比增长12.1%和8.8%。
• 1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比增长33.1%和32.7%。
• 2025年全球电动汽车销量预计突破2000万辆，增幅高于18%。
• 2025年1-9月中国电网投资完成额累计4378亿元，同比增长9.9%。
• 2025年1-10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%。
• 2025年1-9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加49.34%。
• 2025年1-9月风电新增装机量61.09GW，同比增加56.16%。

行业新闻和宏观数据

• 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%。
• 10月份PPI环比由平转涨0.1%，同比降幅继续收窄。
• 美国劳工统计局暂停线下CPI数据收集工作，市场倾向于12月降息。
• 美国政府结束停摆，特朗普表示损失了1.5万亿美元。
• 美国贸易代表办公室向东南亚五国施压，要求加强转运监管。
• 坦桑尼亚重新开放与赞比亚的边境，恢复非洲铜出口国之间贸易走廊。
• 加拿大私募股权企业金泰拉投资公司获得美国进出口银行高达2亿美元的债务融资意向书，重启内华达州庞普金霍洛地下铜矿山。
• 美国众议院通过临时拨款法案，结束政府停摆。
• 美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，12月降息看数据。